Alphabet zwiększa wydatki na AI do 195–205 mld USD. Czy się opłaci?

Alphabet (GOOG, GOOGL) zgłosił bardzo silne wyniki za drugi kwartał, lecz kurs akcji spadł po raporcie z 22 lipca. Głównym powodem spadku było istotne zwiększenie planowanych wydatków inwestycyjnych na infrastrukturę sztucznej inteligencji.

Zarząd podniósł cel wydatków na 2026 rok do 195–205 mld USD, z poprzedniego przedziału 180–190 mld USD. To skok, który krótkoterminowo może obniżyć wolne przepływy pieniężne firmy.

W drugim kwartale wolne przepływy pieniężne (free cash flow) Alphabetu były ujemne i wyniosły (5,9 mld USD) — to pierwszy w historii kwartał z ujemnym wolnym przepływem pieniężnym. Przy wyższych planowanych wydatkach prawdopodobne jest, że przepływy pieniężne pozostaną ujemne w skali roku.

Mimo to wyniki operacyjne pokazują, że wcześniejsze inwestycje przekładają się na przychody i zyski. W drugim kwartale działalności przynoszące największe zyski rozwinęły się następująco:

• Google Services (w tym Search i YouTube) zwiększyły zysk operacyjny o około 6,5 mld USD, czyli o 19,6%.
• Google Cloud poprawił zysk o około 6 mld USD, co oznacza wzrost o 212% rok do roku.
• Działania na poziomie Alphabetu, głównie badania i rozwój AI, urosły o około 2,4 mld USD, czyli 71,7%.

Suma tych zmian to około 10,1 mld USD wzrostu kwartalnego zysku operacyjnego przypisywalnego wcześniejszym nakładom inwestycyjnym, co daje w przybliżeniu 40,4 mld USD w ujęciu rocznym. Po opodatkowaniu można przyjąć efekt na poziomie około 32 mld USD wzrostu zysków wynikający z dotychczasowych wydatków kapitałowych.

Jeżeli założymy średni, sześciomiesięczny odstęp między wydatkami kapitałowymi a ich wpływem na przychody i zyski, wyniki II kwartału sugerują, że wzrost zysków napędziły inwestycje dokonane w 2025 roku. W 2025 roku Alphabet zainwestował 91 mld USD, przy amortyzacji na poziomie około 21 mld USD. Przyjęcie, że 21 mld USD to wydatki utrzymaniowe, pozostawia około 70 mld USD wydatków wzrostowych, głównie na AI.

Porównując szacowany przyrost zysków po opodatkowaniu (32 mld USD) z wydatkami wzrostowymi (70 mld USD), otrzymujemy zwrot na zainwestowanym kapitale w przybliżeniu 45,7%. To wartość znacznie powyżej średniej rynkowej, którą Aswath Damodaran z NYU Stern ocenia na około 10%.

W 1992 roku Warren Buffett napisał: „Pomijając kwestię ceny, najlepszym biznesem, jaki można posiadać, jest taki, który przez długi okres może wykorzystywać duże ilości dodatkowego kapitału przy bardzo wysokich stopach zwrotu. Najgorszym biznesem jest ten, który musi — lub będzie — robić odwrotnie, czyli konsekwentnie angażować coraz większe kwoty kapitału przy bardzo niskich stopach zwrotu.”

Alphabet wydaje teraz ogromne środki, lecz niedawne dane sugerują, że te inwestycje już przynoszą wysoki zwrot. Jeśli ta tendencja się utrzyma, firma może wygenerować znaczącą wartość w erze AI, a obecna korekta kursu może być okazją do zakupu dla inwestorów myślących długoterminowo.