Akcje firm neochmurowych mocno spadają. CoreWeave traci 7%, Nebius 5%, a TeraWulf 6%

Akcje operatorów neochmury mocno spadają we wtorkowym handlu. Inwestorzy ponownie oceniają ich modele biznesowe w obliczu obaw o wydatki na sztuczną inteligencję oraz gwałtownego wzrostu długoterminowych stóp procentowych. CoreWeave (NASDAQ: CRWV) zniżkuje o 6,8%, Nebius Group (NASDAQ: NBIS) traci 5,2%, a TeraWulf (NASDAQ: WULF) spada o 6,5%.

### Obawy o nadmierne wydatki i najwyższa od 19 lat rentowność obligacji

Na spadki składają się trzy czynniki. Po pierwsze, Anthropic poinformował inwestorów w miniony weekend, że jego roczny powtarzalny przychód (ARR, czyli przychód wynikający z powtarzających się umów) wyniósł na koniec lipca 65 mld USD. OpenAI niedawno podało ARR na poziomie 40 mld USD. Obie kwoty są bardzo wysokie, ale okazały się niższe od nieoficjalnych oczekiwań krążących w Dolinie Krzemowej.

Gavin Baker powiedział w podcaście All In, że słyszał o ARR Anthropic przekraczającym 80 mld USD. Reuters podał osobno, że Anthropic wskazuje na przychody w 2028 roku w przedziale od 190 do 200 mld USD. Oczekiwania inwestorów, przedstawiane ponownie przez Gavina Bakera i współprowadzącego podcast All-In Davida Sacksa, zakładały natomiast, że Anthropic zakończy przyszły rok z ARR na poziomie od 400 do 500 mld USD.

Po drugie, analiza „Wall Street Journal” wykazała, że dziewięć największych firm technologicznych ma około 3 bln USD zobowiązań pozabilansowych, w większości związanych ze sztuczną inteligencją. Zobowiązania te rosną szybciej niż tradycyjne nakłady inwestycyjne, które w ciągu ostatniego roku wyniosły około 600 mld USD.

Raport ponownie zwrócił uwagę na trwałość zobowiązań największych dostawców chmury wobec sztucznej inteligencji. To właśnie te przyszłe wydatki inwestorzy uwzględniają w wycenach akcji firm neochmurowych. Dostawcy energii, chłodzenia i infrastruktury sieciowej, którzy uczestniczą w tym samym boomie inwestycyjnym, działają jednak na innym etapie łańcucha technologicznego.

Po trzecie, a dla tego segmentu najważniejsze, gwałtownie wzrosły rentowności obligacji. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wynosi 5,33%, co jest najwyższym poziomem od 19 lat. Rentowność obligacji 10-letnich sięga 4,71%, czyli znajduje się w 96. percentylu z ostatnich 12 miesięcy.

Firmy neochmurowe prowadzą najbardziej kapitałochłonny model biznesowy w sektorze sztucznej inteligencji. Gdy rośnie koszt kapitału, pogarsza się opłacalność każdego nowego projektu. Rynek stosuje wtedy większe dyskonto wobec przychodów, które mają pojawić się dopiero za kilka lat.

### Silne wyniki operacyjne, ale trudniejsze warunki finansowania

Najnowsze informacje dotyczące działalności spółek były korzystne. CoreWeave odnotował w drugim kwartale przychody w wysokości 2,6 mld USD, o 112% wyższe niż rok wcześniej. W lipcu spółka podniosła również ceny o 25% we wszystkich wariantach swoich produktów i usług, co wynika z dokumentów złożonych przez nią w SEC, amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd.

Nebius wypracował w drugim kwartale przychody na poziomie 582,3 mln USD, co oznacza wzrost o 454% rok do roku. Aukcja mocy obliczeniowych zakończyła się ceną o 15% wyższą od poprzedniej najwyższej ceny za moc obliczeniową opartą na układach Blackwell. Informacje te również wynikają z dokumentów spółki złożonych w SEC.

TeraWulf podpisał z Anthropic umowę najmu na 20 lat dotyczącą obiektu Justified Data Campus. Spółka ujawniła ją w dokumentach złożonych w SEC.

Notowania spółek w ostatnim czasie odzwierciedlały tę poprawę. Przed rozpoczęciem wtorkowej sesji CoreWeave był około 45% wyżej niż miesiąc wcześniej i 48% wyżej od początku roku. Nebius zyskiwał około 51% w ujęciu miesięcznym oraz 221% od początku roku. TeraWulf nadal był 53% na plusie od początku roku i 96% wyżej niż rok wcześniej.

To rozbieżność, na której warto się skupić. Informacje dotyczące działalności operacyjnej były coraz lepsze. Rynek ponownie wycenia jednak warunki finansowania, od których zależą te firmy, podczas gdy perspektywy popytu pozostają nienaruszone.

### Odpływ kapitału z infrastruktury sztucznej inteligencji

Wtorkowe zmiany wpisują się w typowy schemat. Rosną akcje spółek z sektorów ochrony zdrowia, dóbr podstawowych, usług komunalnych i energii. Technologia jest natomiast zdecydowanie najsłabszym sektorem.

Gdy rentowności obligacji gwałtownie rosną, a inwestorzy jednocześnie zaczynają kwestionować trwałość wydatków na sztuczną inteligencję, kapitał odpływa od najbardziej wrażliwych na ruchy rynku i najbardziej zadłużonych spółek związanych ze sztuczną inteligencją. Firmy neochmurowe znajdują się w centrum tej wyprzedaży.