Rozumiem problemy Meta, ale nadal kupuję jej akcje

Za każdym razem, gdy rynek karze Meta za wysokie wydatki, zwiększam swoją inwestycję w akcje spółki. Wolne przepływy pieniężne (środki pozostające po wydatkach operacyjnych i inwestycyjnych) wyniosły w drugim kwartale 2026 roku zaledwie 784 mln USD. Nie zniechęciło mnie to, ponieważ najważniejszy element działalności Meta nadal się rozwija: biznes reklamowy rośnie, a wydatki na sztuczną inteligencję mają go dodatkowo wzmacniać.

Podczas rozmowy z analitykami po publikacji wyników Mark Zuckerberg powiedział: „Jeśli spojrzymy na wartość nominalną, nasz biznes reklamowy notuje szybszy wzrost przychodów rok do roku niż biznes reklamowy jakiejkolwiek innej firmy”. To kluczowy argument przemawiający za inwestowaniem w Meta.

W drugim kwartale 2026 roku przychody Meta wyniosły 60,80 mld USD, co oznacza wzrost o 27,96% rok do roku. Liczba wyświetleń reklam zwiększyła się o 14%, a średnia cena reklamy wzrosła o 12%. Z usług Facebooka, Instagrama, WhatsAppa, Messengera i Threads korzystało każdego dnia 3,60 mld osób. To największa baza użytkowników, do której reklamodawcy mogą docierać, a jej skala nadal rośnie.

Wysoka jest także jakość wyników finansowych. W ujęciu całorocznym Meta osiąga marżę brutto na poziomie 82%, czyli zatrzymuje 82% przychodów po odliczeniu kosztów bezpośrednich. Marża operacyjna wynosi 41,44%, rentowność kapitału własnego (ROE), pokazująca zysk wypracowany z pieniędzy właścicieli, sięga 30,24%, a rentowność zainwestowanego kapitału wynosi 20,69%. Są to parametry typowe dla biznesu, który może pobierać opłaty od ogromnej bazy użytkowników przy relatywnie niskim koszcie obsługi kolejnych klientów.

Bilans spółki również pozostaje mocny. Wskaźnik długu netto do EBITDA, czyli relacja zadłużenia pomniejszonego o gotówkę do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację, wynosi 0,47. Pokrycie odsetek sięga 71,48 raza, co oznacza, że zysk operacyjny wielokrotnie przewyższa koszty obsługi długu.

Meta pozyskała 83,66 mld USD długoterminowego finansowania na rozwój infrastruktury. Mimo tego spółka mogłaby obsłużyć zadłużenie dzięki wynikom z jednego dobrego kwartału. Przy wskaźniku ceny do zysku (P/E) na poziomie 24 inwestorzy płacą wycenę zbliżoną do średniej rynkowej za firmę, która w 2025 roku przeznaczyła 26,25 mld USD na skup akcji własnych i wypłaca rosnącą dywidendę.

## Dlaczego Meta, a nie Alphabet lub Snap

Alphabet jest oczywistą alternatywą. Jego wskaźnik P/E wynosi około 15, więc akcje są tańsze względem zysków. W ciągu ostatniego roku kurs Alphabetu wzrósł jednak o 39,05%, podczas gdy Meta straciła 14,4%. Alphabet odnotował też w drugim kwartale 2026 roku ujemne wolne przepływy pieniężne w wysokości 5,85 mld USD i zawiesił skup akcji własnych.

Google mierzy się ponadto z ryzykiem prawnym dotyczącym działalności wyszukiwarki. Meta nie ma obecnie takiego samego obciążenia. Różnica w rentowności kapitału własnego jest przy tym mniejsza, niż sugerowałaby różnica w wycenie: ROE Alphabetu wynosi 35,7%, a Meta 30,24%.

Drugą spółką z sektora reklamy internetowej jest Snap. W drugim kwartale 2026 roku przychody reklamowe Snapa wzrosły o 9%. Spółka miała jednak ujemną marżę operacyjną na poziomie -8,97% oraz ujemną rentowność kapitału własnego wynoszącą -19,46%. Kurs akcji Snapa spadł o 34,48% w ciągu roku i o 92,6% w ciągu pięciu lat. To zupełnie inny model biznesowy niż w przypadku Meta.

## Największe ryzyko to skala wydatków

Najpoważniejszym zagrożeniem pozostaje kapitałochłonność działalności, czyli konieczność ponoszenia bardzo wysokich wydatków na rozwój. Meta prognozuje, że nakłady inwestycyjne w całym 2026 roku wyniosą od 130 mld USD do 145 mld USD, wobec 72,22 mld USD w 2025 roku. Oznacza to niemal podwojenie wydatków.

Reality Labs, dział odpowiedzialny między innymi za technologie wirtualnej i rozszerzonej rzeczywistości, stracił 19,2 mld USD w 2025 roku. W pierwszym kwartale 2026 roku odnotował kolejną stratę operacyjną w wysokości 4,03 mld USD. W drugim kwartale spółka poniosła też 2,40 mld USD kosztów prawnych. Nadal zaplanowane są procesy dotyczące wpływu platform Meta na młodych użytkowników.

Wysokie wydatki na sztuczną inteligencję mogą przynieść słaby zwrot, jeśli rozbudowana infrastruktura nie przełoży się na dodatkowe przychody. Centra danych wymagają również dużych ilości energii i systemów chłodzenia.

Podstawy finansowania tej strategii pozostają jednak bez zmian. Segment Family of Apps wygenerował w 2025 roku 115,8 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, czyli środków wypracowanych przez podstawowy biznes. W zaokrągleniu było to około 116 mld USD. To właśnie te pieniądze finansują inwestycje w sztuczną inteligencję i infrastrukturę.

Mark Zuckerberg zachowuje kontrolę nad spółką, więc jako główny właściciel ponosi również ekonomiczne skutki decyzji o wydatkach. Dyrektor finansowa Susan Li powiedziała, że Meta jest ograniczana przez dostępność mocy obliczeniowej. Według niej spółka otrzymuje oferty zakupu mocy obliczeniowej po cenach znacznie wyższych od tych, które sama zapłaciła.

Biznes reklamowy nadal finansuje eksperyment związany ze sztuczną inteligencją i pozostaje jedną z najbardziej dochodowych działalności na amerykańskim rynku. Akcje Meta są wyceniane na 24-krotność zysków, mimo że inwestorzy obawiają się rosnących kosztów tej strategii.