Deutsche Bank: skup akcji i emisje obligacji uwypuklają kwestię wyceny

Co nowe emisje obligacji i skup akcji Deutsche Banku oznaczają dla akcjonariuszy

Deutsche Bank (XTRA:DBK) był pod koniec sierpnia 2026 roku aktywny po obu stronach bilansu. Bank ogłosił serię nowych emisji instrumentów dłużnych o stałym oprocentowaniu oraz zakończył program skupu akcji własnych o wartości 1 000 mln EUR.

W ciągu kilku dni Deutsche Bank wyemitował lub zapowiedział kilka uprzywilejowanych, niezabezpieczonych i niepodporządkowanych euroobligacji oraz obligacji denominowanych w dolarach, których terminy wykupu przypadają od 2029 do 2051 roku. Oprocentowanie tych papierów wynosi od 4,00% w przypadku euroobligacji hipotecznych z terminem wykupu w 2046 roku do 6,05% w przypadku długoterminowych obligacji dolarowych zapadających w 2051 roku.

W najnowszych komunikatach z 28 sierpnia bank poinformował o emisjach obligacji oprocentowanych na 5,70% z terminem wykupu w 2038 roku, 6,00% z terminem wykupu w 2046 roku, 6,05% z terminem wykupu w 2051 roku oraz 5,50% z terminem wykupu w 2036 roku. Każda z nich została wyceniona na 100% wartości nominalnej. W przypadkach, w których podano szczegóły, dyskonto dla poszczególnych papierów wynosiło 4% lub 5%.

Wszystkie te emisje mają uprzywilejowany, niezabezpieczony i niepodporządkowany charakter. Oferują stałe oprocentowanie i zawierają opcję wcześniejszego wykupu, co oznacza, że bank może wykupić obligacje przed terminem zapadalności na określonych warunkach.

Emisje te były kontynuacją ofert zakończonych 27 i 26 sierpnia. Wśród niedawno sfinalizowanych transakcji znalazły się uprzywilejowane obligacje oprocentowane na 4,50% z terminem wykupu w 2029 roku, obligacje oprocentowane na 5,15% z terminem wykupu w 2031 roku, papiery oprocentowane na 5,30% i 5,35% z terminami wykupu odpowiednio w 2033 i 2036 roku, a także obligacje oprocentowane na 5,50% i 6,00% z terminem wykupu w 2036 roku. Bank wyemitował również hipoteczną obligację o wartości 5 mln EUR i oprocentowaniu 4,00%, zapadającą w 2046 roku.

Wartość nominalna papierów z ostatniej serii wynosiła od 1 mln USD do 4 mln USD oraz 5 mln EUR.

Dla akcjonariuszy aktywność banku na rynku pierwotnym obligacji ma znaczenie, ponieważ pokazuje, w jaki sposób Deutsche Bank pozyskuje finansowanie w różnych walutach, na różne terminy i za pomocą różnych instrumentów. Wpływa również na przyszłe koszty odsetkowe, które oddziałują na zysk dostępny dla akcjonariuszy.

Przy cenie akcji wynoszącej 34,66 EUR Deutsche Bank odnotował w ciągu 90 dni stopę zwrotu z kursu akcji na poziomie 24,01%, a w ciągu roku całkowitą stopę zwrotu dla akcjonariuszy wynoszącą 18,92%. Trzyletnia całkowita stopa zwrotu dla akcjonariuszy sięgnęła 277,83%, co sugeruje silną długoterminową dynamikę, mimo że najnowsza jednodniowa zmiana kursu była nieco słabsza.

Po wieloletnim okresie mocnych wzrostów kursu oraz nowych emisjach obligacji i skupie akcji ostatnie ruchy kursu Deutsche Banku rodzą proste pytanie: czy inwestorzy na nowo wyceniają działalność banku, czy też przed analizą wyceny kierują się przede wszystkim nastrojami rynkowymi?

Najczęściej wskazywany scenariusz: przewartościowanie o 7%

Deutsche Bank zakończył ostatnią sesję ceną 34,66 EUR, podczas gdy najczęściej obserwowana szacowana wartość godziwa akcji wynosi 32,40 EUR. Różnica jest na tyle niewielka, że kluczowe znaczenie ma historia stojąca za tymi liczbami.

Z punktu widzenia inwestorów w akcje Deutsche Banku bank przedstawia się jako spółka z potencjałem poprawy wyceny i zwrotu kapitału. Przy wskaźniku wypłaty zysku na poziomie 60% oraz skupie akcji własnych może być atrakcyjny dla inwestorów nastawionych na dochód.

Prognozy opierają się na założeniu wyższych marż, stabilniejszej dynamiki zysków oraz wskaźnika wyceny, który rzadko występuje w przypadku dużych europejskich banków. Za tą oceną wartości godziwej stoją również zmiany w strukturze przychodów i cele dotyczące rentowności.

Przy takich założeniach wartość godziwa akcji wynosi 32,40 EUR, co oznacza, że przy cenie 34,66 EUR akcje są przewartościowane.

Inwestorzy powinni jednocześnie obserwować słabszy wzrost gospodarczy w Niemczech, który mógłby ograniczyć akcję kredytową. Ryzykiem pozostaje także ponowne pogorszenie sytuacji na rynku nieruchomości komercyjnych, co mogłoby zwiększyć odpisy tworzone przez Deutsche Bank.

Inne spojrzenie na wycenę Deutsche Banku

Popularny scenariusz wskazuje, że przy cenie 34,66 EUR akcje Deutsche Banku są około 7% przewartościowane względem wartości godziwej wynoszącej 32,40 EUR. Inny obraz pokazuje jednak wskaźnik ceny do zysku (P/E), który wynosi obecnie 10,6. Jest on wyraźnie niższy niż średnia dla niemieckiej branży rynków kapitałowych, wynosząca 15, oraz niższy od poziomu dla spółek porównywalnych, wynoszącego 18,4. Wskaźnik ten jest również znacznie niższy od uzasadnionego poziomu wynoszącego 30,3.

Gdyby wskaźnik P/E zbliżył się do uzasadnionego poziomu 30,3, ponowna wycena akcji mogłaby być znacząca. Jeśli jednak do tego nie dojdzie, obecne dyskonto może odzwierciedlać trwałe obawy dotyczące wzrostu, ryzyka lub jakości kapitału. To, które wyjaśnienie najlepiej pasuje do oceny Deutsche Banku, zależy od perspektywy inwestora.

Dane dotyczące wskaźnika P/E dla XTRA:DBK odnoszą się do września 2026 roku.