Akcje SpaceX stoją w miejscu od giełdowego debiutu

SpaceX (NASDAQ:SPCX) zakończyła pierwszy dzień notowań, 12 czerwca, kursem 160,95 USD. Był to debiut wieńczący największą ofertę publiczną akcji (IPO) w historii. W piątek, trzy miesiące później, akcje zamknęły sesję na poziomie 152,71 USD, czyli około 5% poniżej ceny z debiutu.

Stabilny wynik od początku notowań nie oznaczał jednak spokojnej sytuacji. W trzeciej sesji kurs wzrósł nawet do 211,39 USD. Następnie akcje mocno potaniały, osiągając na początku sierpnia minimum w pobliżu 108 USD. Przez większość września odrabiały straty.

Tymczasem działalność operacyjna spółki rozwijała się bardzo szybko. Przychody w drugim kwartale wzrosły o 92% rok do roku.

Na zachowanie kursu wpływają trzy główne czynniki: harmonogram odblokowywania akcji należących do osób związanych ze spółką, pierwszy raport finansowy pokazujący ogromne wydatki oraz wycena, która już w dniu debiutu zakładała wiele lat sukcesów.

### Kolejne transze akcji trafiają do obrotu

SpaceX sprzedała w IPO około 639 mln akcji, ale liczba wszystkich wyemitowanych akcji przekracza 13 mld. Niemal cała pozostała pula należała do osób związanych ze spółką i wczesnych inwestorów. Nie mogli oni od razu sprzedawać akcji, ponieważ obowiązywały ich umowy zakazujące sprzedaży przez określony czas. Ograniczenia te są znoszone etapami, a nie jednego dnia.

Około 911 mln akcji mogło trafić do obrotu po dwóch sesjach od publikacji raportu 4 sierpnia. Kolejne 319 mln odblokowano 20 sierpnia, a następne 319 mln na początku września. Kurs wzrósł w dniu odblokowania pierwszej transzy, ale podczas trzeciej sesji spadł o około 4%.

Na tym harmonogram się jednak nie kończy. Odblokowanie kolejnych transz po około 328 mln akcji zaplanowano na 24 września, 9 października i 24 października. Około 1,3 mld akcji ma trafić do obrotu dwa dni sesyjne po publikacji raportu za trzeci kwartał. Około 800 mln kolejnych akcji zostanie odblokowanych 8 grudnia.

Pakiet dyrektora generalnego Elona Muska obejmuje około 6,4 mld akcji, czyli mniej więcej połowę całej spółki. Te akcje pozostaną objęte ograniczeniem sprzedaży do czerwca przyszłego roku.

Samo odblokowanie akcji nie oznacza jeszcze, że ich właściciele je sprzedadzą. Inwestorzy mogą jednak nie spieszyć się z zakupem, wiedząc, że na rynek trafią kolejne miliardy akcji. Taka ostrożność może utrudniać utrzymanie wzrostów kursu.

### 18,4 mld USD wydatków w jednym kwartale

Pierwszy raport SpaceX jako spółki publicznej, opublikowany 4 sierpnia, przyniósł dobre informacje w obszarach, na które inwestorzy zwykle zwracają uwagę w pierwszej kolejności. Przychody wzrosły o 92% rok do roku, do 7,8 mld USD. Było to wyraźne przyspieszenie względem wzrostu o 15% w pierwszym kwartale.

Strata netto zmniejszyła się do 541 mln USD z 1,0 mld USD rok wcześniej. Strata operacyjna spadła do 143 mln USD z 1,9 mld USD w pierwszym kwartale.

Najbardziej zaniepokoiły inwestorów nakłady inwestycyjne, czyli wydatki na rozwój infrastruktury i innych aktywów. SpaceX wydała w kwartale 18,4 mld USD, ponad dwa razy więcej niż wyniosły jej przychody. Z tej kwoty 15,8 mld USD przypadło na segment sztucznej inteligencji, obejmujący centra danych spółki, modele Grok i platformę X.

Wydatki szybko rosną. Rok wcześniej nakłady inwestycyjne segmentu sztucznej inteligencji wynosiły 749 mln USD. W pierwszym kwartale 2026 roku sięgnęły 7,7 mld USD, a następnie ponownie wzrosły ponad dwukrotnie. Najniższy kurs zamknięcia SpaceX od debiutu giełdowego przypadł na dzień po publikacji tego raportu.

Spółka ma jednak środki, by przez pewien czas finansować ten program. Na koniec czerwca dysponowała 100 mld USD w gotówce i płynnych papierach wartościowych. Większość tej kwoty pochodziła z około 86 mld USD pozyskanych w IPO.

Wydatki zaczynają też przynosić kontrakty. W kwartale SpaceX podpisała umowy na usługi chmurowe o wartości 14,1 mld USD. Przychody segmentu sztucznej inteligencji wzrosły ponad trzykrotnie rok do roku, do 2,6 mld USD.

### Co mogłoby ruszyć kursem?

SpaceX zadebiutowała przy wycenie bliskiej 1,8 bln USD. Odpowiadało to około 94-krotności rocznych przychodów obliczonych na podstawie tempa z pierwszego kwartału. Obecna wartość rynkowa spółki wynosi około 2 bln USD, ale szybki wzrost przychodów obniżył ten wskaźnik do około 65-krotności rocznych przychodów. Innymi słowy, przez trzy miesiące działalność spółki rosła, aby dorównać bardzo wysokiej cenie akcji.

SpaceX poinformowała w tym tygodniu, że pierwszy lot statku Starship mający dotrzeć na orbitę zaplanowano obecnie na 28 września. Termin przesunięto o sześć dni. Udany lot mógłby przybliżyć jeden z najdroższych projektów spółki do etapu generowania przychodów i prawdopodobnie jest to kolejna istotna data. Jeden udany lot nie wystarczy jednak, by uzasadnić wycenę wynoszącą 2 bln USD.

Obecne zachowanie kursu mówi więcej o cenie z debiutu niż o samej działalności spółki. Przychody rosną coraz szybciej, a straty się zmniejszają. Jednocześnie akcje kosztują około 65-krotność rocznych przychodów, a do grudnia na rynek trafią kolejne miliardy akcji.

Obecna cena nie wygląda na odpowiedni moment do zakupu akcji. Jeśli grudniowe odblokowanie dużej puli akcji odbędzie się bez poważnej presji na kurs, a wydatki na sztuczną inteligencję nadal będą przekładać się na przychody, ocena tej sytuacji może się zmienić.