Analityk chipów: ryzyko nadpodaży pojawi się najwcześniej w 2028 r., co wspiera pamięć

Chris Caso, starszy analityk Wolfe Research, w rozmowie na antenie CNBC 29 lipca bronił sektora półprzewodników po wyraźnym spadku notowań. Jego argument jest prosty: brakuje „fizycznej” infrastruktury, która musiałaby powstać, aby wywołać klasyczny cykl nadpodaży chipów.

Według Caso dziś trudno wyobrazić sobie sytuację, w której rynek przechodzi w nadmiar podaży, bo nie da się szybko dostarczyć nowych mocy produkcyjnych ani centrów danych. Podkreślił, że obecny wzrost cyklu wymaga budowy całkiem nowych obiektów. Takie inwestycje trwają długo, a nawet scenariusz dojścia do nadpodaży jest dla niego realny dopiero w 2028 r., najwcześniej.

Wąskie gardło w całym łańcuchu dostaw widać już teraz, ponieważ TSMC jest całkowicie „wyprzedane” i nie ma dostępnej przestrzeni produkcyjnej na natychmiastowe zwiększanie wolumenów. Caso zaznaczył, że to ograniczenie przenosi się przez cały łańcuch dostaw: od zaawansowanych producentów układów logicznych, takich jak NVIDIA i Advanced Micro Devices, aż po segment pamięci i przechowywania danych.

NVIDIA i AMD pokazują, że popyt na AI nadal przyspiesza

Caso zwrócił uwagę na wyniki NVIDIA z I kwartału roku fiskalnego 2027 jako potwierdzenie mocnego tła popytowego. Spółka podała przychody w wysokości 81,61 mld USD, co oznacza wzrost o 85,2% rok do roku. W tym Data Center wyniosło 75,25 mld USD, a segment networking wzrósł o 199%.

NVIDIA przedstawiła też prognozę przychodów na II kwartał na poziomie 91,0 mld USD. Firma ujawniła ponadto łączne zobowiązania związane z podażą na 119,0 mld USD. CEO Jensen Huang opisał to jako „największą ekspansję infrastruktury w historii ludzkości”.

Podobny wątek pojawił się w wynikach AMD za I kwartał 2026. Przychody wyniosły 10,25 mld USD, co oznacza wzrost o 37,9% rok do roku. Przychody z Data Center sięgnęły 5,78 mld USD, czyli wzrosły o 57%. Lisa Su wskazała, że prognozy czołowych klientów przekraczają początkowe założenia spółki dla serii MI450.

Największa walka o podaż jest w pamięci DRAM i HBM

Caso najmocniej akcentował temat pamięci DRAM i HBM. Powiedział wprost, że dostawcy pamięci są poważnie ograniczeni pod względem mocy produkcyjnych. Z jego perspektywy nie chodzi więc o to, że popyt znika, tylko o to, że firmy nie są w stanie wytwarzać więcej.

Jako przykład wskazał Micron Technology, które opublikowało wyniki około miesiąc przed raportem SK Hynix.

Micron podał, że w III kwartale roku fiskalnego 2026 przychody wyniosły 41,46 mld USD, czyli wzrosły o 345,7% rok do roku. GAAP gross margin (marża brutto według standardów rachunkowości GAAP) osiągnęła 84,6%, a prognoza na IV kwartał zakłada przychody 50,0 mld USD przy marży brutto około 86%. CEO Sanjay Mehrotra zwrócił uwagę, że wieloletnie Strategic Customer Agreements (wieloletnie umowy strategicznych klientów) „kotwiczą” portfel zamówień, a produkcja wolumenowa HBM4E ma być uruchomiona w kalendarzowym 2027 r.

Sprzęt do produkcji i magazynowania potwierdza problem z pojemnością

O ograniczeniach po stronie zdolności w produkcji „podzespołów” i sprzętu mówi też KLA Corporation. Spółka podała, że w IV kwartale roku fiskalnego 2026 przychody wyniosły 3,66 mld USD, czyli wzrosły o 15,2% rok do roku. Jednocześnie KLA wyznaczyła prognozę przychodów na I kwartał roku fiskalnego 2027 na poziomie 4,0 mld USD.

CEO Rick Wallace ocenił, że dynamika „przyspiesza w drugiej połowie kalendarzowego 2026 roku i trwa dalej przez 2027 rok”. Mimo to akcje spadły o 6,18% 28 lipca, gdy inwestorzy skupili się na wycenie.

Podobnie wygląda obraz w segmencie storage. Western Digital w III kwartale roku fiskalnego 2026 raportował przychody 3,34 mld USD, czyli wzrost o 45,5% rok do roku. Spółka poinformowała też o non-GAAP gross margin przekraczającej 50,5%. CEO Irving Tan podkreślił, że niemal każdy typ obciążenia dla AI — od treningu, przez inference, po agentic AI i fizyczne AI — generuje dane zapisywane trwale na dyskach HDD w sposób efektywny kosztowo.

NVIDIA wykorzystuje bilans, by zabezpieczać łańcuch dostaw dla AI

Chris Caso bronił także nakładów NVIDIA w łańcuchu dostaw. Wskazał siedem transz obligacji wyemitowanych w czerwcu, przy średnim ważonym spreadzie poniżej 0,5%. Dodał też, że NVIDIA „zabezpieczyła” (backstopped) 500 mld USD dla SK Hynix oraz 250 mld USD dla OpenAI.

Caso uznał, że jest „komfortowy” z zapewnianiem finansowania w formie kapitału własnego i podobnych instrumentów, bo środki są potrzebne klientom, aby zwiększali moce produkcyjne.

Jeśli plan przepustowości i harmonogramy budowy mocy produkcyjnych złożą się w logiczną całość, to ostatnia przecena na rynku może wynikać bardziej ze zmiany nastrojów niż ze zmiany fundamentów cyklu. Do czasu pojawienia się twardych sygnałów, że realnie nadchodzi nowa podaż, inwestorzy powinni obserwować harmonogramy budowy fabryk, postęp kwalifikacji HBM4E oraz komentarze dużych dostawców usług chmurowych (hyperscalerów) dotyczące nakładów inwestycyjnych (capex). Według Caso do tego momentu ograniczenia fizyczne nadal podtrzymują cykl półprzewodników.