Coinbase Global wyceniana z premią mimo spadku przychodów

Akcje Coinbase Global (COIN) są notowane po około 160 USD. W ciągu ostatnich 12 miesięcy straciły około 50%, a od maksimum z ostatnich 52 tygodni dzieli je około 59%. Wycena spółki nadal jest wyższa niż średnia rynkowa. W przeliczeniu na przychody akcje Coinbase kosztują około dwa razy więcej niż akcje spółek z indeksu S&P 500. Kluczowe pytanie brzmi, czy przyszłe przychody spółki uzasadnią tę premię.

Wycena opiera się na średnim wzroście z trzech lat

Wskaźnik ceny do przychodów dla Coinbase wynosi 6,7, wobec 3,3 dla indeksu S&P 500. Premia wynika z przychodów, które w ciągu ostatnich trzech lat rosły średnio o 37,6% rocznie. W przypadku indeksu było to 5,9%.

Najnowsze dane wskazują jednak na odmienny kierunek. Przychody Coinbase z ostatnich 12 miesięcy wyniosły 6,3 mld USD, ale w drugim kwartale 2026 roku spadły o 18,5% rok do roku, do 1,2 mld USD.

Transakcje związane z Bitcoinem odpowiadają za 12% działalności

Podczas sesji pytań i odpowiedzi poświęconej wynikom za drugi kwartał analityk ocenił, że transakcje związane z Bitcoinem odpowiadają za 12% działalności Coinbase. Wcześniej ich udział przekraczał połowę biznesu.

Zarząd wskazuje konkretne obszary, które mają zastąpić część dotychczasowych przychodów. Rosną rynki predykcyjne, na których użytkownicy obstawiają wyniki przyszłych wydarzeń, oraz bezterminowe kontrakty futures. Coinbase dodał także handel akcjami, a w przyszłości planuje uruchomić handel opcjami na akcje.

Dyrektor finansowy wskazał również na drugi obszar wzrostu. Liczba płatnych subskrybentów Coinbase One osiągnęła rekordowy poziom w drugim kwartale 2026 roku, mimo spadku obrotów na rynku kryptowalut.

W przypadku tej usługi największe wątpliwości budzi jednak brak opłat za handel. Zapytany, czy rozwój Coinbase One zwiększa wartość biznesu, czy raczej obniża średni przychód pobierany od transakcji, dyrektor finansowy odpowiedział, że subskrypcja zwiększa wartość relacji z klientami. Według niego subskrybenci średnio handlują częściej, generują wyższą wartość ekonomiczną na jednostkę, a przychody pochodzą również ze stakingu (blokowania kryptowalut w celu uzyskiwania wynagrodzenia) oraz karty Coinbase One.

Dyrektor finansowy zaznaczył jednocześnie, że wraz z upowszechnianiem się usługi przychody będą trafiały do różnych pozycji rachunku zysków i strat.

Spółka notuje straty netto, ale generuje gotówkę z działalności

Marża netto Coinbase jest mocno ujemna i wynosi -15,7%. W ciągu ostatnich 12 miesięcy spółka odnotowała około 1,0 mld USD straty netto. Ma za sobą także trzy kolejne kwartały zakończone stratą.

Strata netto wynika z pozycji poniżej zysku operacyjnego, czyli wyniku podstawowej działalności spółki. W tym samym okresie Coinbase wypracował około 0,7 mld USD zysku operacyjnego. Oznacza to, że około 1,7 mld USD różnicy pochodziło z pozycji, których nie obejmuje wynik operacyjny.

Jednocześnie 27,3% przychodów spółka zamieniała na przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Dla całego rynku było to 21,8%. Gotówka stanowiła 34,1% wszystkich aktywów Coinbase, wobec 6,6% dla rynku. Zadłużenie odpowiadało 15,8% wartości rynkowej spółki, podczas gdy dla rynku wskaźnik ten wynosił 19,5%.

Co musiałoby uzasadnić wysoką wycenę?

Ryzyko spadków jest widoczne w historii notowań. Podczas szoku inflacyjnego w 2022 roku akcje Coinbase straciły 81%, podczas gdy S&P 500 spadł o 24%. Od dołka do odzyskania poziomu sprzed kryzysu minęło około 20 miesięcy. To odmienna charakterystyka od spółek, które lepiej radzą sobie podczas wyprzedaży na rynku.

Wskaźnik ceny do przychodów na poziomie 6,7 mógłby być uzasadniony, gdyby kwartalne przychody ponownie zaczęły rosnąć dzięki rozwojowi rynków predykcyjnych, bezterminowych kontraktów futures i handlu akcjami. Nie uzasadniałby go natomiast kolejny spadek przychodów o 18,5% przy utrzymujących się stratach netto.

Przy ocenie spółki znaczenie mają wzrost, marże, przepływy pieniężne, ryzyko i wycena. Te same pięć czynników można zastosować do oceny każdej spółki na rynku.