KBW podnosi wycenę Core Scientific po umowach dzierżawy mocy dla AMD; cel sugeruje 35% wzrost

Keefe, Bruyette & Woods podniosło rekomendację dla Core Scientific (NASDAQ: CORZ) do Outperform z Market Perform. Analitycy wskazali, że pakiet dzierżaw mocy dla AMD o wartości 529 MW zwiększa wycenę „od dołu”, mimo że spółka musi poradzić sobie z ryzykami wykonania i finansowania.

Analityk KBW Stephen Glagola podniósł cenę docelową do 28 USD z 25 USD. Oznacza to łącznie ok. 35% potencjalnego zwrotu względem punktu odniesienia 20,75 USD.

Kurs Core Scientific spadł o 20% od czasu obniżenia rekomendacji przez KBW 27 lipca, czyli dzień przed ogłoszeniem umowy leasingowej.

## Jak działa pakiet dzierżaw mocy dla AMD

Umowy obejmują 15-letni okres. Obejmują:

• 377 MW dzierżawionych bezpośrednio przez AMD na warunkach triple-net (triple-net terms)
• 152 MW dzierżawionych przez nieujawnioną spółkę neocloud na warunkach modified-gross (modified-gross terms)

W przypadku dzierżawy „modified-gross” AMD zapewnia wsparcie kredytowe przez cały początkowy okres.

Core Scientific podaje, że dzierżawy mogą wygenerować ponad 14 mld USD potencjalnych bazowych (base) przychodów zakontraktowanych. Kontrakty zawierają też 2,5% rocznych eskalacji. Dostawy mają rozpocząć się w Pecos w Teksasie w pierwszej połowie 2027 r., a pełne uruchomienie 529 MW ma nastąpić do końca 2028 r..

## Wycena portfela zakontraktowanych mocy

KBW oszacowało, że wartość kapitału własnego wspierana portfelem zakontraktowanym oraz net debt (zadłużenie netto) wynosi około 23 USD na akcję po zastosowaniu stopy kapitalizacji (cap rate) 6,7% do nowych dzierżaw.

Gdy KBW zastosowało wyższe cap rate w wysokości 8% dla całego portfela, wycena spadła do około 20 USD na akcję.

Analitycy szacują blended trended NOI (zysk operacyjny netto po uwzględnieniu trendu) na poziomie 1,76 mln USD za MW, ale zaznaczają, że ta liczba może zawyżać ekonomię bezpośrednich rozwiązań dla AMD, ponieważ dzierżawy „modified-gross” zwykle generują wyższe przychody na MW niż kontrakty „triple-net”. Core Scientific nie podała, jak dokładnie rozdzielają się 14 mld USD potencjalnych przychodów między oba modele umów.

KBW przyjęło, że kontrakt neocloud jest wyceniony na poziomie 10% powyżej wartości blended. W rezultacie analitycy szacują ok. 1,69 mln USD trended NOI na MW dla części dzierżaw bezpośrednio przypisanej AMD.

## Dodatkowy potencjał dzięki prawom rezerwacji

AMD może zarezerwować kolejne 1 925 MW do grudnia 2028 r., jeśli spełnione będą określone warunki. KBW zwróciło uwagę na 384 MW przepustowości wspieranej połączeniami (interconnection-backed), podzielonej po połowie między Hunt County w Teksasie oraz Muskogee w Oklahomie.

Analitycy uznali tę pulę za najbardziej wiarygodną okazję ekspansji w perspektywie kolejnych 12 miesięcy. Przy założeniu, że całość 384 MW daje wartość przy cap rate 6,7%, wycena mogłaby wynieść ok. 33 USD na akcję.

Zdaniem KBW cel 28 USD przypisuje tej mocy 50% wartości opcyjnej. Jednocześnie cena docelowa uwzględnia pozostałe net debt oraz zakładane przekształcenie w akcje zamiennych obligacji Core Scientific z lat 2029 i 2031.

## Zmiana prognoz wyników

KBW podniosło szacunek EBITDA dla 2027 r. do 629,7 mln USD z 498,6 mln USD. Powodem jest wejście w okres obsługi zakontraktowanej mocy AMD oraz neocloud.

## Wyniki spółki i koszty budowy

Core Scientific podało, że w II kwartale przychody wyniosły 164,2 mln USD, co oznacza wzrost o 42,5% kwartał do kwartału, a przychody z kolokacji osiągnęły 136,7 mln USD.

EBITDA według definicji KBW wyniosła 27,4 mln USD i była niższa od szacunku banku 31,4 mln USD. Częściowo wynikało to z tego, że w gotówkowych kosztach ogólnoadministracyjnych i sprzedaży (cash SG&A) ujęto 22,7 mln USD kosztów organizacyjnych oraz uruchomieniowych dla lokalizacji.

Core Scientific ocenia koszty budowy programu dla AMD na 11–12 mln USD za MW i planuje finansować rozbudowę obligacjami projektowymi (project-level bonds). KBW wskazało ryzyka związane z harmonogramem dostaw, dostępnością energii elektrycznej, wąskimi gardłami w łańcuchu dostaw oraz wynikami klientów.

KBW informuje, że w ciągu najbliższych trzech miesięcy oczekuje otrzymać lub starać się o wynagrodzenie za usługi bankowości inwestycyjnej od Core Scientific.