Citadel Securities zmienia nastawienie do obligacji USA i ostrzega przed zamykaniem krótkich pozycji

Citadel Securities wycofało się z negatywnego nastawienia do długoterminowych obligacji skarbowych USA. Firma ostrzegła, że zakłady przeciwko tym obligacjom stały się tak popularne, iż zmiana kierunku rynku mogłaby wymusić bolesne zamykanie krótkich pozycji.

Ostrzeżenie pojawiło się w czasie zwiększonego zainteresowania inwestorów długim końcem rynku obligacji skarbowych USA. Rentowność obligacji 30-letnich wzrosła tam do najwyższego poziomu od 2007 roku, zanim sekretarz skarbu USA Scott Bessent rozszerzył program odkupu obligacji.

Citadel Securities określiło działanie Departamentu Skarbu jako formę operacji Twist, a nie luzowania ilościowego. W ramach programu Departament Skarbu odkupuje od dealerów obligacje wcześniej wyemitowane, a finansuje te zakupy dodatkowymi emisjami papierów krótkoterminowych. Łączna wartość długu publicznego pozostaje przez to bez zmian, a wpływ programu na płynność systemu finansowego jest zasadniczo neutralny.

W efekcie rynek prywatny musi wchłonąć mniejszą część ryzyka stopy procentowej związanego z długim terminem zapadalności obligacji. Wywiera to presję na spadek rentowności długoterminowych papierów i prowadzi do spłaszczenia krzywej rentowności, czyli zmniejszenia różnicy między rentownością obligacji o krótkim i długim terminie.

Firma oceniła, że znaczenie sygnału wysyłanego przez program może być równie duże jak faktyczna skala zakupów. Zdaniem Citadel Securities interwencja pokazuje, że administracja USA nie akceptuje podwyższonej rentowności obligacji z długiego końca krzywej i jest gotowa wykorzystywać politykę zarządzania długiem, aby przeciwdziałać jej wzrostowi.

Citadel Securities powiązało również rozszerzenie programu odkupu z udziałem USA w interwencji na rynku jena. Japonia posiada obligacje skarbowe USA o wartości około 1,12 bln USD, co odpowiada mniej więcej 12% deklarowanych zagranicznych zasobów tych papierów. Według firmy ograniczenie ryzyka wymuszonej sprzedaży obligacji skarbowych USA przez japońskich inwestorów było prawdopodobnym powodem, dla którego Departament Skarbu zdecydował się wesprzeć japońskie Ministerstwo Finansów.

Citadel Securities zastrzegło, że takie interwencje mogą ograniczyć ilość ryzyka długoterminowych stóp procentowych trafiającego na rynek prywatny, ale nie usuwają podstawowych problemów fiskalnych, które doprowadziły do wzrostu rentowności. Jeśli ceny obligacji zostaną utrzymane powyżej poziomu, na którym ustaliłyby się bez interwencji, dostosowanie może nastąpić przede wszystkim przez osłabienie dolara.

Słabszy dolar łagodziłby warunki finansowe i zwiększał inflację poprzez wyższy popyt nominalny oraz wzrost cen importu. Zdaniem firmy trwałe rozwiązanie wymaga trudniejszych decyzji dotyczących finansów publicznych oraz banków centralnych gotowych odpowiednio wcześnie reagować na inflację, w tym podnosić stopy procentowe, jeśli będzie to konieczne.

Stanowisko Citadel Securities różni się od opinii Stanleya Druckenmillera, miliardera i założyciela Duquesne Family Office. Uznał on rozszerzenie programu odkupu obligacji przez Departament Skarbu za „błąd” wynikający z „zarządzania cenami”, który ostatecznie zakończy się niepowodzeniem.

Druckenmiller stwierdził, że jedyną drogą do trwałego obniżenia rentowności obligacji długoterminowych jest zmniejszenie deficytu, a nie ich odkup. Ostrzegł również, że zarządzanie długiem sprawiające wrażenie podporządkowanego kalendarzowi politycznemu osłabia wiarygodność instytucji budowaną przez dwa stulecia.

Departament Skarbu ogłosił rozszerzenie programu odkupu na początku tego miesiąca. Limit pojedynczej operacji wzrósł z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD w sektorach obligacji o terminie zapadalności od 10 do 20 lat oraz od 20 do 30 lat. Większe operacje mają być prowadzone od 9 września do 4 listopada.

Departament Skarbu USA rozważa również wykorzystanie około 1 bln USD zgromadzonych na rachunku General Account do pomocy w finansowaniu programu.