American Airlines: rekordowe przychody, ale czy drogie paliwo zwiększa ryzyko?

American Airlines Group Inc. (NASDAQ: AAL) odnotowała w drugim kwartale rekordowe wyniki. Przychody wzrosły rok do roku o 16,3%, do najwyższego w historii poziomu 16,7 mld USD. Popyt zwiększył się w segmencie podróży premium, przewozów korporacyjnych, krajowych i międzynarodowych. Skorygowany zysk wyniósł 0,15 USD na rozwodnioną akcję i przewyższył oczekiwania Wall Street.

Jednocześnie koszty paliwa wzrosły o 83%, co w dużej mierze zniwelowało korzyści wynikające z wyższych przychodów. Dla inwestorów kluczowe jest więc pytanie, czy sprawniejsze działania operacyjne i sprzedażowe pozwolą z czasem zrekompensować jeden z największych problemów kosztowych branży lotniczej.

Argumenty przemawiające za spółką

Najmocniejszym argumentem na korzyść American Airlines Group nie jest sam rekordowy poziom przychodów, lecz ich jakość. Przychody wzrosły o 16,3%, podczas gdy oferowana liczba miejsc zwiększyła się tylko o 5,4%. Przychód jednostkowy z przewozu pasażerów poprawił się zarówno w klasie premium, jak i w kabinie głównej (Main Cabin), a także na trasach krajowych i we wszystkich głównych regionach międzynarodowych.

Przychód jednostkowy pasażerów premium wzrósł o 13,4%, w kabinie głównej o 8,8%, a na trasach krajowych o 10,6%. Różnica między tempem wzrostu przychodów a wzrostem liczby oferowanych miejsc sugeruje, że spółka poprawiła wyniki głównie dzięki wyższym cenom i większym przychodom na dostępne miejsce, a nie tylko dzięki zwiększeniu liczby lotów.

Poprawa objęła wiele obszarów działalności. Dotyczyła segmentu premium, kabiny głównej, połączeń krajowych i rynków międzynarodowych, a nie jednej trasy lub grupy klientów. Poprawa oparta na kilku źródłach przychodów może być bardziej odporna, zwłaszcza gdy sytuacja gospodarcza się pogarsza lub popyt na podróże staje się mniej przewidywalny.

Strategia premium American Airlines Group ma coraz większe znaczenie dla perspektyw spółki. Przychody z tego segmentu nadal rosną dzięki silnemu popytowi ze strony klientów korporacyjnych oraz osób podróżujących w celach wypoczynkowych. Jest to ważne, ponieważ klienci premium i korporacyjni zwykle generują większe przychody na pasażera niż osoby podróżujące w klasie ekonomicznej.

Spółka realizuje tę strategię, zwiększając liczbę miejsc premium w nowych samolotach Boeing 787-9 i Airbus A321XLR oraz modernizując kilka typów już używanych maszyn. Dalszy wzrost segmentu premium może poprawić strukturę przychodów linii lotniczej nawet wtedy, gdy ogólny wzrost liczby pasażerów wyhamuje.

Ryzyka związane z kosztami paliwa

Rekordowe przychody pokazały jednak, że sam popyt nie wystarczy, aby zneutralizować największe wyzwanie American Airlines. Koszty paliwa wzrosły rok do roku o 83%, do 4,88 mld USD. Oznacza to wzrost o ponad 2,2 mld USD w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku.

W efekcie znaczna część korzyści z wyższych cen biletów i silniejszego popytu nie przełożyła się na większą rentowność. Dopóki koszty paliwa się nie ustabilizują albo marże nie poprawią się wyraźniej, same rekordowe przychody mogą nie zapewnić istotnego wzrostu zysków.

Nie wygląda to na jednorazowe zjawisko. Na podstawie krzywej cen terminowych z 21 lipca zarząd oczekuje, że w trzecim kwartale roku obrotowego koszty paliwa będą o kolejne 1,7 mld USD wyższe niż rok wcześniej. Spółka prognozuje jednocześnie wzrost przychodów w trzecim kwartale o 16–19% rok do roku. Oczekuje także, że przychód jednostkowy w trzecim i czwartym kwartale będzie rósł szybciej niż w drugim kwartale.

American Airlines przewiduje jednak dalszą zmienność cen paliwa i z tego powodu poszerzyła przedziały prognoz. Na trzeci kwartał spółka prognozuje skorygowaną stratę w wysokości od 0,70 USD do 0,10 USD na rozwodnioną akcję. Zaktualizowana prognoza na cały rok zakłada wynik od straty w wysokości 0,65 USD do zysku w wysokości 0,65 USD na rozwodnioną akcję.

Rozbieżność między dwucyfrowym wzrostem przychodów a oczekiwanymi stratami pokazuje skalę presji kosztowej. Oznacza to, że poprawa wyników będzie w dużej mierze zależeć od spadku cen paliwa albo kolejnych podwyżek cen biletów, a nie wyłącznie od wzrostu przychodów. Tak duża niepewność utrudnia prognozowanie zysków American Airlines Group. Nawet przy utrzymaniu silnego popytu kolejny wzrost cen paliwa może zniwelować znaczną część korzyści z wyższych taryf i rozwoju segmentu premium.

Jak American Airlines radzą sobie z szokiem paliwowym?

Pozytywnym elementem kwartału była zdolność zarządu do odzyskania niemal połowy wzrostu kosztów paliwa dzięki wyższym przychodom i cenom biletów. Sugeruje to, że American Airlines Group nadal ma pewną siłę cenową, czyli możliwość podnoszenia cen bez gwałtownego odpływu klientów. Pokazuje też, że pasażerowie jak dotąd byli gotowi zaakceptować droższe bilety.

Nie oznacza to jednak pełnej ochrony przed zmiennością cen paliwa. W ostatnich tygodniach ceny nadal się wahały, a spółka oczekuje kolejnego wzrostu kosztów paliwa w trzecim kwartale roku obrotowego. Mimo to możliwość odzyskania około połowy dodatkowych kosztów przy jednoczesnym osiągnięciu rekordowych przychodów wskazuje, że popyt pozostał odporny na podwyżki cen biletów.

Na co inwestorzy powinni zwrócić uwagę?

W kolejnych kwartałach najważniejszym wskaźnikiem będzie zdolność American Airlines Group do przekształcania rekordowych przychodów w rosnącą rentowność. Odzyskanie około połowy wzrostu kosztów paliwa dzięki wyższym cenom biletów jest korzystnym sygnałem. Inwestorzy powinni jednak obserwować, czy ten udział będzie się zwiększał bez pogorszenia liczby rezerwacji lub współczynnika wypełnienia miejsc, który pokazuje, jak wiele dostępnych foteli zostało sprzedanych. Pogorszenie któregokolwiek z tych wskaźników sugerowałoby, że siła cenowa spółki zaczyna słabnąć.

Ważne pozostaną także popyt ze strony klientów premium i korporacyjnych. Te segmenty są podstawą długoterminowej strategii zarządu. Ich dalsze wyniki lepsze od pozostałej części działalności wsparłyby działania mające na celu poprawę jakości przychodów, a nie tylko zwiększanie liczby pasażerów. Ożywienie przychodów American Airlines Group jest wyraźne, ale ryzyko wiąże się z tym, czy silny popyt premium i możliwość podnoszenia cen utrzymają się mimo wyjątkowo silnego szoku kosztowego wywołanego wzrostem cen paliwa.