Inwestorzy płacą więcej za zakład na wzrost Oracle niż za ochronę przed spadkiem

Inwestorzy na rynku opcji zazwyczaj płacą więcej za ochronę posiadanych akcji niż za zakład na wzrost kursu. Dlatego opcje sprzedaży (put) dużych spółek zwykle kosztują więcej niż porównywalne opcje kupna (call). W przypadku Oracle (NYSE:ORCL) sytuacja się odwróciła.

Julia Spina, szefowa działu analiz IG Group North America, zwróciła uwagę na tę nietypową sytuację przed publikacją wyników Oracle za pierwszy kwartał roku fiskalnego. Raport ma zostać opublikowany po zamknięciu sesji 10 września, choć spółka nie potwierdziła jeszcze tej daty.

Spina powiedziała CNBC, że opcje kupna Oracle są droższe od opcji sprzedaży. Inwestorzy płacą więc przede wszystkim za możliwość skorzystania ze wzrostu kursu, a nie za ochronę przed jego spadkiem. Szacowany przez rynek ruch kursu wynosi około 11%, czyli mniej więcej 18 USD przy kursie zamknięcia z 9 września na poziomie 161,72 USD.

### Co oznacza przewaga opcji kupna

Rzeczywiste reakcje kursu Oracle na publikację wyników w trzech ostatnich cyklach wynosiły od około 8,5% do 10,8%. Obecny oczekiwany ruch jest więc zbliżony do historycznych zmian. Sam jego rozmiar nie dostarcza wielu nowych informacji.

Opcje sprzedaży są zwykle droższe od opcji kupna oddalonych od bieżącego kursu o podobną wartość. Inwestorzy posiadający akcje kupują je, aby ograniczyć potencjalne straty. Gdy droższe stają się opcje kupna, oznacza to, że część rynku płaci premię za ekspozycję na wzrost kursu bez posiadania akcji. Według Spiny ta tendencja wyraźnie nasiliła się w ciągu ostatnich dwóch tygodni.

Dane z całego łańcucha opcji potwierdzają tę nierównowagę. Wskaźnik put/call dla wszystkich opcji Oracle wynosi 0,52. Dla wygasających 18 września otwarte pozycje obejmują 388 159 opcji kupna i 234 591 opcji sprzedaży. W przypadku kontraktów wygasających 18 grudnia wskaźnik put/call wynosi 0,14. Wskaźnik ten porównuje liczbę otwartych opcji sprzedaży z liczbą otwartych opcji kupna.

Taka przewaga opcji kupna nie musi jednak oznaczać silnego przekonania o wzroście kursu. Sprzedający opcje kupna z pokryciem, zespoły zajmujące się produktami strukturyzowanymi oraz inwestorzy stosujący systematyczną sprzedaż opcji mogą wpływać na ich ceny w zależności od bieżącego popytu i podaży. Ich aktywność nie jest jednoznaczną prognozą kierunku rynku.

### Oracle po trudnym roku

Akcje Oracle potaniały w ciągu ostatnich 12 miesięcy o 32,27%, a od początku roku o 16,22%. Stało się tak mimo tygodniowego odbicia o 10,96%. 9 września kurs zamknął się na poziomie 161,72 USD, podczas gdy rok wcześniej wynosił 238,78 USD.

Argumentem przemawiającym za spółką są zakontraktowane, ale jeszcze niezrealizowane zobowiązania dotyczące przyszłych usług i dostaw (remaining performance obligations, RPO). W czwartym kwartale roku fiskalnego wzrosły one o 363% rok do roku, do 638 mld USD.

Zarząd prognozuje, że przychody w roku fiskalnym 2027 wyniosą około 90 mld USD, a zysk na akcję według zasad non-GAAP sięgnie 8,05 USD. Przychody z infrastruktury chmurowej wzrosły w ostatnim kwartale o 93%, a przychody z baz danych obsługujących wiele chmur zwiększyły się o 404%.

Głównym argumentem przeciwko spółce jest sytuacja bilansowa. Wolne przepływy pieniężne, czyli środki pozostałe po wydatkach inwestycyjnych, były w roku fiskalnym 2026 ujemne i wyniosły 23,69 mld USD. Oracle prognozuje nakłady inwestycyjne na około 70 mld USD w roku fiskalnym 2027 i planuje pozyskać około 40 mld USD w drodze emisji długu i akcji. W tej kwocie znajduje się program emisji akcji po cenach rynkowych o wartości 20 mld USD, w ramach którego spółka może sprzedawać akcje stopniowo po bieżących cenach.

Takie warunki zwykle skłaniają inwestorów zabezpieczających portfele do kupowania opcji sprzedaży. Brak wyraźnego popytu na te opcje może oznaczać, że rynek uznaje zamianę zakontraktowanych usług na rzeczywiste przychody za niemal pewną. Możliwe jest też, że kupujący opcje kupna należą do innej grupy inwestorów niż ci, którzy w normalnych warunkach kupowaliby opcje sprzedaży.

### Oracle na tle Microsoftu i Amazona

Microsoft (NASDAQ:MSFT) ma komercyjne zakontraktowane zobowiązania dotyczące przyszłych usług o wartości 678 mld USD, czyli zbliżonej do portfela Oracle. Microsoft generuje roczne przychody na poziomie 331,84 mld USD, a jego marża operacyjna wynosi 46,8%. Wskaźnik put/call dla akcji Microsoftu wynosi 0,64, czyli jest bliższy typowemu poziomowi na rynku akcji.

Amazon (NASDAQ:AMZN) odnotował wzrost segmentu AWS o 37% w drugim kwartale roku fiskalnego. Marża operacyjna AWS wyniosła 39,4%, a wskaźnik put/call Amazona to 0,54.

Microsoft i Amazon finansują rozbudowę swoich mocy obliczeniowych z przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Oracle nie ma obecnie takiego komfortu.

Skala nakładów inwestycyjnych Oracle bardziej przypomina przedsiębiorstwo użyteczności publicznej niż typową firmę programistyczną. Microsoft wydał w roku fiskalnym 2026 na inwestycje 115,95 mld USD przy 133,75 mld USD zysku netto. Mimo tak dużych wydatków nie miał ujemnych wolnych przepływów pieniężnych.

Kluczowe pytanie dotyczy tego, czy Oracle utrzyma docelową marżę na infrastrukturze na poziomie 30–40% podczas szybkiego zwiększania mocy obliczeniowych liczonych w gigawatach. Zarząd podał, że globalne wykorzystanie procesorów graficznych (GPU) wynosi 97,5%. Klienci przedłużający umowy odpowiadali w czwartym kwartale za 92% procesorów GPU, których umowy podlegały odnowieniu.

Tak duża infrastruktura wymaga dostaw energii, chłodzenia i połączeń sieciowych.

Przewaga opcji kupna nad opcjami sprzedaży jest interesującym sygnałem, ale może wynikać w podobnym stopniu ze sprzedaży opcji kupna z pokryciem i pozycjonowania związanego z dynamiką kursu, co z przekonania o mocnych fundamentach. Jest to szczególnie istotne, ponieważ nietypowa struktura opcji powstała w czasie, gdy akcje Oracle straciły 32,27% w ciągu 12 miesięcy.

Raport za pierwszy kwartał roku fiskalnego pokaże, czy spółka zaczyna zamieniać zakontraktowane zobowiązania o wartości 638 mld USD na przychody. Wyniki mogą też ujawnić różnicę między wielkością zakontraktowanego portfela a faktycznie dostarczonymi usługami. Historia wzrostu Oracle pozostaje wiarygodna, a relacja ryzyka do potencjalnego zysku pozostaje mniej więcej zrównoważona dla inwestorów, którzy już analizują spółkę.