DoorDash (DASH) rośnie, ale koszty też rosną

DoorDash (NASDAQ: DASH) opublikował 5 sierpnia wyniki finansowe za drugi kwartał 2026 roku. Najważniejsze dane poprawiły się niemal we wszystkich obszarach. Łączna liczba zamówień wzrosła o 27% rok do roku, do 970 mln. Wartość brutto zamówień na platformie zwiększyła się o 36%, do 33,1 mld USD, a przychody skoczyły o 36%, do 4,5 mld USD.

Skorygowana EBITDA, czyli wynik operacyjny przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, po wyłączeniu wybranych pozycji, wyniosła 914 mln USD. Był to wynik wyraźnie lepszy od własnych prognoz spółki. Jednocześnie zysk netto według zasad GAAP, czyli powszechnie przyjętych zasad rachunkowości, spadł o 30%, do 200 mln USD. Pokazuje to, że wzrost skali działalności i zysk nie zawsze rosną w tym samym tempie.

### Program DashPass napędza wzrost

Znaczna część wzrostu wynika z popularności programu DashPass. W ciągu 12 miesięcy zakończonych wraz z drugim kwartałem DoorDash pozyskał w Stanach Zjednoczonych więcej płacących członków niż w poprzednich dwóch latach łącznie. Członkowie DashPass odpowiadają obecnie za około 75% wszystkich zamówień w kategoriach zakupów spożywczych i handlu detalicznego.

Tak wysoki udział lojalnych klientów może dodatkowo wzmacniać wzrost. Osoby płacące za członkostwo zamawiają częściej i pozostają w programie dłużej, choć oferowane im rabaty nieco obniżają marżę brutto, czyli część przychodów pozostającą po odjęciu bezpośrednich kosztów realizacji usług.

Równie szybko rozwija się baza sprzedawców korzystających z platformy. DoorDash łączy konsumentów z ponad 1 mln placówek w 40 krajach. Spółka podpisała ogólnokrajowe umowy z takimi sprzedawcami jak Dollar Tree i AutoParts.com, dzięki czemu rozszerza działalność na szerzej rozumianą logistykę, a nie tylko dostawy posiłków z restauracji.

Z cyfrowej usługi składania zamówień DoorDash korzysta obecnie ponad 150 tys. sprzedawców. Przychody z tego segmentu wzrosły o ponad 40% rok do roku. Liczba nowych placówek, które podpisały umowy z SevenRooms, zwiększyła się ponad dwukrotnie, a liczba rezerwacji dokonanych za pośrednictwem platform DoorDash wzrosła o ponad 150% w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Po przejęciu Deliveroo działalność międzynarodowa również przynosi coraz lepsze rezultaty. Wzrost w tym obszarze przyspieszył i przekroczył własne oczekiwania spółki dotyczące zysku za kwartał. Wolt odnotował poprawę częstotliwości zamówień oraz ekonomiki jednostkowej, czyli wyniku generowanego na pojedynczym zamówieniu.

DoorDash inwestuje także w autonomiczne dostawy. Spółka oczekuje, że do końca roku jej roboty dostawcze Dot będą realizować wysoki jednocyfrowy odsetek zamówień na największym rynku testowym. Niedawno uzyskała również certyfikat przewoźnika lotniczego FAA Part 135, który pozwoli rozszerzyć testy dostaw realizowanych za pomocą dronów.

### Rosnące wydatki obciążają wyniki

Wzrost działalności wiąże się z dodatkowymi kosztami. Zysk netto według zasad GAAP, liczony jako odsetek wartości brutto zamówień na platformie, spadł w drugim kwartale do 0,6% z 1,2% rok wcześniej. Stało się tak mimo poprawy skorygowanej EBITDA.

Wydatki na badania i rozwój wzrosły o 52% rok do roku, a koszty ogólnego zarządu zwiększyły się o 39%. Na te drugie wpłynęły między innymi koszty prawne, podatkowe i związane z regulacjami. To sygnał, że prowadzenie działalności na coraz większą skalę staje się dla DoorDash droższe.

Zarząd zaznaczył również, że w czwartym kwartale marża skorygowanej EBITDA może się obniżyć. Powodem mają być sezonowy wzrost kosztów związanych z kierowcami Dasher, coroczny skok wydatków na ubezpieczenia oraz dalsze inwestycje w globalną platformę technologiczną i programy autonomicznych dostaw.

Zmiana terminów płatności stosowanych wobec sprzedawców ma z kolei obniżyć wolne przepływy pieniężne DoorDash w 2026 roku o 700–800 mln USD.

### Ryzyka związane z działalnością DoorDash

Część ryzyk jest mniej widoczna w najważniejszych danych finansowych. Na większości rynków kierowcy DoorDash nadal są klasyfikowani jako niezależni wykonawcy, a nie pracownicy. Niekorzystne rozstrzygnięcie tej kwestii mogłoby znacząco podnieść koszty pracy i zakłócić sposób funkcjonowania firmy.

Spółka nadal mierzy się z kontrolami regulacyjnymi dotyczącymi przejrzystości napiwków i zasad wynagradzania kierowców. Konkuruje również z dobrze finansowanymi rywalami, takimi jak Amazon i Instacart. Korzysta przy tym z zewnętrznych operatorów płatności, między innymi PayPal, oraz musi zarządzać ryzykiem cyberbezpieczeństwa związanym z przetwarzaniem dużej ilości wrażliwych danych użytkowników i informacji płatniczych.

### Nastroje inwestorów

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje DoorDash wzrosła w ostatnim kwartale ze 108 do 117. Sugeruje to, że inwestorzy instytucjonalni zwiększali zaangażowanie, zamiast je ograniczać.

Udział akcji znajdujących się w obrocie, które są objęte krótką sprzedażą, wynosi zaledwie 4,59%. Oznacza to niewielki poziom zorganizowanego sceptycyzmu wobec spółki.

Jednocześnie 10 sierpnia akcje DoorDash były wyceniane przy wskaźniku ceny do prognozowanego zysku na akcję na poziomie 76,34. Taka wycena zakłada utrzymanie szybkiego wzrostu przez wiele kolejnych lat. Rosnące zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych i niewielki udział pozycji na spadek kursu kontrastują więc z wysoką wyceną. W rezultacie nawet niewielkie pogorszenie wyników może mocno wpłynąć na kurs akcji.

DoorDash zakończył drugi kwartał z jednej strony jako większa i bardziej zróżnicowana firma, wspierana przez lojalność użytkowników DashPass oraz rozwój usług dla sprzedawców. Z drugiej strony rentowność według zasad GAAP się pogorszyła, a wydatki na sztuczną inteligencję, autonomiczne dostawy i międzynarodową infrastrukturę nadal rosły. Wysoka wycena i rosnące zainteresowanie funduszy hedgingowych pokazują, że inwestorzy liczą na dalszy rozwój. Jeśli jednak popularność DashPass lub ekspansja wśród sprzedawców spowolnią, spółka będzie miała niewielki margines bezpieczeństwa.