DoubleLine ostrzega przed „Honebuto shock”: Japonia ryzykuje powtórkę z Trussa

Japońskie wyprzedaże japońskich obligacji skarbowych (JGB) oraz spadek wartości jena sprawiły, że premier Sanae Takaichi „dostaje sygnał ostrzegawczy” — tak ocenia to DoubleLine. Firma wiąże to z propozycją rządu, która zakłada połączenie niesfinansowanego (bez pokrycia) pobudzania finansów publicznych z podporządkowaniem działań banku centralnego planom politycznym.

DoubleLine opisuje to zjawisko jako „Honebuto shock”, nawiązując do wyprzedaży długu i jena po corocznym oświadczeniu władz w Tokio dotyczącym polityki fiskalnej. Bill Campbell, szef zespołu Global Sovereign & Emerging Markets w DoubleLine, wskazuje, że w zachowaniu rynków widać podobieństwa do buntu inwestorów w Wielkiej Brytanii i zamieszania z brytyjskimi obligacjami (gilts) po propozycji niezapowiedzianej w pełni ekspansji fiskalnej z 2022 roku.

W 2022 roku rynki zareagowały gwałtownie na propozycję niesfinansowanej ekspansji fiskalnej ze strony ówczesnej premier Liz Truss. DoubleLine zwraca uwagę, że podobny schemat może pojawić się w Japonii, bo tym razem chodzi o podporządkowanie polityki pieniężnej programowi politycznemu.

Campbell podkreśla, że rząd zobowiązał się do „ponad 370 bln jenów” w inwestycjach publiczno-prywatnych do roku 2040. Jednocześnie — według tej argumentacji — rząd oczekuje, by polityka pieniężna była „w koordynacji” z tą agendą wzrostu.

Zdaniem DoubleLine rynki odczytują taki pomysł jako dokładanie paliwa do napięć wokół banku centralnego. Chodzi o zarzuty, że prowadzi on zbyt ostrożną ścieżkę podwyżek stóp procentowych.

Campbell ostrzega, że rząd Takaichi nie powinien zakładać, iż rynek JGB, „mając już swój głos”, okaże większą cierpliwość niż rynek gilts, który w 2022 roku doprowadził do upadku rządu Truss. W jego ocenie w warunkach podwyższonej inflacji „wiarygodność fiskalna” trzeba budować działaniami, a nie zakładać — nawet w krajach G-7. Dodaje też, że suweren z grupy G-7, który decyduje się na niesfinansowaną ekspansję fiskalną, może ściągnąć „strajk nabywców”, czyli odmowę finansowania.

Raport zatytułowany „Honebuto Shock: Japan Courts a Truss-Like Redux” jest dostępny online.

Bill Campbell kieruje zespołem Global Sovereign & Emerging Markets w DoubleLine i pełni rolę głównego menedżera portfeli dla rynków wschodzących oraz strategii stałego dochodu (fixed income). Jest też stałym członkiem komitetu Fixed Income Asset Allocation Committee.

Zespół Global Sovereign & Emerging Markets zarządza XX mld USD aktywów w długu skarbowym, w tym w amerykańskich Treasuries oraz obligacjach skarbowych państw spoza USA, a także w papierach dłużnych przedsiębiorstw emitowanych przez podmioty z krajów rozwiniętych i rynków wschodzących poza USA. Zespół liczy 14 specjalistów inwestycyjnych, w tym menedżerów portfeli, analityków i traderów.