Cerebras ma portfel zamówień wart 25,4 mld USD. Duża część to umowa z OpenAI

Cerebras Systems (NASDAQ: CBRS) odnotowało bardzo dobre wyniki w drugim kwartale. Specjalizująca się w obliczeniach na potrzeby sztucznej inteligencji spółka zwiększyła skorygowane przychody, czyli przychody pomniejszone o wybrane pozycje jednorazowe, o 103% rok do roku, do 209,9 mln USD. Przychody z usług chmurowych służących do wnioskowania modeli AI niemal się poczworzyły. Zarząd podniósł również całoroczną prognozę skorygowanych przychodów do przedziału 880–890 mln USD.

Najważniejsza informacja z aktualizacji opublikowanej w połowie sierpnia nie dotyczyła jednak rachunku wyników. Na koniec czerwca Cerebras miało 25,4 mld USD pozostałych zobowiązań do wykonania (remaining performance obligations). Jest to wartość zakontraktowanych usług, których spółka jeszcze nie dostarczyła i nie ujęła w przychodach. Kwota ta jest niemal 29 razy większa od przychodów, których zarząd oczekuje za cały 2026 rok. Na wysokość prognozy wpływają także koszty centrów danych przenoszone na OpenAI.

Skala tej kwoty wynika w dużej mierze z jednej umowy z OpenAI.

W grudniu 2025 roku Cerebras podpisało z twórcą ChatGPT ramową umowę współpracy. OpenAI zobowiązało się w niej do zakupu 750 megawatów mocy obliczeniowej przeznaczonej do wnioskowania modeli AI. Cerebras wyceniło tę umowę na ponad 20 mld USD. OpenAI ma również opcję zakupu dodatkowych 1,25 gigawata mocy do końca 2030 roku.

Pozostałe zobowiązania do wykonania wynosiły 24,6 mld USD na koniec 2025 roku. W marcu wzrosły do 25,0 mld USD, a w czerwcu do 25,4 mld USD. W pierwszej połowie 2026 roku ich wartość zwiększyła się więc tylko o około 3%. Niemal cała kwota była już ujęta w księgach przed rozpoczęciem 2026 roku. Cerebras podało w najnowszym raporcie kwartalnym, że znacząca część tych zobowiązań wynika z umowy z OpenAI.

W drugim kwartale Cerebras ujęło z tej umowy 56,8 mln USD przychodów. Stanowiło to około 32% z 180,1 mln USD przychodów spółki liczonych zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości (GAAP). Przychody według GAAP wzrosły o 74% rok do roku.

Portfel zakontraktowanych usług będzie zamieniał się w przychody stopniowo. Cerebras oczekuje, że w ciągu 24 miesięcy kończących się 30 czerwca 2028 roku rozpozna około 22% z 25,4 mld USD, czyli około 5,6 mld USD.

Kolejne 43% ma zostać ujęte między 25. a 48. miesiącem. Pozostała część wpłynie do przychodów później. Terminy mogą się jednak zmienić na życzenie klienta.

Udział przychodów oczekiwanych w krótkim terminie wzrósł względem końca 2025 roku. Wtedy Cerebras zakładało, że około 15% pozostałych zobowiązań zostanie ujęte w przychodach w ciągu 24 miesięcy do końca 2027 roku. Najnowsza prognoza mówi o 22%, choć obejmuje okres kończący się sześć miesięcy później.

Proces ten potrwa kilka lat częściowo dlatego, że Cerebras dopiero buduje sprzedaną moc obliczeniową. Dostawy mocy dla OpenAI mają być realizowane etapami od 2026 do 2028 roku. Cerebras podało, że ponad 600 megawatów mocy centrów danych już działa lub jest objęte umowami na dostawę do końca 2027 roku. Spółka planuje również zwiększyć moce produkcyjne ponad dziesięciokrotnie w 2026 roku. W tym samym tygodniu ogłosiła budowę nowego centrum danych o mocy 165 megawatów w Finlandii.

OpenAI pomaga także finansować rozwój infrastruktury. W styczniu udzieliło Cerebras pożyczki na kapitał obrotowy w wysokości 1 mld USD.

Silna koncentracja przychodów nie jest w Cerebras nowym zjawiskiem. W 2025 roku Mohamed bin Zayed University of Artificial Intelligence odpowiadał za 62% przychodów spółki, a Group 42 za kolejne 24%. Są to udziały w ubiegłorocznych przychodach, a nie w wartości portfela zakontraktowanych usług.

Podobny układ widoczny był w drugim kwartale. Trzech klientów odpowiadało za co najmniej 10% przychodów każdy, a łącznie za 76% przychodów. Spółka nie podała dokładnie, jaka część portfela o wartości 25,4 mld USD przypada na OpenAI. Wiadomo jednak, że większość zakupów pochodzi od niewielkiej grupy klientów.

Koncentracja klientów ma znaczenie przy obecnej wycenie akcji. W chwili przygotowania danych kurs wynosił około 215 USD, czyli około 44% poniżej 52-tygodniowego maksimum na poziomie 386,34 USD. Cała spółka była wyceniana na blisko 51 mld USD. Oznaczało to niemal 58-krotność skorygowanych przychodów prognozowanych przez zarząd na ten rok, mimo że Cerebras nadal ponosi straty operacyjne.

Nawet jeśli przychody w 2027 roku wzrosną ponad trzykrotnie, zgodnie z planami zarządu, akcje byłyby wyceniane na około 19-krotność prognozowanych przychodów.

Co zatem portfel zamówień o wartości 25,4 mld USD oznacza dla akcjonariusza? Wiele, ale niekoniecznie tyle, ile sugeruje sama nagłówkowa kwota.

Portfel obejmuje wieloletnie zobowiązanie klienta, a nie przychody już osiągnięte przez spółkę. Większość tej kwoty ma zostać ujęta dopiero po połowie 2028 roku. Cerebras musi również terminowo zbudować ogromne moce obliczeniowe, w dużej części dla jednego klienta, którego zapotrzebowanie może się zmienić.

Działalność operacyjna spółki poprawia się. Skorygowana marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów wytworzenia usług, wzrosła o około 9 punktów procentowych rok do roku. Po pierwszej ofercie publicznej przeprowadzonej w maju Cerebras miało około 8,6 mld USD w gotówce i inwestycjach.

Ostatecznie portfel zamówień jest dowodem wyjątkowo silnego popytu na usługi Cerebras i prawdopodobnie najlepszym powodem, by uważnie obserwować spółkę. Przed zapłaceniem obecnej ceny za jej akcje warto byłoby jednak zobaczyć, jak przychody z umowy z OpenAI będą rosły przez kilka kolejnych kwartałów.