Czy akcje Berkshire Hathaway (BRK.B) są poniżej wartości godziwej? Analiza wskazuje możliwy rabat

Berkshire Hathaway (BRK.B) wypracowała w ostatnich 5 latach 81,8% łącznej stopy zwrotu. To oznacza, że wielu wieloletnich inwestorów już skorzystało na wzrostach, dlatego teraz szczególnie ważne jest porównanie bieżącej wyceny z wartością wewnętrzną.

Spółka domyka wątek integracji po przejęciu Taylor Morrison, co może wesprzeć oczekiwania dotyczące przyszłych przepływów pieniężnych dzięki większej platformie w budownictwie mieszkaniowym. Kluczowe ryzyka w tym procesie to wykonanie integracji oraz warunki panujące na rynku mieszkaniowym, bo mogą one wpływać na to, ile wartości ostatecznie uda się zrealizować.

W wycenie uwzględnianej przez różne testy „zachowujące taniość” Berkshire Hathaway wypada „taniej” w 5 z 6 testów wyceny. Zarówno szacunek wartości godziwej, jak i wskaźniki oparte na zyskach wskazują w tym samym kierunku.

Na dziś pytanie brzmi: czy kurs Berkshire Hathaway w okolicach 512 USD rzeczywiście adekwatnie odzwierciedla te szacunki, czy w cenie wciąż widać zauważalny rabat.

## Model „Excess Returns” i szacowana wartość godziwa Model „Excess Returns” (nadwyżkowe zwroty) wycenia, ile spółka potrafi zarabiać na kapitale własnym ponad koszt kapitału, a następnie dyskontuje te nadwyżki w czasie.

Dla Berkshire Hathaway przyjęte dane wejściowe są następujące:

• wartość księgowa (Book Value) to 505 559,42 USD na akcję,
• stabilny zysk na akcję (Stable EPS) to 63 627,66 USD na akcję,
• koszt kapitału (Cost of Equity) to 39 918,67 USD na akcję,
• wynikająca z tego nadwyżka zwrotu (Excess Return) to 23 709,00 USD na akcję.

W tym podejściu średni zwrot z kapitału (Average Return on Equity) ma wynosić 11,75%, a założenie stabilnej wartości księgowej (Stable Book Value) to 541 622,96 USD na akcję.

Na podstawie tych założeń wartość godziwa ma wynieść 774 USD za akcję. Przy kursie około 512 USD oznacza to, że akcje wypadają na około 33,8% poniżej szacowanej wartości wewnętrznej.

Jednocześnie zakończone przejęcie Taylor Morrison może sprawiać, że rynek wycenia przyszłość budownictwa mieszkaniowego z pewnym dyskontem ryzyk integracji i cyklu mieszkaniowego. Mimo to sam model wciąż wskazuje na wyższą wartość.

Na podstawie założeń przyjętych w modelu „Excess Returns” akcje Berkshire Hathaway obecnie wyglądają na niedowartościowane względem szacowanej wartości godziwej.

## Wycena na podstawie zysków: P/E Wskaźnik P/E (cena do zysku) jest prostą miarą tego, jak rynek wycenia zdolność spółki do generowania zysków.

Berkshire Hathaway ma P/E na poziomie 15,2x. To jest blisko średniej dla branży „Diversified Financial”, wynoszącej około 15,4x, i jednocześnie poniżej średniej dla szerszej grupy porównawczej (24,0x). Oznacza to, że akcje są wyceniane mniej więcej w linii z całym sektorem, ale taniej w porównaniu z szerszą grupą spółek.

Szacowany „uczciwy” poziom P/E dla Berkshire Hathaway, uwzględniający profil spółki, wynosi 17,7x. To oznacza, że bieżące 15,2x jest niższe od tego, co wynikałoby z dopasowania do profilu spółki. W połączeniu z szacunkiem wartości godziwej z modelu „Excess Returns” sugeruje to, że rynek może nie w pełni odzwierciedlać siłę zarobkową Berkshire Hathaway.

W odniesieniu do mnożnika P/E akcje Berkshire Hathaway wyglądają na niedowartościowane względem poziomu sugerowanego przez jej własne fundamenty i wyniki benchmarków dla spółek porównawczych.

## Co musiałoby się wydarzyć, żeby obronić dzisiejszą cenę lub ją podnieść? Kluczowe jest to, czy Berkshire Hathaway może osiągnąć wyniki, które uzasadniają wycenę zbliżoną do bieżącej ceny – a w praktyce: jakie założenia musiałyby się spełnić, by kurs był istotnie wyższy albo niższy niż dziś.

Scenariusz (Narrative) przygotowany dla Berkshire Hathaway opiera się na jasnych założeniach dotyczących przyszłego wzrostu, marż i zysków oraz pokazuje, jaki obraz przyszłości zakładają dzisiejsze liczby. Dzięki temu łatwiej jest obserwować, na co warto zwracać uwagę w czasie.

## Wnioski końcowe Berkshire Hathaway wypada jako niedowartościowana zarówno w szacunku wartości godziwej z modelu „Excess Returns”, jak i w bieżącym mnożniku P/E, które wskazują w tym samym kierunku. Silniejszy zestaw testów wyceny wzmacnia przekonanie, że dzisiejsza cena wciąż uwzględnia rabat.

Najważniejszy czynnik decydujący o zmianie sytuacji to to, czy Berkshire Hathaway potrafi przełożyć swoją bazę kapitałową i integrację po Taylor Morrison na zyski oraz zwrot z kapitału własnego (return on equity), zgodne z założeniami w ramach wartości godziwej, czy też to, że rynek poprawnie wycenia ryzyka związane z realizacją i cyklem mieszkaniowym, tłumaczy obecny rabat.