Accor obniżony do „hold” w Jefferies po spadku RevPAR na Bliskim Wschodzie

Jefferies w piątek obniżył rekomendację dla francuskiego operatora hoteli Accor SA do „hold” z „buy” i jednocześnie zredukował 12-miesięczny cel cenowy do 52 euro z 55 euro. Bank wskazał na niedostateczne wykonanie w kluczowym segmencie działalności oraz ograniczony zakres do ponownej wyceny (valuation re-rating) akcji.

Analitycy skorygowali prognozy o około 4% w dół, pozostawiając szacunki mniej więcej 3% poniżej konsensusu. Zwrócili też uwagę, że bieżąca wycena spółki — 22,7x dla wskaźnika cena/zysk w horyzoncie kolejnych 12 miesięcy — nie daje dużego pola do wzrostu.

„Choć poprawa na Bliskim Wschodzie może podtrzymywać momentum w wynikach do FY27, wygląda na to, że jest w dużej mierze już zdyskontowana. Widzimy ograniczony potencjał ponownej wyceny ze względu na wyższy profil ryzyka oraz słabsze wyniki części bazowej”, ocenił broker.

Bliski Wschód odpowiada za około 12% przychodów Accor z wynajmu pokoi oraz 15% hotelowego pipeline’u (rury projektów/umów w portfelu). Popyt w regionie wyraźnie osłabł od marca: branżowy RevPAR (Revenue per Available Room, czyli przychód na dostępny pokój) spadł o 63% w kwietniu, a następnie poprawił się do 7,9% spadku w maju. Najmocniej ucierpiał Zjednoczone Emiraty Arabskie, gdzie RevPAR spadł o 78,5% w kwietniu.

W scenariuszu bazowym Jefferies zakłada stopniowe odbicie w drugiej połowie 2026 r., a powrót RevPAR w ujęciu rok do roku do dodatniej dynamiki w pierwszym kwartale 2027 r.. Jednocześnie w wariancie spadkowym szacunki zysków miałyby być o około 6% niższe od konsensusu, a w wariancie wzrostowym potencjał to jedynie ok. 3%, co daje — jak określa broker — niezbyt korzystny profil relacji ryzyko–zysk.

Szerzej, Jefferies wskazuje na kluczowe pytanie, czy segment Management & Franchise, generujący około 78% EBITDA całej grupy, zdoła zrealizować cele strategiczne na lata 2023–2027.

W latach 2024–2025 przychody rosły w stałych kursach w tempie 6,9% CAGR, mieszcząc się w przedziale celu spółki 6–10%. EBITDA wzrosła jednak o 6,3%, czyli poniżej zakładanego przedziału 9–12%.

W ramach tego segmentu biznes Luxury & Lifestyle wypracował wzrost netto liczby jednostek o 7,5%, wobec celu 8–10%. Z kolei jednostka Premium, Midscale & Economy widziała spadek marży EBITDA do 73,2% w 2025 r. z 73,8% w 2022 r., mimo nacisku spółki na skalowanie modelu asset-light (model z mniejszym udziałem aktywów własnych).

Jefferies prognozuje EBITDA grupy na poziomie 1,26 mld euro w 2026 r. i 1,37 mld euro w 2027 r., co oznacza odpowiednio wzrost o ok. 5% i 9% — poniżej średniookresowego celu spółki.

Cel cenowy 52 euro implikuje wycenę akcji na około 23,5x forward earnings, czyli mniej więcej 20% zniżki do notowanego w sektorze InterContinental Hotels Group. Wyceny w scenariuszu pesymistycznym i optymistycznym Jefferiesa wynoszą odpowiednio 36 euro i 63 euro.