Zscaler zwiększa przychody i ARR, planuje redukcję zatrudnienia

Zscaler (NASDAQ: ZS) odnotował w czwartym kwartale roku obrotowego 898,2 mln USD przychodów według standardów GAAP, co oznacza wzrost o 25%. Roczne powtarzalne przychody (ARR), czyli przychody z umów subskrypcyjnych przypadające na kolejne 12 miesięcy, wzrosły o 25% do 3,771 mld USD. Spółka definiuje ARR, zakładając, że umowy wygasające w tym okresie zostaną odnowione na obecnych warunkach.

Na przedstawiony wzrost wpłynęło przejęcie Red Canary. Po wyłączeniu tej transakcji ARR wyniósł 3,630 mld USD i był o 20% wyższy niż rok wcześniej, a przyrost ARR netto zwiększył się o 17%. Wynikom towarzyszył plan restrukturyzacji, który zakłada zmniejszenie globalnego zatrudnienia Zscalera o około 3% oraz ujęcie kosztów w wysokości od 30 mln do 33 mln USD, przede wszystkim związanych z odprawami i świadczeniami pracowniczymi.

Argumenty za

Dane po skorygowaniu o przejęcie wskazują na popyt. Łączny przyrost ARR netto wyniósł 246 mln USD i zwiększył się o 24%. Zarząd poinformował o rekordowej aktywności w segmencie dużych transakcji, utrzymującej się dobrej dynamice Z-Flex oraz większym wkładzie produktów, których ceny nie zależą od liczby stanowisk lub użytkowników. Produkty te poszerzają możliwości wzrostu poza rozwiązania zapewniające dostęp pracownikom.

Poprawiła się również rentowność po korektach. Marża operacyjna non-GAAP wyniosła 24%, wobec 22% rok wcześniej. Zscaler definiuje tę miarę jako stratę operacyjną według GAAP pomniejszoną o wynagrodzenia w formie akcji i związane z nimi podatki od wynagrodzeń, amortyzację wartości niematerialnych przejętych w ramach akwizycji, koszty restrukturyzacji i inne opłaty oraz wydatki związane z przejęciami.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wzrosły do 279,3 mln USD z 250,6 mln USD. W roku obrotowym 2026 zdefiniowany przez spółkę wolny przepływ pieniężny non-GAAP zwiększył się do 779,1 mln USD z 726,7 mln USD, mimo że jego roczna marża spadła z 27% do 23%. Zscaler definiuje wolny przepływ pieniężny jako przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pomniejszone o zakupy rzeczowych aktywów trwałych, wyposażenia i innych aktywów oraz kapitalizowane oprogramowanie tworzone na użytek wewnętrzny.

Prognoza na rok obrotowy 2027 zakłada wzrost przychodów o 16,6–17,5% oraz wzrost ARR o 16,6–17,4%. Prognozowana marża wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 23,0–23,5% wskazuje, że Zscaler oczekuje utrzymania rocznej konwersji na gotówkę w pobliżu poziomu z roku obrotowego 2026, mimo dalszych inwestycji.

Argumenty przeciw

Wzrost po wyłączeniu przejęcia jest mniej imponujący niż wynik raportowany. Red Canary odpowiadał za 141 mln USD ARR w czwartym kwartale, a po wyłączeniu tego wkładu tempo wzrostu spadło do 20%. Prognoza na rok obrotowy 2027 wskazuje na dalsze spowolnienie, przez co coraz większe znaczenie będzie miał utrzymujący się wzrost ARR netto.

Kwartowa konwersja na gotówkę również wyraźnie się pogorszyła. Wolny przepływ pieniężny spadł do 60,8 mln USD ze 171,9 mln USD, a jego marża zmniejszyła się do 7% z 24%. Zakupy rzeczowych aktywów trwałych, wyposażenia i innych aktywów oraz kapitalizowane oprogramowanie tworzone na użytek wewnętrzny wzrosły do 218,5 mln USD z 78,7 mln USD. Wydatki te mogą zwiększyć przyszłą przepustowość platformy, ale podnoszą krótkoterminowe nakłady kapitałowe potrzebne do osiągnięcia wzrostu.

Restrukturyzacja będzie kolejnym sprawdzianem realizacji planów. Zscaler oczekuje, że większość kosztów w wysokości od 30 mln do 33 mln USD ujmie w pierwszej połowie roku obrotowego 2027. Przeniesienie zasobów do projektów związanych ze sztuczną inteligencją i inicjatyw wzrostowych może poprawić efektywność. Redukcja zatrudnienia w czasie rozszerzania oferty produktowej może jednak utrudnić realizację działań sprzedażowych, wpłynąć na harmonogramy prac rozwojowych i obciążyć obsługę klientów.

Rentowność po korektach nadal wyraźnie różni się od wyników według GAAP. Zscaler wykazał 15,5 mln USD straty operacyjnej według GAAP, podczas gdy wynagrodzenia w formie akcji i związane z nimi podatki od wynagrodzeń wyniosły w kwartale łącznie 215,2 mln USD.

Nastroje funduszy hedgingowych

Dostępne dotychczas zgłoszenia odzwierciedlają pozycje zajmowane przed publikacją przez Zscalera wyników za czwarty kwartał roku obrotowego i informacją o redukcji zatrudnienia. Baza danych Insider Monkey wykazała, że na koniec drugiego kwartału 2026 roku 52 fundusze hedgingowe posiadały pozycje w Zscalerze, w porównaniu z 46 funduszami trzy miesiące wcześniej.

Wnioski

Zscaler zachowuje wiarygodny model łączący wzrost z efektywnością. Wspierają go wzrost ARR o 20% po wyłączeniu Red Canary oraz solidne całoroczne generowanie gotówki. Kolejnym sprawdzianem będzie to, czy inwestycje w infrastrukturę i restrukturyzacja pozwolą utrzymać wzrost po skorygowaniu o przejęcie bez kolejnego silnego spadku kwartalnej konwersji na gotówkę. O tym, czy ekspansja przynosi trwałą dźwignię operacyjną, zdecydują przyrost ARR netto w roku obrotowym 2027, wydatki kapitałowe oraz postępy w osiąganiu prognozowanej marży wolnych przepływów pieniężnych.