Dlaczego Citi nadal pozytywnie ocenia CoreWeave mimo wyższych wydatków na AI

W ciągu ostatniego roku rynek koncentrował się na jednym pytaniu: kto naprawdę zarabia na boomie związanym ze sztuczną inteligencją? Najpierw korzystali na nim producenci układów scalonych, a następnie dostawcy usług chmurowych. Obecnie inwestorzy coraz większą uwagę poświęcają infrastrukturze potrzebnej do rozwoju AI.

Na tym trendzie skorzystała CoreWeave, Inc. (NASDAQ:CRWV). Rynek nie postrzega jej już wyłącznie jako kolejnego dostawcy usług chmurowych opartych na procesorach graficznych (GPU). Spółka jest coraz częściej uznawana za ważny element infrastruktury AI. Jej najnowsze wyniki kwartalne pokazują również, że zwiększanie skali działalności może przynosić korzyści.

II kwartał 2026 roku przyniósł nie tylko wzrost przychodów

Wyniki CoreWeave za II kwartał 2026 roku były na pierwszy rzut oka stabilne. Spółka zwiększyła aktywne moce energetyczne o około 500 megawatów, do łącznego poziomu 1,5 gigawata. Łączna zakontraktowana moc wzrosła do 3,7 gigawata.

CoreWeave podniosła także prognozę przychodów na 2026 rok do 12,4–13,2 mld USD. Zwiększyła również prognozę skorygowanego zysku operacyjnego do 960 mln USD–1,15 mld USD. Oczekiwany roczny poziom przychodów na koniec roku, obliczony na podstawie obecnego tempa działalności, podniesiono do 18,5–19,5 mld USD.

Inwestorzy zwrócili uwagę nie tylko na same dane finansowe. Zarząd określił II kwartał 2026 roku jako punkt zwrotny, ponieważ wraz ze wzrostem skali działalności zaczęła być widoczna dźwignia operacyjna. Oznacza ona, że przychody rosną szybciej niż koszty stałe, co może poprawiać rentowność.

CoreWeave nie tylko zwiększa moce obliczeniowe. Spółka zaczęła również wykazywać poprawę dźwigni operacyjnej z kwartału na kwartał wraz ze wzrostem dostępnych mocy. To istotna zmiana, ponieważ inwestorzy obawiali się, czy bardzo wysokie nakłady kapitałowe spółki kiedykolwiek przyniosą odpowiednio wysokie zwroty.

Dlaczego Citi pozostaje optymistyczne

12 sierpnia analityk Citi Tyler Radke utrzymał dla akcji CoreWeave ocenę „kupuj” oraz cenę docelową na poziomie 142 USD. Po publikacji wyników za II kwartał analityk ponownie podtrzymał ocenę „kupuj”, a Citi podniosło cenę docelową ze 142 USD do 159 USD.

Radke nie pominął przy tym ogromnych nakładów inwestycyjnych spółki. CoreWeave zakłada, że w roku obrotowym 2026 przeznaczy na inwestycje kapitałowe 35–39 mld USD. Tak wysoka kwota może budzić obawy dotyczące ryzyka finansowania oraz przyszłego rozwodnienia udziałów obecnych akcjonariuszy.

Zdaniem analityka wydatki są jednak wspierane przez kilka czynników: silną pozycję cenową, rosnące przychody z oprogramowania i usług rozliczanych na podstawie liczby tokenów, lepsze od oczekiwanych marże oraz większe zróżnicowanie klientów.

CoreWeave podniosła jednocześnie prognozy przychodów i skorygowanego zysku operacyjnego, a także zwiększyła prognozę nakładów inwestycyjnych. Sugeruje to, że spółka zwiększa wydatki przede wszystkim dlatego, że popyt pojawia się szybciej, niż wcześniej zakładano, a nie dlatego, że realizowane projekty przynoszą gorsze wyniki.

Bazę klientów CoreWeave wzbogaciły w II kwartale 2026 roku nowe lub rozszerzone relacje z firmami Caterpillar, Grammarly, Bentley Systems, Isomorphic Labs, Databricks i Hudson River Trading. Popyt wykracza więc poza największe laboratoria zajmujące się sztuczną inteligencją.

CoreWeave chce stać się platformą AI

Rynek wciąż postrzega CoreWeave jako firmę wynajmującą dostęp do procesorów graficznych NVIDIA. Zarząd pozycjonuje jednak spółkę jako kompletną platformę AI. Taki model łączy moc obliczeniową, sieci, oprogramowanie, optymalizację wnioskowania — czyli procesu generowania odpowiedzi przez wytrenowane modele — infrastrukturę do uczenia ze wzmocnieniem oraz zarządzanie usługami działającymi w wielu chmurach.

Produkty takie jak CoreWeave Interconnect, SUNK Anywhere, LOTA Cross-Cloud, ARIA i CoreWeave Sandboxes mają sprawić, że obciążenia związane z AI będą łatwiejsze do przenoszenia, bardziej wydajne i lepiej zintegrowane w różnych środowiskach chmurowych.

Ma to znaczenie, ponieważ usługi programowe i platformowe zwykle zapewniają wyższe marże oraz silniejsze przywiązanie klientów niż samo wynajmowanie infrastruktury.

Jeśli CoreWeave będzie zwiększać udział przychodów z oprogramowania, usług związanych z wnioskowaniem i rozliczeń opartych na tokenach, a także utrzyma wysokie wykorzystanie szybko rosnących mocy energetycznych, może stać się bardziej rentowna, niż obecnie zakładają inwestorzy.

Ryzyka: zwroty z inwestycji pozostają niepewne

Krytycy spółki wskazują, że CoreWeave prowadzi działalność wymagającą bardzo wysokich nakładów kapitałowych. Nawet po podniesieniu prognoz spółka oczekuje, że tylko w tym roku przeznaczy na infrastrukturę 35–39 mld USD.

CoreWeave w dużym stopniu korzysta również z finansowania zewnętrznego. W przyszłości oznacza to konieczność uwzględnienia znacznie wyższych kosztów odsetkowych w osiąganej rentowności.

Kolejne ryzyko wiąże się z możliwością normalizacji popytu na infrastrukturę AI. Obecnie inwestorzy premiują firmy, które potrafią szybko dostarczać moc energetyczną i obliczeniową. Sytuacja może się jednak zmienić, jeśli podaż procesorów graficznych wyraźnie wzrośnie, klienci korporacyjni zaczną mocniej kontrolować koszty albo najwięksi dostawcy chmury zdecydują się budować więcej infrastruktury we własnym zakresie.

Osłabiłoby to pozycję cenową CoreWeave, zanim spółka odzyska środki zainwestowane w rozwój. W takim scenariuszu poprawa dźwigni operacyjnej mogłaby nastąpić wolniej, niż oczekują inwestorzy.

CoreWeave na tle konkurencji

CoreWeave nadal wzmacnia swoją przewagę konkurencyjną na szerokim rynku infrastruktury chmurowej. Tradycyjni i ugruntowani dostawcy, tacy jak AWS, Microsoft Azure i Google Cloud, koncentrują się na szerokich platformach chmurowych dla przedsiębiorstw. CoreWeave skupia się natomiast na wysokowydajnych obliczeniach AI wykorzystujących procesory graficzne NVIDIA.

Dobrym punktem odniesienia jest Oracle Corporation (NYSE:ORCL). Spółka stała się jednym z głównych beneficjentów wydatków na infrastrukturę AI dzięki działalności chmurowej i centrom danych. Analitycy z Wall Street oczekują, że w roku obrotowym 2027 Oracle wypracuje 7,72–8,57 USD zysku na akcję.

CoreWeave ma natomiast pozostać nierentowna, ponieważ koncentruje się na szybkim zwiększaniu mocy. Oracle jest wyceniana na około 19,0-krotność prognozowanych zysków, a CoreWeave na około 4,6-krotność prognozowanej sprzedaży.

Różnica wynika z tego, że inwestorzy wyceniają CoreWeave przede wszystkim na podstawie wzrostu przychodów i zakontraktowanego popytu na infrastrukturę, a nie bieżącej rentowności.

W praktyce Oracle jest postrzegana jako dojrzała firma z branży chmurowej i oprogramowania dla przedsiębiorstw, która zwiększyła swoje zaangażowanie w AI. CoreWeave jest natomiast traktowana jako szybko rozwijająca się platforma infrastruktury AI z jednym z największych portfeli zakontraktowanych zamówień w całym sektorze.

Inwestorzy zakładają, że rozbudowana infrastruktura CoreWeave i portfel zamówień klientów przełożą się w długim terminie na znaczną rentowność.

Pozycje krótkie i dane funduszy hedgingowych

Odsetek akcji CoreWeave znajdujących się w pozycjach krótkich wynosił około 20,41% akcji dostępnych w wolnym obrocie. Dla Oracle było to zaledwie około 2,92%.

Pokazuje to, że inwestorzy pozostają podzieleni w ocenie perspektyw CoreWeave, mimo wyjątkowo szybkiego wzrostu przychodów i rosnącego portfela zamówień. Oracle jest wyceniana jako dojrzały beneficjent rozwoju AI, podczas gdy CoreWeave uchodzi za inwestycję w szybko rosnącą infrastrukturę AI.

Pozytywne zaskoczenia dotyczące wzrostu portfela zamówień, uruchamiania centrów danych lub poprawy rentowności mogą jednak silnie wpłynąć na nastroje inwestorów.

Z bazy danych Insider Monkey wynika, że na koniec I kwartału 2026 roku 63 fundusze hedgingowe posiadały długie pozycje w akcjach CoreWeave. Oznacza to wzrost z 58 funduszy na koniec IV kwartału 2025 roku.

Podsumowanie

Najnowszy kwartał wzmocnił obraz CoreWeave jako spółki korzystającej z silnego popytu na infrastrukturę AI. Zobowiązania klientów nadal rosną, a firma zaczyna pokazywać poprawę dźwigni operacyjnej z kwartału na kwartał. Optymistyczne stanowisko Citi pokazuje, że bank wierzy w poprawę realizacji planów przez CoreWeave wraz z uruchamianiem kolejnych mocy i coraz wyraźniejszym ujawnianiem się dźwigni operacyjnej. CoreWeave musi jednak udowodnić, że ogromne wydatki na infrastrukturę i rosnący portfel zamówień przełożą się na trwałą rentowność po uwzględnieniu amortyzacji oraz kosztów finansowania.