Goldman wskazuje możliwą kolejną decyzję Fed pod Warsh

Goldman Sachs zwraca uwagę, że czerwcowe posiedzenie Federal Open Market Committee (FOMC) odbyło się bez forward guidance oraz bez bezpośredniego powiązania z prognozami polityki pieniężnej na resztę roku. W efekcie część obserwatorów Fed zaczęła dyskutować, czy kolejna podwyżka stóp podniosłaby koszt krótkoterminowych pożyczek w 2026 r.

Bank w nocie przesłanej mailowo podkreśla, że „podstawowy scenariusz” pozostaje niezmienny: FOMC miałoby utrzymać stopę polityki bez zmian jeszcze w tym roku. Jednocześnie Goldman wskazuje, że większość członków decyzyjnego gremium mogłaby poprzeć podwyżkę stóp „z różnych powodów”, w zależności od przyszłych odczytów inflacji oraz tego, czy wzrost zatrudnienia pozostanie silny.

Rynek: grudniowe FOMC jako najbardziej prawdopodobny moment pierwszej podwyżki

CME Group FedWatch Tool wskazuje obecnie grudniowe posiedzenie FOMC jako najbardziej prawdopodobny termin pierwszej podwyżki stóp w tym roku. Traderzy kontraktów terminowych wyceniają około 60% szans, że 12-osobowy komitet podniesie stopy przynajmniej o 25 punktów bazowych jeszcze przed końcem roku.

Fed utrzymuje stopy bez zmian w 2026 r.

17 czerwca FOMC głosowało 12:0, utrzymując docelowy przedział stopy funduszy federalnych na poziomie 3,50%–3,75%. To oznacza kontynuację dotychczasowego podejścia w bieżącym roku.

Wcześniej, w trzech ostatnich posiedzeniach w 2025 r., decydenci obniżali stopy po 25 punktów bazowych. Te ruchy były „ubezpieczającymi” cięciami, które zatrzymano, gdy większość członków zaczęła uznawać, że ryzyko związane z wyższymi cenami przeważa nad sygnałami, że rynek pracy stabilizuje się.

Stopa funduszy federalnych to oprocentowanie, po którym banki pożyczają rezerwy utrzymywane w Rezerwie Federalnej innym instytucjom depozytowym na warunkach overnight.

Zmiany stopy funduszy federalnych uruchamiają szereg mechanizmów wpływających m.in. na:

• inne krótkoterminowe stopy procentowe,
• kursy walut,
• długoterminowe stopy procentowe,
• ilość pieniądza i kredytu w gospodarce,
• a w konsekwencji także na wielkości takie jak zatrudnienie, produkcja oraz ceny towarów i usług.

Dual mandate Fed wymusza równowagę między pracą a inflacją

Zgodnie z „dual mandate” przekazanym przez Kongres, Fed ma dążyć do maksymalnego zatrudnienia i stabilnych cen. Niższe stopy wspierają zatrudnianie, ale mogą podbijać inflację. Wyższe stopy pomagają schładzać ceny, lecz mogą osłabiać rynek pracy, zwiększając koszt kredytu i ograniczając aktywność gospodarczą.

Historycznie bank centralny częściej stawiał na stabilność zatrudnienia niż na ochronę przed wyższymi cenami. Tym razem jednak priorytety wydają się przesunięte.

Warsh: nacisk na stabilność cen, która nie została osiągnięta od 5 lat

Kevin Warsh, przewodniczący Fed prowadzący swoje pierwsze posiedzenie FOMC, w komentarzach po spotkaniu wielokrotnie podkreślał „stabilność cen” i zwracał uwagę, że polityka Fed nie dowiozła celu inflacyjnego 2% przez ostatnie pięć lat.

Warsh zobowiązał się, że polityka pieniężna „jednoznacznie i jednomyślnie” odwróci tę sytuację oraz doprowadzi do niższych cen. Powiedział m.in., że „uporczywie wysokie ceny obciążają Amerykanów”, dodając jednocześnie, że „ostatnia przeszłość nie musi być zapowiedzią przyszłości”. Zastrzegł, że członkowie FOMC są jednomyślni w dostarczeniu stabilności cen.

Warsh nie wskazał wprost, czy zobowiązanie oznacza podwyżkę stóp

Warsh odmówił odpowiedzi, czy deklaracja dotycząca obniżenia inflacji przełoży się na podwyżkę stóp. Podkreślił za to, że Fed ma kolejne spotkanie za sześć tygodni.

Krótki komunikat po posiedzeniu (132 słowa) ograniczył się do usunięcia forward guidance

W oświadczeniu po posiedzeniu, liczącym 132 słowa, Fed zrezygnował z języka forward guidance — zarówno w formie werbalnej, jak i pisemnej — tak aby przekazać rynkom i opinii publicznej sygnał dotyczący oczekiwanej przyszłej ścieżki stóp procentowych.

Forward guidance oznacza wskazanie, jak długo Fed zakłada utrzymywać stopy na niskim lub wysokim poziomie oraz jakie warunki gospodarcze mogą uruchomić zmianę polityki pieniężnej.

Inflacja: uwagę przyciąga odczyt PCE za maj

Kluczowy dla dalszych decyzji będzie raport o inflacji PCE za maj. Dane (Personal Consumption Expenditures), które Fed traktuje jako preferowany wskaźnik inflacyjny, mają zostać opublikowane 25 czerwca.

Konsensus rynkowy dla core PCE (rok do roku) oscyluje wokół 3,3%, czyli na poziomie z kwietnia. Modele Banku Rezerw Federalnych w Cleveland (aktualne na 22 czerwca) wskazują natomiast, że headline PCE (rok do roku) może wynieść 3,97% wobec 3,8% w kwietniu.

Geopolityka i Iran: Goldman ocenia reakcję FOMC na informacje o porozumieniu i cieśninie Hormuz

Goldman zaznacza, że większość głosujących w FOMC wciąż skłania się ku pozostawieniu stopy polityki bez zmian. Jednocześnie uczestnicy podchodzili ostrożnie do informacji o porozumieniu z Iranem oraz ponownym otwarciu Strait of Hormuz (cieśniny w Cieśninie Ormuz).

Bank wskazuje, że jeśli do takiego scenariusza dojdzie, to czerwcowe projekcje mogą stać się nieaktualne w razie wznowienia handlu — co jego zdaniem pozwoli stosunkowo szybko rozwiązać najbardziej poważne źródło w górę ryzyk dotyczących inflacji.