Zakład Oracle na AI kosztował Larry’ego Ellisona już 207 mld USD. Analityk ostrzega: bańka jest 17 razy większa

Majątek Larry’ego Ellisona zmniejszył się o 207 mld USD w mniej niż rok. We wrześniu 2025 r. jego fortuna sięgała niemal 388 mld USD. Wtedy akcje Oracle (NYSE: ORCL) kosztowały 345,72 USD, a Ellison na krótko został dopiero drugą osobą w historii, po Elonie Musku, której majątek przekroczył 400 mld USD.

Na 2 sierpnia 2026 r. Bloomberg Billionaires Index wyceniał majątek Ellisona na 181 mld USD. Dawało mu to siódme miejsce na świecie — za Markiem Zuckerbergiem, którego majątek wynosił 199 mld USD, i tuż przed Jensenem Huangiem z NVIDIA, którego majątek wyceniano na 166 mld USD. Od początku roku fortuna Ellisona zmniejszyła się o 66,0 mld USD. Większość spadku nastąpiła po załamaniu kursu Oracle w czerwcu.

### Jak doszło do załamania kursu

Kapitalizacja Oracle, czyli rynkowa wartość wszystkich akcji spółki, zmniejszyła się od wrześniowego szczytu o około 494 mld USD. 20 lipca 2026 r. akcje zamknęły sesję na poziomie 121,38 USD. Oznaczało to spadek o ponad 55% względem szczytu z września 2025 r.

W roku obrotowym 2026 wydatki inwestycyjne Oracle wzrosły do 55,66 mld USD. Przekroczyły tym samym własne prognozy spółki wynoszące 50 mld USD. Tak duże nakłady sprawiły, że wolne przepływy pieniężne, czyli przepływy pieniężne z działalności po odjęciu inwestycji, stały się ujemne i wyniosły minus 23,7 mld USD.

W raporcie 8-K za czwarty kwartał Oracle podała, że wartość pozostałych zobowiązań do realizacji umów (Remaining Performance Obligations) wynosiła 638 mld USD. Była o 363% wyższa niż rok wcześniej. Większość tych umów zawarto na wiele lat, dlatego związane z nimi środki pieniężne nie zamienią się w gotówkę przez wiele kolejnych lat.

Znaczna część zobowiązań jest powiązana z OpenAI, której debiut giełdowy przesunął się na 2027 r. S&P Global obniżyła rating kredytowy Oracle. Agencja ostrzegła, że rozbudowa infrastruktury może przynieść korzyści w długim terminie, ale w najbliższym czasie może pogorszyć sytuację finansową spółki.

Melius Research zakwestionował, czy Oracle będzie w stanie utrzymać plany wydatków, jeśli OpenAI lub Anthropic ograniczą zapotrzebowanie na moc obliczeniową. W tle znajduje się Project Stargate — plan zainwestowania do 500 mld USD w centra danych przeznaczone do obsługi sztucznej inteligencji w ciągu czterech lat.

### Teza o bańce 17 razy większej od internetowej

W październiku 2025 r. Julien Garran, partner brytyjskiej firmy MacroStrategy Partnership, opublikował raport, w którym określił falę inwestycji w sztuczną inteligencję jako „niewłaściwą alokację kapitału”. Jego zdaniem jest ona 17 razy większa niż bańka internetowa oraz cztery razy większa niż bańka na rynku nieruchomości i kredytów hipotecznych subprime z 2008 r.

Garran nazwał ją „największą i najbardziej niebezpieczną bańką, jaką widział świat”. Jego główny argument jest taki, że duże modele językowe są silnikami statystycznego przewidywania słów i mają ograniczenia wynikające z własnej architektury. Narzędzia do programowania odtwarzają według niego schematyczne wzorce, a rozwój możliwości modeli napotkał „ścianę skalowania” po uruchomieniu GPT-4 w marcu 2023 r.

Na pytanie o to, kto faktycznie zarabia na sztucznej inteligencji, Garran odpowiada jednoznacznie: tylko NVIDIA. Jego zdaniem operatorzy centrów danych, twórcy dużych modeli językowych oraz firmy oferujące oprogramowanie oparte na tych modelach ponoszą wysokie straty. Mają też zależeć od stałego pozyskiwania finansowania w kolejnych rundach. W roli zabezpieczenia tego finansowania występują między innymi SoftBank oraz fundusze państwowe, takie jak fundusze Arabii Saudyjskiej.

Oracle jest wyraźnym przykładem ryzyka, o którym pisał Garran. Analityk nie wymienił spółki w swoim raporcie, a dokument powstał przed najgorszymi miesiącami spadków. Ostrzegał jednak, że wydatki inwestycyjne mogą rosnąć szybciej niż środki generowane przez firmę, jeśli mają służyć kilku największym klientom z branży AI. Obecnie właśnie taki mechanizm widać w rachunku wyników Oracle.

### Inna ocena sytuacji i zobowiązania Ellisona

Istnieje również argument przeciwny. We wrześniu 2025 r. analitycy Deutsche Banku ocenili, że sama narracja o „bańce AI” jest przesadzona. Określili ją jako „dyskusję o bańce dotyczącej bańki”. Financial Times wskazał, że dziesięć firm z sektora AI, które łącznie nie osiągały zysku, zwiększyło swoją wartość rynkową o niemal 1 bln USD w ciągu 12 miesięcy przed publikacją raportu Garrana. Zwolennicy sektora uznają ten wzrost za dowód rzeczywistego tworzenia wartości, które nadal się rozwija.

Stawką są również osobiste zobowiązania Ellisona. Ellison Family Trust gwarantuje finansowanie kapitałowe o wartości 45,7 mld USD na przejęcie Warner Bros. Discovery przez Paramount Skydance, którego kierownictwo obejmuje syn Ellisona, David. Wartość całej transakcji to 110 mld USD. Larry Ellison osobiście odpowiada za 40,4 mld USD tego zobowiązania. Zabezpieczeniem jest około 1,16 mld akcji Oracle, których obecna wartość wynosi mniej więcej połowę tego, ile były warte w chwili udzielenia gwarancji.

20 lipca 2026 r. sędzia federalny wydał 14-dniowy tymczasowy zakaz wstrzymujący fuzję. Rozprawę dotyczącą wstępnego nakazu sądowego wyznaczono na 3 sierpnia 2026 r.

Nie wiadomo jeszcze, czy obecne spadki oznaczają pęknięcie bańki, czy tylko trudniejszy etap transformacyjnego cyklu. Dane pokazują jednak, że Oracle oparła swoje finanse na tym zakładzie, rynek obniżył jego wycenę, a majątek Ellisona poniósł tego konsekwencje.