Gdzie będą akcje Walmart za 5 lat?

Walmart (ticker WMT) po cichu stał się jednym z najsilniejszych graczy w segmencie dużej kapitalizacji. Mimo że kurs spadł z 52‑tygodniowego szczytu blisko 135 USD do około 114 USD na moment pisania, akcje nadal wyceniane są na około 40 razy zysk (stosunek ceny do zysku, P/E). To wysoki mnożnik jak na detalistę, który większość sprzedaży realizuje na niskomarżowych artykułach spożywczych.

W wynikach za pierwszy kwartał fiskalny 2027 (okres zakończony 30 kwietnia 2026) widać cechy dużego, stabilnego detalisty. Przychody całkowite wzrosły o 7,3% do 177,8 mld USD. Sprzedaż porównywalna w USA, bez paliwa (sprzedaż w sklepach działających co najmniej rok), wzrosła o 4,1%, wobec 4,5% rok wcześniej. Sam taki wzrost nie tłumaczy jednak tak wysokiej wyceny.

Wyjaśnienie kryje się pod "górną linią". Najszybciej rosnące części biznesu Walmart mają znacznie wyższe marże. Platforma reklamowa Walmart Connect urosła o 44%. Przychody z opłat członkowskich wzrosły o 17,4% globalnie. Sprzedaż w handlu elektronicznym wzrosła o 26% i stanowi teraz około 23% sprzedaży netto. To przesunięcie mixu podnosi marżowość całego biznesu.

Dwie rzeczy wzmacniają ten efekt. Po pierwsze, reklama, opłaty członkowskie i prowizje z rynku mają znacznie wyższe marże niż sprzedaż produktów. Po drugie, działalność online, która przez długi czas była obciążeniem kosztowym, zaczyna generować lepszą ekonomię i pomaga zwiększać zyski zamiast je zmniejszać.

CEO John Furner mówił, że zespoły firmy rozwijają rozwiązania handlowe o wyższej marży, co ma przełożyć się na lepsze zwroty. Równocześnie Walmart kieruje część nakładów inwestycyjnych na automatyzację dystrybucji i realizacji zamówień, aby obniżyć koszt pojedynczego zamówienia online.

Wycena dziś stawia jedno pytanie: czy ta ogromna firma zdąży skumulować wzrost zysków na tyle szybko, by uzasadnić mnożnik rzędu 40. Zarząd powtórzył prognozy, że skorygowany (non‑GAAP) zysk operacyjny ma rosnąć o 6–8%, a skorygowany zysk na akcję ma wynieść od 2,75 do 2,85 USD, co oznacza około 6% wzrostu rok do roku. Wzrost zysków w okolicach pojedynczych cyfr rzadko usprawiedliwia mnożnik w czterdziestkach.

Pięcioletni wynik zależy od dwóch elementów: jak szybko będą rosły zyski oraz jaki mnożnik inwestorzy będą płacić za te zyski. Przy założeniu, że zysk będzie rósł średnio o 8–10% rocznie (nieco powyżej obecnych prognoz i korzystnie dla segmentów wysokomarżowych) i przy utrzymaniu P/E na poziomie 40, kurs mógłby zbliżyć się do około 175 USD za akcję. Jeśli premia wyceny skurczy się do wciąż wysokiego P/E rzędu 30, to przy tych samych zyskach kurs mógłby wynieść bliżej 130 USD. Jeżeli mnożnik zbliży się do poziomów szerokiego rynku, pięć lat solidnej realizacji planu może pozostawić kurs zbliżony do obecnego.

Realistyczny zakres na pięć lat to więc około 130–175 USD, i niemal cała ta rozpiętość pochodzi z ruchu mnożnika, a nie z samego wzrostu biznesu. Najważniejszym czynnikiem nie są jednorazowe promocje czy kolejny sezon świąteczny, lecz to, czy silniki wysokomarżowe — przede wszystkim reklama i opłaty członkowskie — będą dalej rosnąć dwucyfrowo i podtrzymywać oczekiwania inwestorów co do wzrostu.

Są też przesłanki do ostrożności. Sprzedaż porównywalna w USA już zwolniła w ostatnim kwartale, a wyższe koszty paliwa w łańcuchu dostaw obciążyły wynik operacyjny. Walmart kontynuuje zwrot gotówki do akcjonariuszy poprzez autoryzację skupu akcji o wartości 30 mld USD oraz niewielką dywidendę o rentowności poniżej 1%. W kontekście spółki wartej ponad 900 mld USD te działania jedynie w niewielkim stopniu wpływają na zysk na akcję.

Uważam, że za pięć lat Walmart najprawdopodobniej będzie większym i bardziej rentownym przedsiębiorstwem dzięki wysokomarżowym segmentom, na których firma się koncentruje. Jednak doskonały biznes kupiony po wymagającej cenie może być przeciętną inwestycją. Przy mnożniku około 40 zbyt wiele pozytywów jest już zdyskontowanych w kursie. Wolę poczekać na korektę, która uwzględni ryzyko spowolnienia wzrostu w reklamie i opłatach członkowskich, zanim rozważę zakup. Na razie to spółka do obserwacji, nie do natychmiastowego kupna.