Cerebras podwoiła przychody bazowe. Dlaczego sprzedaż sprzętu według GAAP spadła o 23%?

Cerebras Systems Inc. (NASDAQ: CBRS) odnotowała w drugim kwartale rekordowe przychody bazowe w wysokości 209,9 mln USD, co oznacza wzrost o 103% w porównaniu z tym samym okresem poprzedniego roku. Przychody bazowe to zdefiniowana przez spółkę miara non-GAAP. Uwzględnia ona korektę o amortyzację warrantów przyznanych klientom oraz nie obejmuje przychodów przekazywanych dalej na pokrycie kosztów centrów danych.

Przychody bazowe przekroczyły prognozę zarządu wynoszącą około 194 mln USD. Przychody raportowane zgodnie ze standardami GAAP wzrosły jednak o 74%, do 180,1 mln USD. Był to wynik niższy od konsensusu analityków opracowanego przez LSEG, który wynosił 194,23 mln USD.

Wyniki pokazały także wyraźną zmianę struktury przychodów Cerebras. Według standardów GAAP przychody z usług chmurowych i pozostałych usług wzrosły niemal czterokrotnie, do 126 mln USD. Przychody ze sprzedaży sprzętu spadły natomiast o 23%, do 54,1 mln USD. Przychody bazowe ze sprzętu wzrosły jednak o 17% rok do roku, do 82,1 mln USD. Ta miara wyłącza bezgotówkową amortyzację warrantów przyznanych klientom.

Mimo wzrostu w ujęciu rocznym bazowe przychody ze sprzętu spadły o 26% w porównaniu z poprzednim kwartałem, gdy wynosiły 111,6 mln USD. Potwierdza to silne przesunięcie struktury przychodów w stronę usług chmurowych. 13 sierpnia akcje Cerebras Systems spadły o 11,9%, do 231,01 USD. W handlu po zakończeniu regularnej sesji zniżka sięgała nawet 16% po publikacji wyników.

Wyniki za kwartał zwiększają znaczenie pytania, jak wyceniać Cerebras, gdy usługi chmurowe stają się większą częścią hybrydowego modelu biznesowego łączącego sprzęt i chmurę.

Argumenty przemawiające za spółką: klienci kupują dostęp do mocy obliczeniowej Cerebras

Pozytywny scenariusz dla Cerebras zakłada, że klienci chcą korzystać z jej mocy obliczeniowej nawet wtedy, gdy nie kupują bezpośrednio sprzętu.

Przychody GAAP z usług chmurowych i pozostałych usług wzrosły o 281% rok do roku. Taki wzrost sugeruje, że spółka może zarabiać na procesorach o konstrukcji wafer-scale, czyli układach tworzonych na powierzchni całego wafla krzemowego, poprzez usługi i potencjalnie powtarzalne wpływy. Dzięki temu nie musi całkowicie polegać na dużych, nieregularnych transakcjach sprzedaży systemów.

Popyt wspiera wieloletnia umowa z OpenAI o wartości przekraczającej 20 mld USD. Cerebras Systems podała, że wartość pozostałych zobowiązań do wykonania z umów wynosi 25,4 mld USD. Chodzi o zakontraktowane świadczenia, które spółka ma zrealizować w przyszłości.

Cerebras podniosła również prognozę bazowych przychodów na 2026 rok. Obecnie przewiduje 880–890 mln USD, w porównaniu z wcześniejszym przedziałem 855–865 mln USD.

Ryzyko: tempo bezpośredniego wdrażania systemów pozostaje niewiadomą

Cerebras jest powszechnie postrzegana jako rywal Nvidii. Już prospekt emisyjny spółki opisywał jednak hybrydowy model, który łączy sprzęt instalowany bezpośrednio u klienta z mocą obliczeniową dostępną w chmurze.

Spadek przychodów ze sprzętu w ujęciu kwartalnym sprawia, że tempo bezpośredniego wdrażania systemów staje się ważniejszym pytaniem. Bazowe przychody ze sprzętu pozostały wprawdzie wyższe niż rok wcześniej, ale przychody GAAP z tego segmentu spadły do 54,1 mln USD, częściowo odzwierciedlając bezgotówkową amortyzację warrantów przyznanych klientom. Bazowe przychody ze sprzętu wyniosły 82,1 mln USD, co oznacza wzrost o 17% rok do roku i spadek o 26% w ujęciu kwartalnym.

Wzrost usług chmurowych potwierdza popyt na moc obliczeniową opartą na rozwiązaniach Cerebras. Kwartalny spadek przychodów ze sprzętu dostarcza jednak słabszych dowodów na przyspieszenie zakupów systemów przez klientów na własność.

Skorygowana marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów wytworzenia, spadła do 40,6% z 46,5% w poprzednim kwartale. Zarząd przypisał około pięciu punktów procentowych presji na marżę czasowemu odkupowaniu przez Cerebras dostępu do systemów, które wcześniej sprzedała klientom chmurowym.

Model chmurowy wymaga od Cerebras organizowania powierzchni w centrach danych, wdrażania systemów oraz angażowania kapitału przed wzrostem przychodów lub równolegle z nim. W porównaniu ze zwykłą sprzedażą sprzętu oznacza to, że spółka odpowiada za większą część infrastruktury i realizacji usług. Częściowo równoważy to finansowanie zapewniane przez klientów, w tym pożyczka OpenAI na kapitał obrotowy o wartości 1 mld USD.

Nvidia nadal uzyskuje znaczną część przychodów z systemów wdrażanych w infrastrukturze finansowanej przez klientów. Spółka uczestniczy również w prowadzeniu usług chmurowych oraz w porozumieniach dotyczących finansowania infrastruktury.

Dane o funduszach hedgingowych

Baza danych Insider Monkey nie pokazuje jeszcze kwartalnej liczby funduszy hedgingowych posiadających akcje Cerebras Systems. Spółka przeprowadziła pierwszą ofertę publiczną (IPO) w maju 2026 roku, dlatego za poprzedni kwartał nie ma bezpośrednio porównywalnych, publicznych danych o liczbie funduszy hedgingowych.

Czy Cerebras staje się dostawcą infrastruktury dla sztucznej inteligencji?

Wzrost przychodów jest wyraźny, ale zmienia się jego źródło. Spadek przychodów GAAP ze sprzętu oraz kwartalny spadek bazowych przychodów ze sprzętu osłabiają najprostszą wersję tezy, że Cerebras może zakłócić pozycję Nvidii. Bazowe przychody ze sprzętu pozostają jednak wyższe niż rok wcześniej.

Struktura przychodów Cerebras przesuwa się w stronę usług chmurowych. Coraz ważniejsza staje się więc ocena spółki jako pionowo zintegrowanego dostawcy infrastruktury dla sztucznej inteligencji, a nie wyłącznie jako producenta sprzętu konkurującego z Nvidią.