Big Tech ma 1,65 bln USD zobowiązań poza bilansem związanych z AI

Przegląd zgłoszeń do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych (SEC) ujawnia, że Microsoft, Meta Platforms, Amazon, Alphabet i Oracle zgromadziły łącznie około 1,65 bln USD przyszłych zobowiązań z tytułu najmu i zakupów powiązanych przede wszystkim z infrastrukturą AI. Te zobowiązania są ujawnione w notach do sprawozdań, ale nie zawsze pojawiają się jako tradycyjne zadłużenie w bilansie.

Takie zobowiązania są zgodne z zasadami rachunkowości USA, ponieważ dotyczą przyszłych kontraktów, a nie klasycznych kredytów. Mimo to rzadko przyciągają taką uwagę jak wykazywane w bilansie długi. Różnice między zadłużeniem wykazywanym a zobowiązaniami poza bilansem są znaczące:

• Meta Platforms: zadłużenie wykazane 140 mld USD, zobowiązania poza bilansem około 420 mld USD (ok. trzykrotnie więcej).
• Oracle: zadłużenie wykazane około 100 mld USD, zobowiązania poza bilansem około 273 mld USD; zobowiązania poza bilansem wzrosły około 30-krotnie w ciągu czterech lat.
• Microsoft: zadłużenie wykazane około 100 mld USD, zobowiązania poza bilansem około 350 mld USD.
• Amazon: zadłużenie wykazane około 180 mld USD, zobowiązania poza bilansem około 350 mld USD.
• Alphabet: zadłużenie wykazane około 30 mld USD, zobowiązania poza bilansem około 250 mld USD.

Wielu z tych kontraktów finansuje budowę centrów danych poprzez długoterminowe najmy, finansowanie projektowe i kredyty prywatne, a nie klasyczne emisje obligacji czy kredyty korporacyjne. Taka struktura rozkłada ryzyko między deweloperów, ubezpieczycieli i instytucjonalnych pożyczkodawców, pozwalając firmom technologicznym nie obciążać wprost dzisiejszego bilansu wszystkimi zobowiązaniami.

Paradoksalnie właśnie dzięki temu wskaźniki zadłużenia mogą wyglądać na niższe, choć wydatki na AI osiągają rekordowe poziomy.

To ma znaczenie, ponieważ większość tych umów trafia do sprawozdań dopiero, gdy obiekty zaczną działać. Wówczas zobowiązania leasingowe pojawią się w bilansie, rozpocznie się amortyzacja, a niewykorzystywane centra danych mogą wymagać odpisów z tytułu utraty wartości, jeśli popyt na usługi AI okaże się niższy od oczekiwań. Innymi słowy, dzisiejsze ukryte zobowiązania mogą stać się jutrzejszymi widocznymi stratami.

Nie oznacza to jednak, że firmy są niewypłacalne. Microsoft wypracował w ostatnim roku niemal 100 mld USD gotówki z działalności operacyjnej. Alphabet, Meta i Amazon wygenerowały dziesiątki mld USD, co pomaga obsłużyć długoterminowe kontrakty. Główny problem to przejrzystość, a nie natychmiastowa niewypłacalność.

Ryzyko zależy od tempa adopcji AI. Jeśli popyt na usługi AI będzie rósł zgodnie z oczekiwaniami, inwestycje w centra danych mogą przynieść zwrot i uzasadnić poniesione koszty. Jeśli jednak wydatki przedsiębiorstw na AI rozczarują, niektóre centra danych mogą nie osiągnąć prognozowanych przychodów. W takim scenariuszu straty odczują akcjonariusze oraz kredytodawcy, ubezpieczyciele i inwestorzy prywatnego kredytu, którzy finansowali budowy.

Wnioski są proste: nagłówkowe wartości zadłużenia nie pokazują całej skali zaangażowania Big Tech w infrastrukturę AI. W sezonie wyników kwartalnych wykazywane zadłużenie może wyglądać na komfortowe, podczas gdy setki miliardów dolarów przyszłych zobowiązań pozostają w notach objaśniających. Inwestorom warto zatem zaglądać do not do sprawozdań, by zobaczyć pełny obraz wydatków i związanych z nimi ryzyk.