FedEx (FDX) nadal wygląda na niedoszacowane mimo wzrostu o 65%

FedEx (FDX) ma za sobą mocny okres na giełdzie — w ciągu ostatnich 12 miesięcy akcje spółki dały 64,8% zwrotu. Pojawia się więc pytanie, czy obecna cena pozostawia jeszcze przestrzeń na dalsze „urzeczywistnienie wartości”, czy też większość różnicy do wyceny fundamentalnej została już zniwelowana.

Spółka ostatnio zyskiwała wsparcie z dwóch stron: pojawiły się pozytywne sygnały po podwyżkach rekomendacji analityków, a spółka otrzymała zgodę na nowy kontrakt pilotażowy. Z drugiej strony konkurencja rośnie, m.in. ze strony Amazon i innych firm logistycznych, co może wpływać na to, jak wysoko inwestorzy chcą wyceniać strumień przyszłych przepływów pieniężnych.

Ostatecznie FedEx wypada na niedoszacowane zarówno w modelu opartym o przepływy pieniężne (Discounted Cash Flow, DCF), jak i w porównaniu do wybranych mnożników zysków. Równocześnie szersze „checki” wyceny pokazują obraz mieszany — nie jest to więc prosty przypadek oczywistej okazji.

Czy FedEx wygląda na niedoszacowane na podstawie przepływów pieniężnych (DCF)?

Wycena w podejściu DCF wykorzystuje prognozowane przepływy pieniężne, aby oszacować, ile warte mogłyby być dzisiaj akcje FedEx.

W ostatnich 12 miesiącach spółka wygenerowała wolne przepływy pieniężne do dyspozycji akcjonariuszy (free cash flow) na poziomie około 4,4 mld USD. W tym modelu zakłada się, że firma będzie dalej rosnąć, a nie kurczyć działalność.

Na podstawie tych danych wartość wewnętrzna (intrinsic value) w modelu DCF została oszacowana na około 431 USD za akcję. Gdy porówna się tę wartość z aktualną ceną rynkową, wychodzi, że akcje są wyceniane z rabatem 27,9% w stosunku do tego, co sugerują prognozowane przepływy pieniężne.

Za tym, że kurs może wciąż być niższy niż wycena wynikająca z DCF, stoi m.in. presja konkurencyjna w dostawach paczek. Amazon rozwija działalność shipping na agresywnych warunkach cenowych, co utrudnia obronę marż i zysków. W efekcie nawet po wyraźnym wzroście kursu model nadal wskazuje, że FedEx wygląda na niedoszacowane względem prognozowanych przepływów pieniężnych.

Czy FedEx wygląda na niedoszacowane na podstawie zysków (mnożnik P/E)?

Dla FedEx wskaźnik P/E (cena do zysku na akcję, czyli ile płacisz za 1 USD zysku) jest użyteczną miarą, ponieważ wyniki pozostają kluczowe zarówno dla zarządu, jak i inwestorów.

FedEx handluje obecnie przy P/E na poziomie około 16,7x. Dla porównania średnia dla branży wynosi mniej więcej 15,4x, a średnia dla szerszej grupy spółek porównywalnych (peer average) to około 23,9x.

W modelu uwzględniającym profil wzrostu, marże, skalę działalności i ryzyka, poziom P/E około 23,0x jest wyraźnie wyższy niż to, gdzie spółka jest dziś. To zestawienie sugeruje, że rynek wycenia FedEx „taniej” niż wynikałoby to z typowego poziomu mnożnika pasującego do takiego obrazu zysków.

W praktyce oznacza to, że na tle tego, co wskazuje profil zarobków spółki i spółki z podobnej grupy, kurs FedEx wygląda na niedoszacowany także na mnożniku P/E.

Jaka historia musiałaby się potwierdzić, by dzisiejsza wycena się utrzymała?

Inwestorzy dzielą się tym, jak interpretować to, czy obecny poziom wyceny ma podłoże przejściowe, czy wynika z trwałej zmiany oczekiwań.

W „scenariuszu optymistycznym” podkreślana jest poprawa efektywności kosztowej. Wskazuje się inicjatywę DRIVE, która ma realizować oszczędności kosztowe. W tym ujęciu celem na rok FY ’25 jest 2,2 mld USD, a łącznie 4 mld USD w porównaniu z bazą z FY ’23.

W „scenariuszu ostrożniejszym” zwraca się uwagę na ryzyko słabszego popytu na przesyłki fizyczne w dłuższym terminie. Podnoszony jest argument, że digitalizacja i automatyzacja w kluczowych branżach mogą ograniczać ogólną potrzebę wysyłek, ponieważ dobra i usługi wirtualne zastępują część dóbr fizycznych.

Najważniejsze pytanie brzmi więc, czy FedEx utrzyma poprawę efektywności na tyle długo i na tyle skutecznie, aby bronić marż. Od tego zależy, czy obecny rabat do wartości wynikającej z wyceny będzie się stopniowo zamykać, zamiast przerodzić się w trwałe „utknięcie” na niskim poziomie.