Baupost kupił akcje Visa za 212 mln USD. Soros wybrał Mastercard

Baupost Group, fundusz zarządzany przez Setha Klarmana, otworzył w pierwszym kwartale 2026 roku nową pozycję w Visa (NYSE: V). Zgodnie z formularzem 13F złożonym 15 maja 2026 roku fundusz posiadał 701 355 akcji spółki o łącznej wartości 211 978 000 USD. Pakiet stanowił około 4,14% ujawnionego portfela. Dla zarządzającego, który od czterech dekad musi tłumaczyć się z posiadanych akcji, był to bardzo wyraźny wybór inwestycyjny.

Klarman od czterech dekad koncentruje się na cierpliwym inwestowaniu. W listach Baupost Group co roku powracają te same tematy: margines bezpieczeństwa, cierpliwość oraz unikanie firm, których model biznesowy może zostać podważony przez pojedynczą regulację albo konkurenta. Nowa pozycja w Visa przy obecnych cenach sugeruje, że zarządzający uważa duopol operatorów kart płatniczych za bardziej trwały, niż wskazywałaby na to obecna niepewność wokół stablecoinów, czyli cyfrowych tokenów powiązanych z wartością tradycyjnych walut.

Mastercard (NYSE: MA) znajduje się już w niemal każdym szeroko zdywersyfikowanym portfelu emerytalnym. Dlatego kluczowe pytanie brzmi, dlaczego inwestor znany z dyscypliny i podejścia opartego na wartości wybrał konkurencyjną sieć.

Wyniki operacyjne Visa

Visa podała 28 lipca 2026 roku wyniki za najnowszy kwartał. Przychody netto wyniosły 11,63 mld USD, co oznacza wzrost o 14,4% rok do roku. Skorygowany zysk na akcję (non-GAAP EPS, nieuwzględniający wybranych pozycji jednorazowych) wyniósł 3,32 USD wobec konsensusu analityków na poziomie 3,23 USD. Było to czwarte z rzędu przebicie prognoz zysku na akcję.

Przychody z przetwarzania danych wzrosły o 17%. Wolumen płatności transgranicznych, z wyłączeniem transakcji wewnątrzeuropejskich, zwiększył się o 12% po uwzględnieniu wpływu zmian kursów walut.

Visa odkupiła około 14,5 mln własnych akcji po średniej cenie 331 USD za sztukę. Spółce pozostawało jeszcze 28,4 mld USD w ramach autoryzowanego programu skupu akcji własnych.

Wyniki Mastercard również były mocne. Nie chodzi więc o to, że model biznesowy Mastercard przestał działać. Różnica dotyczy przede wszystkim względnej wyceny obu spółek.

Visa jest wyceniana na około 31-krotność zysku według kroczącego wskaźnika ceny do zysku (P/E) oraz około 24-krotność prognozowanego zysku według forward P/E. Mastercard ma podobny kroczący wskaźnik P/E na poziomie około 31, ale jej forward P/E, czyli wskaźnik oparty na prognozowanych zyskach, wynosi około 29. Oznacza to, że inwestor płaci wyraźnie więcej za każdy dolar prognozowanego zysku Mastercard, mimo że obie spółki działają w tym samym duopolu i osiągają podobne marże.

Stablecoiny mogą zmienić sposób rozliczeń

Różnica między obiema firmami jest widoczna także w podejściu do rozliczeń z wykorzystaniem stablecoinów. Visa od kilku lat prowadzi rozliczenia dla wydawców kart za pośrednictwem publicznych sieci blockchain. Mastercard później rozwinął własne rozwiązanie, Multi-Token Network, oraz model współpracy z bankami pełniącymi funkcję bram płatniczych.

Żadna z firm nie przypisała publicznie decyzji konkretnego funduszu do tej różnicy. Seth Klarman również nie przedstawił takiego uzasadnienia. Jeśli jednak rozliczenia stablecoinowe w ciągu najbliższej dekady obniżą marże operatorów kart, wcześniejsze przygotowanie infrastruktury może okazać się przewagą. Visa zaczęła budować ją wcześniej.

Najwięksi zarządzający nie zajęli jednolitego stanowiska. Soros Fund Management otworzył w tym samym zestawie raportów nową pozycję w Mastercard obejmującą 30 452 akcje o wartości 15 215 646 USD. Pokazuje to, że doświadczeni inwestorzy nadal widzą argumenty po obu stronach.

Pozycja Klarmana w Visa była większa i bardziej znacząca niż pakiet Mastercard kupiony przez Soros Fund Management w ostatnim kwartale. Znaczenie tej transakcji zwiększa reputacja Baupost Group, który koncentruje kapitał na pomysłach, do których zarządzający ma szczególnie wysokie przekonanie.

Dla osoby posiadającej akcje Mastercard przed przejściem na emeryturę oba operatory nadal zwiększają wartość kapitału w długim terminie, a posiadanej pozycji nie trzeba się pozbywać. Jeśli jednak inwestor ma już szeroko posiadane akcje Mastercard i chce przeznaczyć nowy kapitał na ten segment, pozycja Baupost Group stanowi uzasadnienie dla wyboru Visa. Niższa wycena prognozowanych zysków oraz wcześniejsze przygotowanie do rozliczeń stablecoinowych przemawiają za skierowaniem nowych środków do Visa przy obecnych cenach, a nie za sprzedażą Mastercard.

Różnica między spółkami pozostaje niewielka

Różnica między Mastercard i Visa nadal jest ograniczona. Zarówno w krótkim, jak i długim terminie wyniki obu firm były do siebie bardzo zbliżone. Odchylenia zwykle mieszczą się w przedziale jednocyfrowym i nie są warte większych obaw. Jeśli akcje Visa spadają, zwykle spadają również akcje Mastercard — i odwrotnie.

Jeśli inwestor szuka nieco większego potencjału wzrostu i akcji minimalnie tańszych względem prognozowanych zysków, Visa wypada korzystniej od Mastercard.