Kevin Warsh: inflacja wciąż budzi obawy, we wrześniu możliwa podwyżka stóp

Kevin Warsh, przewodniczący Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), który ustala stopy procentowe w amerykańskim banku centralnym, pozostaje nieprzewidywalny.

Podczas długo oczekiwanego przemówienia na sympozjum gospodarczym w Jackson Hole powrócił do bardziej jastrzębiego tonu. Powiedział: „Musimy mieć pewność, że inflacja bazowa zmierza do naszego celu w sposób wyraźny i wystarczająco szybko. W przeciwnym razie mamy jeszcze pracę do wykonania”.

Wystąpienie Warsha natychmiast sprawiło, że podwyżka stóp we wrześniu znów stała się realnym scenariuszem. Po jego przemówieniu z 28 sierpnia prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu wzrosło do 57,5%, wobec około 35,5% dzień wcześniej — jak wynikało z danych narzędzia FedWatch firmy CME Group dostępnych w chwili pisania.

### Inflacja bazowa wciąż budzi obawy

Przed sympozjum w Jackson Hole rynek przyjął bardziej gołębie nastawienie wobec Warsha i Fedu. Wpływ na to miały słabsze od oczekiwań dane o inflacji z czerwca i lipca oraz słaby raport dotyczący zatrudnienia w lipcu.

Warsh wyraźnie zaznaczył jednak, że dane te nie oznaczają, iż inflacja została opanowana.

„Choć odczyty indeksu cen wydatków konsumpcyjnych (PCE) i indeksu cen konsumpcyjnych (CPI) z tego lata były lepsze od oczekiwań, nie pokazują one, że podstawowe tendencje wyraźnie się poprawiły” — powiedział Warsh. „Dane pokazują również umiarkowany wzrost wynagrodzeń. Jednak przy śledzeniu inflacji bazowej wzrost płac od bardzo dawna nie jest wiarygodnym wskaźnikiem przyszłej inflacji”.

Aby dokładniej ocenić kierunek inflacji, Warsh analizuje wszystkie 199 składników indeksu PCE, który jest preferowanym przez Fed miernikiem inflacji.

PCE pokazuje zmiany cen opłacanych bezpośrednio przez konsumentów, a także wydatków pokrywanych w ich imieniu przez inne podmioty.

Ekonomiści często podają jako przykład koszty opieki zdrowotnej. Indeks PCE obejmuje składki i udziały własne opłacane przez konsumentów, a także koszty pokrywane w ich imieniu przez firmy ubezpieczeniowe oraz programy Medicare i Medicaid.

W ciągu ostatniego roku ponad połowa składników indeksu PCE wykazała wzrost cen przekraczający 3%. To mniej niż szczytowy poziom 77% odnotowany w okresie po pandemii, ale wyraźnie więcej niż 32% obserwowane w ciągu 20 lat przed pandemią.

Warsh ostrzegł również, że należy uważnie monitorować niedawny wzrost cen surowców.

### Decyzja Fedu pozostaje otwarta

Wrześniowe posiedzenie Fedu oraz pozostałe posiedzenia banku centralnego w tym roku mogą zakończyć się zarówno podwyżką stóp, jak i utrzymaniem ich na obecnym poziomie.

Część członków FOMC opowiada się za podwyżką. Jednocześnie kilka czynników może skłonić Fed do pozostawienia stóp bez zmian, jeśli w nadchodzących miesiącach nie pojawią się bardziej skrajne dane.

Warsh mówił wcześniej, że niekoniecznie popiera obecny sposób pomiaru inflacji przez Fed. Obecnie działa komitet, który analizuje tę kwestię.

Znaczenie ma także niedawna zapowiedź sekretarza skarbu USA Scotta Bessenta. Departament Skarbu ma zwiększyć skup obligacji o dłuższych terminach zapadalności, aby ograniczyć rentowność obligacji długoterminowych. Taki krok wydaje się sprzeczny z podwyżką stóp procentowych.

Z drugiej strony, jeśli rynek obawia się inflacji, podwyżka stóp mogłaby pomóc obniżyć rentowność długoterminowych obligacji. Pokazałaby bowiem, że Fed jest gotów podjąć działania konieczne do ograniczenia wzrostu cen.

Przemówienie Warsha w Jackson Hole nie przesądza więc o podwyżce stóp we wrześniu ani o podwyżce w całym 2026 roku. Scenariusz utrzymania stóp na obecnym poziomie pozostaje możliwy, a sytuacja nadal jest dynamiczna.