Alibaba po ostatnich spadkach: rynek wycenia zbyt dużą ostrożność

Ostatnia wyprzedaż akcji Alibaba zbiegła się z rosnącą uwagą inwestorów skupioną na pozycji firmy w globalnym e-commerce, usługach chmurowych oraz na szerszym tle regulacji technologicznych. To wszystko wpływa na nastroje wokół dużych chińskich platform, a jednocześnie na wyniki notowań w różnych horyzontach czasowych składają się doniesienia o konkurencji, rozwoju regulacji i popycie na usługi online.

Na chwilę zamknięcia kurs wynosił 112,55 USD. W ostatnim tygodniu akcje spadły o 6,3%, w ostatnim miesiącu o 15,1%, a od początku roku o 27,7%. W ujęciu 1-rocznym notowania były wciąż niżej o 2,1%, podczas gdy w horyzoncie 3 lat wzrosły o 29,7%. Z kolei w perspektywie 5 lat kurs jest w dół o 43,4%.

Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)

W podejściu DCF (Discounted Cash Flow) wycena wynika z prognoz przyszłych przepływów pieniężnych i ich zdyskontowania do wartości bieżącej. Dla Alibaba zastosowano dwuetapowy model wolnych przepływów pieniężnych do kapitału własnego (Free Cash Flow to Equity) w oparciu o dane w CNY.

Ostatnie 12 miesięcy przyniosły wolne przepływy pieniężne (FCF) w wysokości -9,07 mld CNY. Analitycy przedstawiają jawne prognozy FCF na kolejne lata, a następnie model rozszerza te projekcje dalej. Do 2030 roku prognozowany FCF ma wynieść 180,94 mld CNY, a pełny zestaw dziesięcioletnich założeń obejmuje lata 2026–2035.

Po zdyskontowaniu prognoz w ramach tego modelu otrzymuje się wartość wewnętrzną 159,32 USD za akcję. W zestawieniu z bieżącym kursem 112,55 USD oznacza to, że akcje są notowane z rabatem 29,4%. W efekcie model wskazuje, że Alibaba jest w tym ujęciu niedowartościowana.

Wynik DCF: NIEDOWARTOŚCIOWANA

Cena do zysku (P/E) a „uczciwa” wycena

Druga metoda opiera się na relacji ceny do zysku (P/E). Dla spółek generujących zyski wskaźnik ten porównuje to, ile płaci się za akcję, do poziomu zysków, które firma obecnie wypracowuje. Wyższe oczekiwania wzrostu lub niższe postrzegane ryzyko zwykle wspierają wyższe P/E, a niższe tempo wzrostu lub wyższe ryzyko – niższe.

Alibaba handluje przy P/E na poziomie 16,41x. Jest to poniżej średniej branży Multiline Retail (18,67x) oraz poniżej średniej grupy spółek porównywalnych (23,74x). Taki poziom sugeruje bardziej ostrożne wycenianie spółki niż w wielu porównywalnych przypadkach.

Jednocześnie oszacowana przez platformę relacja „fair” dla Alibaba wynosi 32,54x. To szacunek pokazujący, jaki P/E mógłby obowiązywać, gdyby rynek w większym stopniu odzwierciedlał czynniki takie jak profil wzrostu zysków, marże, kapitalizacja i ryzyka specyficzne dla spółki. Ponieważ bazuje to na fundamentach, porównanie z własnym „fair” benchmarkiem ma być bardziej dopasowane niż prosta średnia branżowa czy z grupy rówieśniczej.

Gdy „fair” P/E 32,54x zestawi się z aktualnym P/E 16,41x, akcje przechodzą test pod kątem niedowartościowania w tej metryce.

Wynik na P/E: NIEDOWARTOŚCIOWANA

Jak spółka może być postrzegana przez pryzmat założeń o przyszłości

Różnice w wycenie wynikają z tego, jak inwestorzy i modele patrzą na przyszłe tempo wzrostu przychodów, poziom zysków i marże. Platforma przedstawia sposób porównywania wyceny w zależności od przyjętego scenariusza: od bardziej ostrożnego podejścia, w którym „fair value” mieści się w przedziale od około 112 do 147 USD, po wariant bardziej optymistyczny, gdzie szacowana wartość godziwa zbliża się do widełek 188–249 USD. Następnie można porównać, który z tych scenariuszy lepiej pasuje do własnych oczekiwań co do spółki.

W efekcie, mimo ostatnich spadków kursu, dwa niezależne ujęcia wyceny – DCF i wskaźnik P/E względem wartości referencyjnej – prowadzą do wniosku, że rynek może być w tej chwili zbyt zachowawczy względem Alibaba.