Bank of America podnosi cenę docelową Nebius po wzroście o 454%

Istnieją spółki wzrostowe, ale niektóre wyniki są tak mocne, że trudno uwierzyć w odczyty za pierwszym razem. Takie przypadki zdarzają się rzadko, a Nebius Group (NBIS) właśnie odnotował jeden z nich.

Nebius Group odnotował 454-procentowy wzrost przychodów rok do roku. Przychody segmentu AI Cloud zwiększyły się w tym czasie o 514%. Po publikacji wyników za II kwartał kurs akcji spółki wzrósł o 34%.

Analityk Bank of America Tal Liani zareagował na ten ruch, podnosząc cenę docelową Nebius z 280 USD do 310 USD i utrzymując rekomendację „kupuj”. Liani ma ocenę 4,7 gwiazdki i należy do 6% najwyżej ocenianych analityków z Wall Street według TipRanks.

Przy kursie zamknięcia wynoszącym 259,20 USD w dniu publikacji wyników nowa cena docelowa oznacza prawie 20% potencjalnego wzrostu. Akcje Nebius zyskały już 201% od początku roku, wynika z danych Yahoo Finance.

Prezes Arkady Volozh w liście do akcjonariuszy podkreślił, że spółka zawarła największe dotąd umowy w segmencie AI Cloud na najkorzystniejszych warunkach. Ceny tych kontraktów oznaczają wyraźną zmianę ekonomiki działalności Nebius.

To właśnie poprawa ekonomiki działalności wyróżnia te wyniki. Nebius rośnie szybciej, niż oczekiwano, a jednocześnie poprawia rentowność poszczególnych kontraktów.

### Dlaczego Tal Liani z Bank of America widzi dalszy potencjał wzrostu NBIS

Teza inwestycyjna Lianiego opiera się na trzech filarach: zoptymalizowanej pod kątem sztucznej inteligencji infrastrukturze chmurowej Nebius, globalnym planie rozbudowy centrów danych oraz realizacji strategii przez zarząd w oparciu o jednolitą platformę.

Ten ostatni element ma większe znaczenie, niż mogłoby się wydawać. Jedną kwestią jest budowa infrastruktury GPU na dużą skalę. Czym innym jest stworzenie kompletnej platformy, którą klienci rzeczywiście będą preferować w porównaniu z ofertą największych dostawców chmury. To znacznie trudniejsze zadanie, a Nebius wydaje się je realizować.

Wyniki za II kwartał potwierdzają tę ocenę. Przychody Nebius AI Cloud wyniosły 575 mln USD, co odpowiadało 98% całkowitych przychodów spółki. W ujęciu rocznym oznaczało to tempo przychodów na poziomie 3,0 mld USD, zgodnie z komunikatem Nebius dotyczącym wyników za II kwartał. Marża skorygowanego EBITDA (zysku przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, po korektach) w segmencie AI Cloud wyniosła w II kwartale 50%, zgodnie z listem do akcjonariuszy.

Tak wysoka marża przy tak szybkim wzroście wskazuje, że większa skala działalności poprawia, a nie pogarsza rentowność spółki.

Najbardziej wymowny szczegół dotyczący ekonomiki kontraktów dotyczy podstawowych umów AI Cloud. Przynosiły one średnio ponad 20 mln USD przychodów na każdy megawat (MW) mocy. W przypadku krótkoterminowych umów ceny za moc sięgały 40–50 mln USD za MW.

Okres zwrotu z inwestycji w kontrakty zawarte w II kwartale skrócił się do roku i 10 miesięcy. Wcześniej wynosił od dwóch do trzech lat. Oznacza to, że Nebius odzyskuje zainwestowany kapitał niemal dwa razy szybciej niż jeszcze kwartał wcześniej. Nie jest to jedynie stopniowa poprawa, lecz zmiana strukturalna w modelu biznesowym.

### Portfel zamówień i tempo zawierania umów zmieniają ocenę potencjału Nebius

Spółka ma portfel zakontraktowanych zamówień o wartości przekraczającej 40 mld USD. Prognoza przychodów na cały 2026 rok zakłada od 3 mld USD do 3,4 mld USD. Przy obecnym tempie przychodów wartość portfela odpowiada ponad 10 latom działalności.

W II kwartale Nebius zawarł cztery duże umowy. Średnia całkowita wartość kontraktu (TCV, czyli łączna wartość umowy przez cały okres jej obowiązywania) przekraczała 1 mld USD na kontrakt.

Wśród klientów znalazły się firmy Reflection i Cohere, amerykańska firma rozwijająca nowe technologie AI oraz duża amerykańska firma zajmująca się handlem ilościowym, czyli wykorzystującym modele matematyczne i algorytmy.

Łączna wartość kontraktów TCV wzrosła niemal czterokrotnie w ujęciu kwartalnym. Wartość TCV pochodząca od nowych klientów zwiększyła się ponad dziewięciokrotnie.

Około 70% umów zawartych w II kwartale obejmowało przedpłaty klientów. Pokrywały one od 50% do 60% powiązanych nakładów inwestycyjnych. W 2026 roku Nebius spodziewa się ponad 9 mld USD przedpłat od klientów.

Taki model finansowania ogranicza obciążenie kapitałowe spółki mimo dużych wydatków na infrastrukturę. Na koniec II kwartału Nebius miał 8 mld USD gotówki oraz 2,3 mld USD dodatnich przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. W samym kwartale nakłady inwestycyjne wyniosły 5,66 mld USD.

### Wysoka wycena jest realnym ryzykiem, ale na razie nie przesądza o perspektywach spółki

Wysoka wycena pozostaje istotnym ryzykiem. Kurs Nebius wymaga dalszej realizacji planów w tempie, którego większość spółek nie jest w stanie długo utrzymać. Konkurencja jest silna. W segmencie dużych kontraktów na moc obliczeniową dla sztucznej inteligencji konkurują z Nebius takie firmy jak CoreWeave (CRWV), Microsoft (MSFT) i Amazon (AMZN).

Wielcy dostawcy chmury mają bilanse znacznie większe niż Nebius. Spółka planuje nakłady inwestycyjne w wysokości 20–25 mld USD w całym 2026 roku. Oznacza to bardzo duże zapotrzebowanie na gotówkę, nawet jeśli część wydatków zostanie sfinansowana przedpłatami klientów.

Zarząd poinformował również, że mógłby już dziś sprzedać całą dostępną moc na 2027 rok. Celowo pozostawia jednak część mocy niezarezerwowaną, aby uzyskać wyższą rentowność dzięki krótszym umowom i popytowi klientów gotowych płacić premię.

To odważna strategia. Może okazać się zbyt ryzykowna, jeśli popyt na moc obliczeniową AI osłabnie szybciej od oczekiwań.

Akcje NBIS wzrosły o 201,06% od początku 2026 roku i o 256,79% w ciągu ostatnich 12 miesięcy. W tym samym czasie indeks S&P 500 zyskał odpowiednio 13,97% i 20,65%, wynika z danych Yahoo Finance.

Cena docelowa na poziomie 310 USD zakłada, że rynek nie uwzględnił jeszcze w pełni poprawy ekonomiki działalności Nebius. Argument ten wspierają 50-procentowa marża EBITDA, portfel zamówień przekraczający 40 mld USD oraz skracający się do około dwóch lat okres zwrotu z kontraktów. Jednocześnie po wzroście o 201% od początku roku margines błędu dla inwestorów jest znacznie mniejszy.