Król dywidendy, którego inwestorzy mogli przeoczyć

Marzetti Company (NASDAQ: MZTI) może być jedną z mniej oczywistych spółek dywidendowych. Inwestorzy znający ją pod wcześniejszą nazwą Lancaster Colony nie zawsze kojarzą nową nazwę Marzetti z firmą, która zwiększa regularną dywidendę od 63 kolejnych lat. Rebranding przeprowadzony w 2025 roku sprawił również, że spółka działa dziś pod nazwą silniej powiązaną z jej markami spożywczymi.

Najmocniejszym argumentem przemawiającym za Marzetti jest historia wypłat. W roku obrotowym 2026 spółka zwiększyła regularną dywidendę gotówkową 63. rok z rzędu. Najnowsza dywidenda kwartalna wyniosła 1,00 USD na akcję, wobec 0,95 USD rok wcześniej. W całym roku obrotowym wypłata sięgnęła 3,95 USD na akcję, w porównaniu z 3,75 USD rok wcześniej. Tak długi okres kolejnych podwyżek stawia Marzetti w niewielkiej grupie spółek o wyjątkowo stabilnej historii dywidendowej.

Znaczenie ma również to, że spółka utrzymała tę serię w bardzo różnych warunkach gospodarczych. Dywidenda nie jest wyłącznie efektem niedawnej decyzji zarządu, lecz częścią wieloletniej kultury alokacji kapitału, obejmującej rozwój, wypłaty dla akcjonariuszy i inne cele. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, czyli gotówka generowana przez podstawową działalność, osiągnęły w roku obrotowym 2026 rekordowe 283,8 mln USD. To o 22,3 mln USD więcej niż rok wcześniej. W tym samym okresie spółka wypłaciła 108,8 mln USD dywidend.

Dywidenda pochłonęła więc około 38% przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Po wypłacie dla akcjonariuszy pozostawała znaczna kwota gotówki. To istotne, ponieważ wypłata nie była finansowana wyłącznie przez księgowy zysk. Marzetti generuje wyraźnie więcej gotówki operacyjnej, niż przekazuje akcjonariuszom.

Poprawiły się także wyniki finansowe. W roku obrotowym 2026 zysk netto wyniósł 191,6 mln USD, czyli 6,98 USD na rozwodnioną akcję. Rok wcześniej było to odpowiednio 167,3 mln USD i 6,07 USD na rozwodnioną akcję. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 6,83 USD, wobec 6,72 USD rok wcześniej.

W czwartym kwartale Marzetti wypracowała rekordowy zysk brutto w wysokości 114,0 mln USD. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, wzrosła o 220 punktów bazowych (2,20 punktu procentowego), do 24,5%. Ważną rolę odegrały programy obniżania kosztów.

Dla dywidendy ma to duże znaczenie. Producent żywności nie musi szybko zwiększać przychodów, aby utrzymać wypłaty dla akcjonariuszy. Jeśli zarząd będzie dalej poprawiał marże i zamieniał zyski na gotówkę, nawet umiarkowany wzrost sprzedaży może przełożyć się na lepsze pokrycie dywidendy.

Przejęcie Bachan’s dodało do portfela Marzetti markę sosów rozwijającą się stosunkowo szybko. Po finalizacji transakcji 1 maja 2026 roku Bachan’s wygenerowała 15,4 mln USD sprzedaży w czwartym kwartale. Zarząd podał również, że sprzedaż detaliczna marki wzrosła w tym okresie o 8,7%, a liczba punktów dystrybucji zwiększyła się o 16,6%.

Znaczenie tej transakcji może wykraczać poza bezpośredni wzrost przychodów. Marzetti ma już szerokie portfolio marek oraz umowy licencyjne z restauracjami. Dodanie marek o większym potencjale wzrostu daje spółce kolejny sposób na rozwój bez całkowitego uzależnienia od dojrzałych produktów.

Prognozy zarządu na rok obrotowy 2027 zakładają dodatkowy wkład Bachan’s, nowych produktów i programu licencyjnego. Marzetti spodziewa się również zrekompensować umiarkowany wzrost kosztów surowców poprzez podwyżki cen i dalsze oszczędności.

Długi, 63-letni rekord podwyżek dywidendy nie oznacza jednak, że przyszłe wypłaty są całkowicie pozbawione ryzyka. Ich utrzymanie zależy od zdolności spółki do generowania gotówki w kolejnych latach. Wyniki Marzetti pokazują, że wzrost sprzedaży pozostaje dość skromny.

Sprzedaż netto w roku obrotowym 2026 wzrosła zaledwie o 1,1%, do 1,93 mld USD. W samym czwartym kwartale raportowana sprzedaż spadła o 2,2%, do 465,0 mln USD. Po wyłączeniu tymczasowej umowy dostaw z Winland Foods z poprzedniego roku wzrost skonsolidowanej sprzedaży wyniósł tylko 0,4%. Marzetti ma więc wyjątkowo stabilną dywidendę, ale obecnie nie jest spółką o wysokim tempie wzrostu.

Sprzedaż segmentu gastronomicznego (foodservice) wyniosła w czwartym kwartale 221,4 mln USD, co oznacza spadek o 5,3% w ujęciu raportowanym. Po wyłączeniu tymczasowej umowy dostaw z Winland Foods sprzedaż była niższa o 0,1%.

Słabość tego segmentu jest istotna, ponieważ gastronomia stanowi dużą część działalności Marzetti. Spółka poinformowała, że wzrost sprzedaży wśród największych ogólnokrajowych sieci restauracji został zniwelowany przez niższą sprzedaż do innych sieci oraz spadek sprzedaży markowych produktów gastronomicznych. Jeśli popyt w restauracjach pozostanie słaby, Marzetti może mieć trudności z przyspieszeniem ogólnego wzrostu przychodów.

Przejęcie Bachan’s może stać się źródłem wzrostu, ale wpłynęło też na bilans spółki. Marzetti sfinansowała część transakcji kredytem terminowym w wysokości 200 mln USD. W roku obrotowym 2026 koszty odsetkowe wyniosły 1,8 mln USD, podczas gdy rok wcześniej nie poniesiono takich kosztów.

Marzetti wygenerowała 283,8 mln USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, ale wydała 399,3 mln USD na przejęcia i 77,7 mln USD na inwestycje w rzeczowe aktywa trwałe. Wypłaciła także 108,8 mln USD dywidend i przeznaczyła 36,3 mln USD na skup akcji własnych.

W efekcie stan gotówki spadł ze 161,5 mln USD na początku roku obrotowego do 25,1 mln USD na jego koniec. Sama dywidenda była dobrze pokryta przez przepływy operacyjne, ale pełny obraz sytuacji jest bardziej złożony. Marzetti jednocześnie finansuje wypłaty dla akcjonariuszy, inwestuje w działalność, przejmuje inne firmy i zwiększa zadłużenie. Dlatego przy ocenie spółki ważne są wolne przepływy pieniężne, czyli środki pozostające po wydatkach inwestycyjnych, oraz dyscyplina w zarządzaniu bilansem, a nie tylko długość historii podwyżek dywidendy.

Wzrost raportowanego zysku wymaga dodatkowego kontekstu. Spółka skorzystała z zysku w wysokości 18,5 mln USD ze sprzedaży dawnej nieruchomości w Milpitas. Transakcja przyczyniła się do wzrostu zysku netto w całym roku obrotowym. Jednocześnie Bachan’s wygenerowała koszty związane z przejęciem oraz dodatkowe koszty amortyzacji.

Skorygowany zysk na akcję wyniósł 6,83 USD, wobec 6,72 USD rok wcześniej. Oznacza to, że poprawa podstawowych wyników była znacznie mniejsza niż wzrost raportowanego zysku na akcję zgodnego ze standardami rachunkowości GAAP — z 6,07 USD do 6,98 USD. Dla inwestorów dywidendowych ma to znaczenie, ponieważ długoterminowa stabilność wypłat zależy ostatecznie od powtarzalnych zysków z działalności operacyjnej i przepływów pieniężnych, a nie od jednorazowych zysków ze sprzedaży aktywów.

Marzetti łączy 63-letnią historię podwyżek dywidendy z wysokimi przepływami pieniężnymi z działalności operacyjnej. Jednocześnie spółka mierzy się z umiarkowanym wzrostem sprzedaży, presją w segmencie gastronomicznym i wyższym zadłużeniem po przejęciu Bachan’s.

Marzetti wygląda bardziej atrakcyjnie jako spółka regularnie zwiększająca wypłaty dywidend niż jako firma nastawiona na szybki wzrost. Przyszłe podwyżki będą zależeć od tego, czy zarząd zdoła przełożyć rozwój Bachan’s, nowe produkty, umowy licencyjne i oszczędności na powtarzalny wzrost, jednocześnie utrzymując kontrolę nad bilansem.