Trzy wnioski z debiutanckiego przemówienia Warsha w Jackson Hole

Prezes Rezerwy Federalnej Kevin Warsh wygłosił w piątek długo oczekiwane, debiutanckie przemówienie podczas dorocznego sympozjum gospodarczego w Jackson Hole. Przyjął wyraźnie jastrzębie stanowisko, zmieniając oczekiwania rynków finansowych i wskazując na zmianę sposobu komunikowania polityki pieniężnej przez bank centralny.

Mimo że najnowsze letnie dane o wydatkach na konsumpcję osobistą (PCE) i indeksie cen konsumpcyjnych (CPI) okazały się lepsze od oczekiwań, Warsh ocenił, że „nie pokazują one, by podstawowe tendencje wyraźnie się poprawiły”.

1. Skupienie na inflacji zmieniło nastawienie rynku na bardziej jastrzębie

Warsh mocno zaakcentował obawy dotyczące inflacji. „Musimy mieć pewność, że podstawowa inflacja zmierza do naszego celu, wyraźnie i w wystarczającym tempie” — powiedział. „W przeciwnym razie mamy pracę do wykonania. To nasze zadanie, nasz mandat i nasze zobowiązanie, którego musimy się trzymać”.

Doprecyzowując zdecydowany cel inflacyjny na poziomie 2%, mierzony ogólnym indeksem PCE, Warsh nadał stabilności cen wysoki priorytet. W przemówieniu użył słowa „inflacja” 25 razy. Po jego wystąpieniu wyceniane przez rynek prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych we wrześniu wzrosło do 55,0% z 35,4%.

„Warsh rzeczywiście brzmiał jastrzębio — to jego długoterminowe, domyślne stanowisko — ale nie przedstawił niczego, czego nie można było już wcześniej wywnioskować z jego sposobu reagowania na dane” — napisał w mediach społecznościowych Joseph Brusuelas, główny ekonomista RSM US. „Jeśli uważa, że inflacja jest niedopuszczalnie wysoka, to dlaczego nie podniósł stóp na posiedzeniu 29 lipca?”.

2. Fed odchodzi od prognoz dotyczących przyszłej polityki

Warsh sprzeciwił się przedstawianiu prognoz dotyczących przyszłej polityki oraz warunkowych wskazówek. Ostrzegł, że sztywne zobowiązania powodują niejasność i ograniczają elastyczność polityki pieniężnej.

Opowiedział się za „cichszym Fedem”, który nie przekazuje rynkom swoich ocen. Zamiast tego uczestnicy rynku mieliby samodzielnie analizować dane gospodarcze. Dzięki temu Fed mógłby obserwować mniej zniekształcone sygnały płynące z rentowności obligacji skarbowych, cen aktywów i dostępności kredytu.

Kwestia prognoz dotyczących przyszłej polityki była jednym z głównych tematów przemówienia. Termin ten pojawił się w nim dziewięć razy.

3. Warunki finansowe dają „niewiele oznak ograniczającego działania polityki pieniężnej”

Warsh zakwestionował pogląd, że polityka pieniężna jest restrykcyjna, czyli wyraźnie ogranicza aktywność gospodarczą. Jako dowody utrzymujących się luźnych warunków finansowych wskazał wysokie oczekiwania dotyczące wzrostu zysków, niewielkie spready kredytowe (różnice w oprocentowaniu kredytów o różnym poziomie ryzyka), dużą skalę emisji długu oraz łagodne warunki udzielania kredytów.

„Trudno byłoby mi określić warunki finansowe jako restrykcyjne” — powiedział Warsh. Jego ocena wyraźnie różniła się od stanowiska przedstawionego podczas lipcowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC). Wówczas powodem utrzymania dotychczasowego poziomu stóp miały być rosnące długoterminowe stopy procentowe.