Dywidenda UPS pozostanie zamrożona do końca 2027 roku

UPS ogłosiła na początku tego miesiąca kwartalną dywidendę w wysokości 1,64 USD na akcję. Wypłata nastąpi 3 września. Decyzja nie wzbudziła większego zainteresowania, co jest zrozumiałe — spółka utrzymała tę samą stawkę już siódmy kwartał z rzędu.

To właśnie ta seria jest najważniejszą informacją. Oczekuję, że będzie kontynuowana: UPS nie podniesie dywidendy ani w 2026, ani w 2027 roku. Roczna wypłata pozostanie więc zamrożona na poziomie 6,56 USD na akcję do końca 2027 roku.

Nie chodzi o obniżkę. UPS bardzo zdecydowanie broni swojej dywidendy. Problem polega na tym, że przepływy pieniężne spółki przestały dawać jej przestrzeń do dalszych podwyżek.

### Dywidenda pochłania 91% prognozowanego zysku

Koszt dywidendy najlepiej widać na tle zysków. Gdy UPS 28 lipca ogłaszała wyniki za drugi kwartał, prognozowała na 2026 rok skorygowany zysk na akcję w wysokości około 7,22 USD. Roczna dywidenda wynosząca 6,56 USD odpowiada więc około 91% tej kwoty.

Ważna jest także podstawa obliczeń. Według zasad rachunkowości GAAP UPS wypracowała w drugim kwartale zaledwie 0,71 USD zysku na akcję. Wynik obciążyły koszty po opodatkowaniu w wysokości 891 mln USD związane z redukcją zatrudnienia, podczas gdy skorygowany zysk wyniósł 1,76 USD na akcję. To właśnie skorygowany wynik przedstawia sytuację w korzystniejszym świetle, a mimo to dywidenda pochłania dziewięć dziesiątych tego zysku.

Przy kursie wynoszącym około 102 USD za akcję w momencie publikacji rentowność dywidendy UPS wynosi 6,4%. To ponad sześć razy więcej niż w przypadku funduszu indeksowego odwzorowującego S&P 500.

Tak wysoka rentowność dywidendy w przypadku dużej, uznanej spółki jest sygnałem, że rynek nie wierzy w dalszy wzrost wypłat. Powody do takich obaw są uzasadnione, nawet jeśli UPS ostatecznie nie zdecyduje się na obniżkę dywidendy.

### Dywidenda jest wyższa niż generowana gotówka

W pierwszych sześciu miesiącach 2026 roku UPS wygenerowała 3,1 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Rok wcześniej w tym samym okresie było to 2,7 mld USD. Nakłady na projekty inwestycyjne wyniosły 1,7 mld USD.

Przepływy pieniężne po inwestycjach, czyli wolne przepływy pieniężne, wyniosły według własnej miary spółki około 1,6 mld USD. Wypłacone w tym samym czasie dywidendy sięgnęły 2,7 mld USD.

Oznacza to, że działalność operacyjna sfinansowała około 60% dywidendy. Pozostała część pochodziła z bilansu spółki.

Inne sygnały wskazują na podobną sytuację. Skup akcji własnych, który w pierwszej połowie ubiegłego roku kosztował 1 mld USD, w tym roku został całkowicie wstrzymany. UPS zaczęła także pożyczać pieniądze. 10 sierpnia spółka wyemitowała pięcioletnie obligacje o wartości 1 mld USD, a 14 sierpnia sprzedała kolejne obligacje o zmiennym oprocentowaniu i długim terminie zapadalności za 325 mln USD.

Na uwagę zasługuje szczegół dotyczący pierwszej emisji. UPS przeznaczyła 450 mln USD z pozyskanych środków bezpośrednio na zasilenie funduszy emerytalnych. Spółka, która finansuje zobowiązania emerytalne nowym długiem, a jednocześnie wypłaca 5,4 mld USD dywidend rocznie, musi bardzo ostrożnie zarządzać gotówką.

Druga połowa roku powinna wyglądać lepiej. UPS podniosła całoroczną prognozę przychodów do około 91,2 mld USD. Skorygowana marża operacyjna krajowego segmentu w USA wzrosła w ubiegłym kwartale o pełny punkt procentowy rok do roku, do 8%.

Zakończyło się także kosztowne wycofywanie się z obsługi wolumenu Amazona. Zarząd poinformował, że trwające 18 miesięcy stopniowe zmniejszanie tego biznesu oraz związana z nim reorganizacja sieci zakończyły się zgodnie z planem. Celowa zamiana części obsługiwanego wolumenu na wyższą rentowność znajduje odzwierciedlenie we wzroście marży.

Zarząd oczekuje ponadto około 3 mld USD nakładów inwestycyjnych w całym roku, wobec 5,4 mld USD planowanych wypłat dywidendy. Przepływy pieniężne UPS zwykle poprawiają się pod koniec roku.

### Zamrożenie zamiast obniżki

Lepsza sytuacja nie oznacza jednak, że będzie wystarczająco dobra. Całoroczna prognoza spółki zakłada około 5,5 mld USD wolnych przepływów pieniężnych, wliczając jednorazowe wypłaty dla odchodzących pracowników. To niewiele więcej niż 5,4 mld USD rocznych dywidend.

Nawet po osiągnięciu zakładanych celów UPS zakończy 2026 rok z dywidendą pochłaniającą około 91% skorygowanego zysku i praktycznie wszystkie wolne przepływy pieniężne. Podwyżka musiałaby zostać sfinansowana z dodatkowego źródła, ale poprawa zysków, niższe koszty nadzwyczajne i zakończona reorganizacja sieci są już potrzebne do pokrycia obecnego poziomu wypłat.

Dlatego bardziej prawdopodobne wydaje się zamrożenie dywidendy niż jej obniżka. UPS określa swoje zobowiązanie wobec dywidendy jako „jedną z podstawowych zasad UPS i znak rozpoznawczy siły finansowej spółki”. Firma podkreśla również, że od debiutu giełdowego w 1999 roku „utrzymywała lub zwiększała” wypłatę w każdym roku.

Takie sformułowanie pozostawia możliwość utrzymania dywidendy bez zmian. Spółka już z niej korzysta — każda deklaracja od początku 2025 roku dotyczyła wypłaty 1,64 USD na akcję.

UPS mogłaby podnieść dywidendę symbolicznie, o 1 cent, aby formalnie zachować serię wzrostów. Taka podwyżka kosztowałaby tylko około 35 mln USD rocznie. Siedem kwartałów bez zmiany sugeruje jednak, że zarząd podjął już decyzję. Stawka 1,64 USD powinna utrzymać się do końca 2027 roku, a rentowność dywidendy na poziomie 6,4% można traktować jako rekompensatę za wypłatę, która przestała rosnąć.