Adobe bije rekordy, ale akcje spadają. Odejście prezesa i decyzja o „oddamy za darmo, pobierzemy później”

Adobe, którego portfolio napędzają m.in. Photoshop, Acrobat, Premiere Pro i Illustrator, opublikowało w II kwartale roku fiskalnego 2026 przychody na rekordowym poziomie 6,62 mld USD. Wynik okazał się lepszy od oczekiwań analityków zarówno pod względem zysku, jak i sprzedaży, ale akcje spółki spadły następnego dnia — do nowego minimum z ostatnich 52 tygodni.

Ta pozorna sprzeczność wynika z tego, że część kluczowych wskaźników subskrypcyjnych Adobe ma w najbliższym czasie celowo zwolnić. Firma zarządza przychodami abonamentowymi przez metrykę Annual Recurring Revenue (ARR), mierzącą poziom powtarzalnych dochodów. Gdy ten segment słabnie, rynek zwykle reaguje szybko — nawet jeśli ogólne wyniki kwartalne wyglądają dobrze.

Wychodzący prezes Shantanu Narayen ogłosił na wideokonferencji z analitykami 11 czerwca, że Adobe przekierowuje ruch internetowy z płatnych ścieżek rejestracji do bezpłatnego, pozbawionego paywalla doświadczenia. Zmiana dotyczy Acrobat, Express oraz Firefly — generatywnego narzędzia do tworzenia obrazów i wideo.

Równocześnie spółka odracza zaplanowane podwyżki cen w Creative Cloud. Jak podkreślał Narayen, oba kroki ograniczają ARR w ujęciu krótkoterminowym, ale były podjęte świadomie.

Strategia ma przynieść — zdaniem zarządu — „jednoznaczność” w budowaniu znacznie większej grupy użytkowników. Narayen wskazał jako wcześniejszy precedens decyzję o udostępnieniu Acrobat Reader za darmo, co miało stworzyć jedną z najbardziej trwałych sieci dystrybucji w oprogramowaniu. To samo podejście — kolejnej generacji — ma według niego zastosowanie do Firefly i Express.

Skala wczesnego wzrostu użytkowników ma wzmacniać argument. Z danych przedstawionych podczas rozmowy wynika, że miesięczna liczba aktywnych użytkowników Acrobat i Express przekroczyła 850 mln, rosnąc około 20% r/r. Większa część tej bazy korzysta z produktów bez płacenia, a skala jest na tyle duża, że przekracza prawie trzykrotnie liczbę osób w Stanach Zjednoczonych, które w ujęciu miesięcznym korzystają z rozwiązań Adobe.

Dodatkowo liczba kreatywnych użytkowników „freemium” (obejmująca wersje web i mobile Firefly, Express, Premiere Pro, Photoshop i Lightroom) wzrosła z 50 mln do 90 mln w tym samym okresie. Spółka liczy, że większa bezpłatna baza ułatwi pozyskiwanie przyszłych płacących subskrybentów.

Wątek AI, który wcześniej bywał pomijany

Wokół Adobe przez ostatnie dwa lata królowała narracja o możliwym zagrożeniu ze strony generatywnej AI konkurencji. Argument był prosty: firmy sprzedające „tradycyjne” oprogramowanie mogą tracić znaczenie w świecie podpowiedzi tekstowych.

Wyniki za II kwartał mają być najczytelniejszą odpowiedzią na te obawy. Narayen podał, że ARR związany z ofertą „AI-first” potroił się rok do roku, przekraczając 500 mln USD. Jak zaznaczył, nie jest to wskaźnik próbny — chodzi o cykliczne przychody z produktów, za które klienci realnie płacą.

Firefly ma też własną dynamikę. ARR Firefly kończący kwartał (obejmujący aplikacje, pakiety creditów oraz ofertę dla przedsiębiorstw) zbliżał się do 300 mln USD, a jednocześnie ARR Firefly rósł o około 50% k/k. Spółka zakłada, że dalsza ekspansja freemium może utrzymać ten trend.

Jednocześnie fundamentalne liczby wyglądają stabilniej. Całkowity ARR Adobe na koniec kwartału wyniósł 27,10 mld USD, a istotną rolę odegrało domknięcie wiosną przejęcia Semrush. Transakcja miała oficjalnie dodać około 480 mln USD do łącznego ARR w tym kwartale, włączając platformę analityki marketingu cyfrowego do rozbudowywanego ekosystemu danych Adobe. Spółka podniosła też prognozę przychodów na cały rok fiskalny do przedziału 26,50–26,60 mld USD oraz zwiększyła cele dotyczące zysku na akcję w ujęciu non-GAAP, opierając się na mocnych wynikach z pierwszej połowy.

W segmencie enterprise klienci wydający ponad 10 mln USD ARR wzrosli o ponad 20% r/r. Spółka wskazywała, że retencja dużych przedsiębiorstw utrzymuje się nawet w trakcie zmian w podejściu do pozyskiwania klientów.

Dwie „puste krzesła” na szczycie i presja na kurs

Nie sama zmiana w kierunku freemium przełożyła się na zejście kursu do minimum z 52 tygodni. Na tym samym spotkaniu z wynikami ogłoszono również istotne zmiany personalne.

W marcu Narayen poinformował, że odejdzie z funkcji CEO, gdy zostanie wybrany następca. Zostanie natomiast przewodniczącym rady nadzorczej po 18 latach prowadzenia firmy.

Równolegle, wraz z wynikami za II kwartał, ujawniono odejście dyrektora finansowego (CFO) Dana Durn’a, efektywne od 15 czerwca, bez wcześniejszego uprzedzenia inwestorów. Durn przyjął rolę CFO w firmie półprzewodnikowej Marvell (MRVL).

Niespodziewane odejście CFO dołożyło drugą wakatową pozycję na poziomie zarządczym w spółce, która i tak prowadzi aktywne poszukiwania nowego prezesa. Po godzinach notowań akcje ADBE spadły wyraźnie.

Steve Day — doświadczony specjalista od finansów korporacyjnych, związany z Adobe od 2006 r. — obejmie obowiązki tymczasowego CFO. Narayen zapewnił analityków, że poszukiwania stałego CEO idą dobrze i że celem jest mieć nowego lidera na miejscu przed rozpoczęciem planowania na rok fiskalny 2027.

Co ta decyzja oznacza dla rynku

Adobe nie jest jedyną firmą z sektora oprogramowania subskrypcyjnego mierzącą się z pytaniem, czy bronić płatnych barier, czy je usuwać, aby użytkownicy mogli najpierw sprawdzić produkt. Wszystkie platformy budowane wcześniej niż generatywna AI muszą znaleźć odpowiedź na oczekiwania klientów, którzy chcą „wypróbować, zanim kupią”.

To podejście historycznie działało na Adobe — a spółka chce je powtórzyć. Na rynku takie mechanizmy już wielokrotnie były testowane: Spotify zbudowało biznes o wartości miliardów dolarów na modelu umożliwiającym słuchanie za darmo, a Dropbox zamieniał użytkowników darmowego przechowywania w płacących. W każdym z tych przypadków inwestorzy musieli ufać metodzie.

Teraz Adobe próbuje tego samego — w momencie, gdy nie ma stałego CEO, a także nie ma stałego CFO. Kurs spółki został dodatkowo osłabiony przez sceptycyzm wobec jej strategii; w ujęciu ostatnich 12 miesięcy spadł o około 42%.