Eli Lilly czy Novo Nordisk: jeden zwycięzca wyścigu leków odchudzających

Eli Lilly (NYSE: LLY) i Novo Nordisk (NYSE: NVO) opublikowały wyniki za II kwartał 2026 roku na początku sierpnia. Obie spółki działają na tym samym rynku, ale ich sytuacja wyraźnie się różni. Lilly odnotowała wzrost przychodów o 48% i podniosła prognozy. Novo Nordisk próbuje bronić kurczącego się biznesu w USA za pomocą obniżek cen, zwolnień i odpisów dotyczących projektów badawczych. W tym samym tygodniu spółki z tej samej kategorii zaprezentowały zupełnie różną dynamikę.

Tirzepatyd zyskuje, a Wegovy walczy o utrzymanie pozycji

Największym motorem wyników Lilly były leki oparte na inkretynach, czyli hormonach pomagających między innymi regulować poziom cukru i apetyt. Łączna sprzedaż Mounjaro i Zepbound wyniosła w II kwartale 14,9 mld USD.

Szczególnie szybko rosła sprzedaż poza USA. Przychody w Chinach zwiększyły się o 93% przy stałych kursach walutowych, a na pozostałych rynkach międzynarodowych wzrosły o 136%. Na amerykańskim rynku leków przeciw otyłości około 6 na 10 wszystkich recept dotyczyło preparatu Lilly. Wskazuje to na dominującą pozycję spółki w tej kategorii, a nie na wyrównaną walkę o udziały.

Wyniki Novo Nordisk były bardziej złożone. Sprzedaż po korekcie wzrosła o 7% przy stałych kursach walutowych, do 78,5 mld DKK. Jednocześnie skorygowana marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, spadła do 78,2% z 82,7% rok wcześniej.

Najmocniejszym punktem Novo Nordisk był doustny Wegovy. Prezes Mike Doustdar określił jego debiut jako „najsilniejsze w historii wprowadzenie leku GLP-1 pod względem liczby recept”. Liczba recept na ten preparat przekroczyła 5 mln, a jego udział w rynku doustnych leków przeciw otyłości wyniósł około 90%.

| Wskaźnik | Eli Lilly | Novo Nordisk | |---|---:|---:| | Wzrost przychodów w II kwartale | 48% | 7% przy stałych kursach walutowych | | Główne produkty | Mounjaro i Zepbound | Wegovy i Ozempic | | Zmiana cen w USA | spadek o 3% | niższe ceny realizowane przez spółkę | | Marża brutto | 85,8% | 78,2% |

Lilly rozwija projekty, Novo Nordisk ogranicza ryzyko

Lilly intensywnie rozwija kolejne leki. Retatrutyd, potrójnie działający lek z grupy GLP-1, osiągnął główne cele w trzech badaniach fazy 3. Prezes Dave Ricks powiedział, że przy najwyższych dawkach redukcja masy ciała zbliżała się do poziomów obserwowanych po operacjach bariatrycznych, czyli chirurgicznym leczeniu otyłości. Lilly planuje złożyć w USA wniosek BLA, czyli wniosek o dopuszczenie leku biologicznego do obrotu, w I kwartale 2027 roku.

Orforglipron, sprzedawany pod nazwą Foundayo, zwiększył liczbę lekarzy przepisujących lek z około 8 tys. do 36 tys. Całoroczna prognoza przychodów Lilly wynosi teraz 85–87 mld USD.

Novo Nordisk przyjęła bardziej defensywną strategię. Spółka ujęła bezgotówkowy odpis aktualizujący w wysokości 6,3 mld DKK, wycofała projekt monlunabantu, a siltivecumab osiągnął współczynnik ryzyka MACE na poziomie 0,99. MACE oznacza poważne niepożądane zdarzenia sercowo-naczyniowe. Zatrudnienie w Novo Nordisk zmniejszyło się o prawie 12 tys. osób, czyli o około 15%.

W programie „Mad Money”, emitowanym przez CNBC, Mike Doustdar przyznał, że tabletka Lilly zmniejsza masę ciała o 12%, podczas gdy tabletka Wegovy o 17%. Jednocześnie ocenił, że Lilly jest „bardziej zdywersyfikowana niż Novo Nordisk”.

Retatrutyd, ceny i program Medicare GLP-1 Bridge

Rozwój sytuacji w ciągu kolejnych 12 miesięcy będzie zależał od trzech kwestii. Pierwszą jest ścieżka regulacyjna retatrutydu oraz to, czy rozwijane przez Lilly zakłady produkcyjne w Indianie i Irlandii będą nadążać za popytem.

Drugą kwestią jest wpływ zapowiedzianej przez Novo Nordisk obniżki ceny katalogowej Wegovy o 50%. Zmiana ma wejść w życie w styczniu 2027 roku i ma pomóc ustabilizować sprzedaż leku w USA.

Trzecim czynnikiem będzie program Medicare GLP-1 Bridge. Lilly twierdzi, że program zapewni „20 mln uprawnionych Amerykanów” możliwość korzystania z leku za 50 USD miesięcznie. Będę obserwować, czy zwiększenie dostępu przełoży się przede wszystkim na sprzedaż Zepbound i Foundayo, czy też stworzy przestrzeń dla doustnego Wegovy.

Lilly ma przewagę, ale Novo Nordisk nie można skreślać

Lilly ma obecnie korzystniejszy profil wzrostu. Jej akcje zyskały 77,98% w ciągu roku. Wskaźnik ceny do zysku (P/E), pokazujący, ile inwestorzy płacą za jednostkę rocznego zysku spółki, wynosi 42. To wysoka wartość, ale można ją uzasadniać marżą operacyjną na poziomie 54,2% oraz potencjałem retatrutydu.

Novo Nordisk jest trudniejszą inwestycją. Wskaźnik P/E wynosi 11, a rentowność dywidendy, czyli relacja rocznej dywidendy do ceny akcji, sięga 3,84%. Taki układ może zainteresować inwestorów liczących na poprawę sytuacji. W tym scenariuszu doustny Wegovy miałby napędzać wzrost poza USA, a obniżki cen w Stanach stopniowo znalazłyby odzwierciedlenie w wynikach. Jeśli wniosek BLA dla retatrutydu zostanie zatwierdzony, a prace nad połączeniami z amyliną w Novo Nordisk ponownie się opóźnią, przewaga Lilly jeszcze się zwiększy.

Jeśli doustny Wegovy osiągnie w Niemczech podobną skalę jak w Wielkiej Brytanii, Novo Nordisk zyska drugą szansę. Taki układ przemawia przeciwko kupowaniu akcji Lilly po silnych wzrostach oraz polowaniu na okazje w przypadku Novo Nordisk po spadkach, jeśli brakuje dowodów na stabilizację działalności w USA.