Cardinal Health: świetne wyniki mają bardziej złożone tło

11 sierpnia Cardinal Health (NYSE: CAH) opublikowała wyniki za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026. Skorygowany rozwodniony zysk na akcję (EPS), czyli zysk przypadający na jedną akcję po wyłączeniu wybranych pozycji, wzrósł rok do roku o 40%, do 2,91 USD. Skorygowany wolny przepływ pieniężny za cały rok, czyli środki pozostające po wydatkach inwestycyjnych, wyniósł 5 mld USD.

Duża część kwartalnego wzrostu zysku wynikała jednak z jednorazowego zwrotu ceł. Prognozy zarządu na kolejny rok wskazują na znacznie bardziej typowe tempo rozwoju. To różnica między wysokim wynikiem przedstawianym w nagłówkach a tym, co spółka może powtarzać w kolejnych kwartałach.

Szeroki wzrost działalności

Rok fiskalny 2026 przyniósł Cardinal Health wzrost w wielu obszarach działalności. W czwartym kwartale przychody ogółem wyniosły 63,7 mld USD, co oznacza wzrost o 6% rok do roku. Wynik ten był napędzany przede wszystkim stabilnym popytem w segmentach Pharmaceutical and Specialty Solutions.

Skorygowany zysk na akcję wzrósł ponad dwukrotnie od roku fiskalnego 2022 — z 5,07 USD do 11,26 USD. W tym samym czteroletnim okresie skorygowany wolny przepływ pieniężny zwiększył się z 2,3 mld USD do 5 mld USD. Pozwoliło to spółce zwrócić akcjonariuszom 7 mld USD.

Segment Pharmaceutical and Specialty Solutions ponownie był głównym źródłem wzrostu. Jego przychody zwiększyły się o 6%, do 58,8 mld USD, a zysk segmentu wzrósł o 21%, do 645 mln USD. Wzrost obejmował zarówno leki markowe, jak i działalność specjalistyczną.

BioPharma Solutions podpisał dwie kolejne umowy dotyczące komercjalizacji usług logistycznych 3PL, czyli obsługi logistycznej prowadzonej przez zewnętrznego operatora, dla terapii genowych. Cardinal Health obsługuje obecnie na wyłączność niemal połowę rynku terapii komórkowych i genowych, a łącznie wspiera około trzy czwarte całego tego rynku.

Mniejsze, szybko rosnące obszary również zwiększyły skalę działalności. W czwartym kwartale przychody Nuclear PET wzrosły o 20%, a Theranostics o 30%. At-Home Solutions osiągnął łączny wskaźnik realizacji zamówień na poziomie 99% oraz najlepszy w historii kwartał pod względem terminowych wysyłek.

Rada dyrektorów zatwierdziła także zwiększenie programu skupu akcji własnych o 5 mld USD. Łączna wartość autoryzowanego skupu wzrosła tym samym do 6,4 mld USD. Spółka zabezpieczyła ponadto długoterminowe przedłużenie umowy z Kroger oraz odnowienie kontraktu z największym klientem w segmencie produktów medycznych.

Jednorazowy zwrot zawyżył wzrost zysku

Bliższa analiza wzrostu skorygowanego EPS o 40% pokazuje, że jego część nie będzie możliwa do powtórzenia. Około 0,31 USD z kwartalnego zysku na akcję wynoszącego 2,91 USD — co odpowiada mniej więcej 15 punktom procentowym całego wzrostu — pochodziło z jednorazowej korzyści netto w wysokości 100 mln USD.

Korzyść była związana ze zwrotem ceł na podstawie IEEPA i wpłynęła na segment Global Medical Products and Distribution (GMPD). Po wyłączeniu tego czynnika zysk GMPD w czwartym kwartale wyniósł zaledwie 50 mln USD. Cardinal Health poinformowała również, że nadal ponosi bieżące koszty ceł, które zastąpiły obciążenia wynikające z IEEPA. Przychody GMPD w ujęciu raportowanym spadły w kwartale o 2%.

Prognozy na rok fiskalny 2027 potwierdzają wolniejsze tempo wzrostu. Spółka przewiduje, że przychody segmentu farmaceutycznego zwiększą się o 3–5%. Zarząd oczekuje normalizacji popytu, a zmiany cen leków wynikające z ustawy IRA z 2027 roku będą stopniowo uwzględniane w wynikach w ujęciu rocznym.

Zysk GMPD w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 ma wynieść około połowy poziomu z pierwszego kwartału poprzedniego roku. Wpłyną na to różnice kursowe oraz terminy zakupów dokonywanych przez dystrybutorów.

Cardinal Health ostrzegła również, że przedłużające się konflikty w Iranie mogą sprowadzić zysk GMPD do dolnej granicy prognozowanego przedziału. Rosnące ceny paliw i surowców mają z kolei zniwelować korzyść wynikającą ze zwrotu ceł, na którą spółka liczy w pozostałej części działalności. W czwartym kwartale koszty sprzedaży, ogólnego zarządu i administracji (SG&A) wzrosły o 9,5%, częściowo z powodu kosztów integracji przejętych firm.

Jak wyceniane są akcje

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Cardinal Health wzrosła w ujęciu kwartalnym z 60 do 66. Wskazuje to na rosnące przekonanie inwestorów instytucjonalnych, a nie na wycofywanie się z inwestycji.

Udział krótkiej sprzedaży wynosi zaledwie 3,27% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Oznacza to, że niewielka część rynku zakłada obecnie spadek kursu akcji.

19 sierpnia akcje Cardinal Health były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 19,16. Wskaźnik ten porównuje cenę akcji z oczekiwanym zyskiem spółki. Taka wycena zakłada stabilną realizację planów, ale nie bardzo szybki wzrost. Połączenie tych czynników sugeruje, że rynek w dużej mierze uwzględnił już w cenie operacyjną poprawę sytuacji Cardinal Health.

Najważniejszy sprawdzian dopiero się zaczyna

Cardinal Health rozpoczyna rok fiskalny 2027 z mocniejszym bilansem, większym programem skupu akcji oraz utrzymującą się dynamiką w segmencie Specialty i mniejszych, szybko rosnących obszarach działalności.

Jednocześnie wyniki za czwarty kwartał pokazały, jak dużą część wzrostu zysku zapewnił jednorazowy zwrot, który nie powtórzy się w przyszłości. Prognozy zarządu zakładają także wyraźnie wolniejszy wzrost przychodów farmaceutycznych niż w zakończonym roku.

Specialty, Theranostics i At-Home Solutions muszą nadal szybko zwiększać skalę działalności, aby zrekompensować wolniejsze tempo wzrostu segmentu farmaceutycznego i uzasadnić optymizm uwzględniony w obecnym wskaźniku wyceny akcji. GMPD musi natomiast pokazać, że potrafi generować zysk bez wsparcia jednorazowego zwrotu, podczas gdy sytuacja związana z konfliktem w Iranie pozostaje czynnikiem ryzyka dla perspektyw tego segmentu.