Który debiut będzie lepszy: Anthropic czy OpenAI

OpenAI i Anthropic osiągnęły wyceny bliskie 1 bln USD po ostatnich rundach finansowania. Obie spółki złożyły poufne dokumenty rejestracyjne w SEC, co toruje drogę do możliwych debiutów na giełdzie.

ChatGPT ma około 1 mld aktywnych użytkowników miesięcznie na całym świecie, znacznie więcej niż Claude. Jednak koncentracja OpenAI na rynku konsumenckim otworzyła lukę w segmencie przedsiębiorstw, z której skorzystała firma Anthropic. Claude dobrze radzi sobie w zadaniach związanych z kodowaniem, pisaniem i pracą wymagającą dbałości o szczegóły, co przyciągnęło klientów korporacyjnych.

Około 80% przychodów Anthropic pochodzi teraz od przedsiębiorstw korzystających z jego API (interfejs programistyczny) i narzędzi dla deweloperów. Dzięki temu roczny wskaźnik przychodów (annualized revenue run rate) Anthropic skoczył do 47 mld USD w połowie 2026 r., z 9 mld USD pod koniec ubiegłego roku. Dla porównania, OpenAI generuje około 40% sprzedaży z segmentu przedsiębiorstw i wciąż opiera się na dużej bazie użytkowników indywidualnych, których trudniej jest skłonić do płatnych subskrypcji.

Obie firmy były głęboko nierentowne, inwestując intensywnie w badania, rozwój i infrastrukturę. OpenAI odnotowało stratę netto około 38,5 mld USD w samym tylko ostatnim roku i obecnie zakłada, że nie osiągnie rentowności przynajmniej do 2030 r. Anthropic wcześniej wskazywał 2028 r. jako możliwy pierwszy rok zysku, ale firma rosła tak szybko w 2026 r., że podobno osiągnęła pierwszy zysk operacyjny w drugim kwartale i zgłosiła około 130% wzrostu przychodów w tym kwartale.

Inwestorom nie warto gwałtownie wyciągać wniosków. Obie spółki szybko wprowadzają nowe funkcje i modele, co może przez pewien czas utrzymywać zmienność udziałów rynkowych. Nie jest jasne, czy Anthropic utrzyma tempo wzrostu z drugiego kwartału. Jeśli firma będzie w stanie kontynuować wzrost i przyspieszyć drogę do rentowności na tyle, by ograniczyć odpływ gotówki i finansować się samodzielnie, będzie to istotna zmiana zwiększająca atrakcyjność akcji przy debiucie.

Pojawiły się również doniesienia, że OpenAI wejdzie w sprzęt konsumencki z inteligentnym głośnikiem domowym. Sprzęt zwykle ma niskie marże, a segment głośników domowych jest już mocno konkurencyjny. To duże ryzyko — może się opłacić, ale też rozproszyć zasoby firmy, jeśli będzie działać w zbyt wielu obszarach jednocześnie.

Przy założeniu, że Anthropic osiągnie 47 mld USD przychodów w tym roku, jego ostatnia runda finansowania przy wycenie 965 mld USD daje około 20,5 razy prognozowane przychody na 2026 r. Z kolei ostatnia prywatna runda OpenAI wyceniła firmę na 852 mld USD, co przekłada się na około 34,1 razy jej ostatni ujawniony wskaźnik przychodów 25 mld USD na 2026 r. To nie jest idealne porównanie (dane z rund finansowania i estymaty przychodów są ograniczone), ale obecnie trudno uzasadnić wyższy mnożnik przychodów OpenAI wobec szybkiego wzrostu Anthropic.

Moim zdaniem sytuacja może się odwrócić, jeśli Anthropic uzyska znaczny wzrost wyceny przy kolejnej rundzie finansowania lub przy debiucie. Do czasu takiej zmiany, jeśli planujesz kupić akcje jednego z tych debiutów, rozważ ulokowanie środków w Anthropic — o ile nie pojawi się duże, nowe ryzyko lub przełom w sytuacji OpenAI.