Kevin Warsh w scenariuszu bez wygranej — żądania Donalda Trumpa komplikują decyzję Fed

Ponad połowa 2026 roku przyniosła kolejne rekordy na giełdach. Od początku czerwca Dow Jones, S&P 500 i Nasdaq Composite osiągnęły historyczne maksima.

Kevin Warsh oficjalnie zastąpił Jerome’a Powella 22 maja jako szef Rezerwy Federalnej (Fed). Już w maju roczna inflacja liczona za ostatnie 12 miesięcy (TTM — ostatnie 12 miesięcy) w USA osiągnęła 4,2%, najwyższy poziom od trzech lat. To wywołało pytania, czy Warsh i Federal Open Market Committee (FOMC — 12-osobowy komitet odpowiedzialny za politykę pieniężną) podniosą stopy procentowe.

Jeszcze w lutym TTM inflacja wynosiła 2,4% i zmierzała w kierunku długoterminowego celu FOMC na poziomie 2%. Wpływ na to miały m.in. cła nałożone przez administrację Trumpa, które nieznacznie podnosiły ceny dóbr — zjawisko, o którym wspominał poprzedni szef Fed, Jerome Powell.

Sytuacja zmieniła się gwałtownie po decyzji Donalda Trumpa o ataku na Iran 28 lutego. Iran zamknął Cieśninę Ormuz dla większości ruchu morskiego, co praktycznie wstrzymało przepływ jednej piątej światowych płynów naftowych. W efekcie ceny energii gwałtownie wzrosły, a w ciągu trzech miesięcy TTM inflacja skoczyła do 4,2% — ponad dwukrotnie powyżej celu Fed.

Mimo wyraźnego wpływu polityki prezydenta na wzrost cen, Donald Trump od ponad roku publicznie domaga się drastycznego obniżenia stóp procentowych. Wskazywał, że stopy powinny spaść do 1% lub niżej. Fed wcześniej obniżał docelową stopę funduszy federalnych sześciokrotnie między wrześniem 2024 a grudniem 2025; obecny zakres to 3,50%–3,75%.

Istnieje kilka powodów, dla których administracja intensywnie naciska na obniżki stóp. Tańsze kredyty mogą pobudzać zatrudnienie i obniżać bezrobocie. Niższe stopy sprzyjają inwestycjom w centra danych związane ze sztuczną inteligencją (AI), które są jednym z głównych motorów wzrostu giełdowego. Tańsze pożyczki ułatwiłyby też obsługę zadłużenia rządu federalnego, które wynosi obecnie 39,4 bln USD.

Niezależność Fed jest jednak wystawiona na próbę przez publiczne ataki i żądania prezydenta. Warsh — wskazany przez administrację Trumpa następca Powella — znalazł się w sytuacji bez wygranej.

Przed Warshem i FOMC stoją dwa trudne posiedzenia: pod koniec lipca i w połowie września. Nawet jeśli ceny ropy częściowo się cofają z najwyższych poziomów osiągniętych po konflikcie na Bliskim Wschodzie, wskaźnik Core Personal Consumption Expenditures (Core PCE) — miara inflacji wyłączająca zmienne ceny żywności i energii i będąca jednym z ulubionych mierników Fed — nadal rośnie.

Jeśli Warsh i jego koledzy zdecydują się odwrócić część (lub całość) ubiegłorocznych obniżek stóp, prawdopodobnie spotkają się z krytyką Donalda Trumpa i z niezadowoleniem Wall Street.

Podwyżki stóp mogą też zakończyć historyczną hossę napędzaną inwestycjami w AI. Budowę infrastruktury centrów danych AI częściowo finansuje zadłużenie korporacyjne. Droższy kredyt może spowolnić tempo inwestycji, zmuszając profesjonalnych inwestorów i indywidualnych akcjonariuszy do przeszacowania oczekiwanych wskaźników wzrostu i premii wycen spółek technologicznych.

Jeżeli Fed pozostanie przy bieżących stopach w lipcu i wrześniu, ryzyko jest inne. Rosnący Core PCE, niepewność na Bliskim Wschodzie, inflacyjny wpływ rozwoju AI i taryfy Trumpa stanowią argumenty za podwyżką, by ustabilizować ceny. Brak reakcji przy takiej liczbie czynników inflacyjnych może zostać odczytany jako uległość wobec żądań prezydenta. Nawet sama percepcja, że Donald Trump wpływa na decyzje polityki pieniężnej, może poważnie nadwyrężyć wiarygodność Fed.

Jak powiedział kiedyś kierujący Berkshire Hathaway miliarder: „Buduje się reputację przez 20 lat, a można ją zniszczyć w pięć minut.” Nawet jeśli Warsh i FOMC będą mieli uzasadnienie, by utrzymać stopy, ciągłe publiczne wezwania do obniżek będą tworzyć wrażenie, że prezydent ma wpływ na decyzje Fed.

Niezależnie od tego, czy Fed podniesie stopy, czy je utrzyma podczas posiedzeń w lipcu i we wrześniu, Kevin Warsh prawdopodobnie narazi na niezadowolenie Donalda Trumpa lub Wall Street.