Czy rynek zaniża ryzyko „twardej” inflacji? Vanguard uważa, że tak

Vanguard Asset Management kupuje ubezpieczenie na wypadek bardziej „przyklejonej” inflacji w USA. Firma nawiązała do sygnału z rynku ropy, a konkretnie do wskaźnika „crack spread”, który dotarł do najwyższego poziomu od 2022 r.

Zespół zarządzających funduszami aktywnymi otworzył długą pozycję w krótkoterminowych obligacjach skarbowych zabezpieczonych przed inflacją (inflation-protected Treasuries). To zakład, że rynek zaniża ryzyko, iż presja cenowa utrzyma się dłużej, niż oczekiwano.

„Crack spread” to różnica między cenami rafinowanych paliw a ropą, z której się je wytwarza. To typowa miara wykorzystywana przez inwestorów i traderów ropy. Dla inwestorów obligacyjnych zwykle nie ma ona dużego znaczenia.

Ostatnio jednak „crack spread” wyraźnie się rozszerzył i jest najwyższy od 2022 r. Ropa spada od czasu kruchego porozumienia w sprawie wstrzymania działań USA i Iranu.

Benzyna spadła, ale mniej niż ropa. Jednocześnie inaczej w stosunku do cen ropy zachowują się też: paliwo lotnicze, olej napędowy oraz fuel oil (cięższe paliwo opałowe).

Warto podkreślić, że wysokie ceny paliw mogą utrzymywać „lepkość” inflacji nawet wtedy, gdy ropa tanieje. Zdaniem Vanguard na podaż paliw działają dwie siły.

Po pierwsze, wojna w Iranie ograniczyła to, ile paliwa wytwarzają światowe rafinerie. Po drugie, ataki Ukrainy na rosyjskie zakłady doprowadziły Moskwę do wprowadzenia zakazu eksportu oleju napędowego (diesel), co dodatkowo zaciska podaż.

Dlaczego Vanguard widzi zaniżone ryzyko inflacji

Ales Koutny, szef międzynarodowych stóp procentowych w zespole funduszy aktywnych Vanguard, powiedział, że jego zespół śledzi „crack spread” pod kątem sygnałów, czy ceny paliw wrócą do wcześniejszych poziomów i zaczną ponownie zasilać inflację.

„Pytanie brzmi, czy wskaźnik się unormuje, czy też niska korelacja z ropą stanie się cechą bardziej trwałą, która może wpływać na ryzyka dla inflacji. Te odchylenia mogą działać na korzyść obu stron argumentu i mogą mieć to dość istotne znaczenie” — powiedział.

Tło szybko się zmienia. Według doniesień Iran zaatakował trzy statki w Cieśninie Hormuz, co doprowadziło do nowych uderzeń USA. Następnie Trump stwierdził, że czerwcowe memorandum z Teheranem jest „zamknięte”, co przełożyło się na wzrost cen ropy.

W tym samym czasie notowania dwulatkowych stóp rentowności, tzw. breakeven rates (czyli prognozowanych poziomów inflacji równoważących inflację w cenach obligacji), spadły do poziomów bliskich najniższym od niemal dwóch lat. Ten poziom sugeruje, że rynek oczekuje inflacji utrzymującej się tylko nieznacznie powyżej celu amerykańskiego banku centralnego, Fed, wynoszącego 2%.

Zespół Koutnego ocenia to inaczej. Połączył on pozycję w krótkoterminowych Treasury z transakcjami na breakeven w dalszych punktach krzywej. Firma uważa, że rynek zaniża szansę, iż inflacja utrzyma się dłużej, niż oczekiwano.

Według doniesień Bloomberg zespół także przerabia swoje modele tak, aby uwzględniać poszczególne destylaty ropy, a nie tylko samą ropę, jako sposób na lepsze odczytywanie ryzyk inflacyjnych związanych z paliwami.