Wycena akcji Moderny nie znajduje pokrycia w przychodach

Akcje Moderna (MRNA) zyskały około 486% w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Obecnie znajdują się około 9% poniżej maksimum z ostatnich 52 tygodni, ale nadal są mniej więcej 32% poniżej szczytu ustanowionego przed wyprzedażą z 2022 roku. Wszystkie trzy informacje są prawdziwe jednocześnie. Przy cenie około 158 USD za akcję pojawia się więc pytanie, jaka część tego, co spółka może kiedyś sprzedawać, jest już uwzględniona w jej wycenie.

Kurcząca się działalność komercyjna

Wartość rynkowa Moderny wynosi około 63,7 mld USD, podczas gdy przychody z ostatnich 12 miesięcy sięgnęły 2,2 mld USD, wobec 3,1 mld USD rok wcześniej. Oznacza to, że wskaźnik ceny do sprzedaży dla spółki wynosi 28,6, a dla indeksu S&P 500 — 3,3. Wycena Moderny jest więc oparta na mnożniku około dziewięć razy wyższym niż rynkowy. Dzieje się tak mimo tego, że przychody spółki kurczyły się średnio o 39,7% rocznie w ciągu trzech lat, podczas gdy spółki z indeksu S&P 500 notowały średni wzrost o 5,9% rocznie. W drugim kwartale 2026 roku przychody Moderny wzrosły jednak o 2% rok do roku, do 145 mln USD.

Sytuacja wygląda jeszcze słabiej po uwzględnieniu kosztów. Marża operacyjna wyniosła -150,2%, wobec 18,4% dla indeksu S&P 500. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Moderna odnotowała około 3,3 mld USD straty operacyjnej przy 2,2 mld USD przychodów. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej również były ujemne — odpływ gotówki wyniósł około 1,1 mld USD. Taki profil wyników i strat sprawia, że Moderna różni się od portfela Trefis High Quality Portfolio, który obejmuje spółki o trwałym wzroście przychodów, wysokich marżach i zdolności do generowania gotówki.

Za co inwestorzy płacą

Badanie kliniczne fazy 3 INTerpath-001, prowadzone wspólnie z firmą Merck, spełniło cele dotyczące przeżycia bez nawrotu oraz przeżycia bez przerzutów odległych. Dotyczyło ono intismeranu autogene stosowanego w połączeniu z lekiem KEYTRUDA u pacjentów z całkowicie usuniętym czerniakiem w stadium IIB–IV.

Amerykańska Agencja ds. Żywności i Leków (FDA) zatwierdziła również szczepionkę Moderny przeciw grypie dla osób w wieku 50 lat i starszych. To pierwsza szczepionka wykorzystująca informacyjnego RNA (mRNA), zatwierdzona do stosowania przeciw grypie sezonowej.

Szczepionka mNEXSPIKE, w pierwszym sezonie sprzedaży, zdobyła około 24% amerykańskiego detalicznego rynku szczepionek przeciw COVID-19.

Nie wszystkie projekty rozwijają się jednak zgodnie z planem. Badanie fazy 3 szczepionki przeciw norowirusom mRNA-1403 nie spełniło podczas analizy okresowej kryteriów statystycznych wymaganych do uznania wczesnego sukcesu. Moderna przygotowuje się do rekrutacji czwartej grupy uczestników.

W przypadku programu onkologicznego dostępne dowody są nadal ograniczone, a przeszkody stojące na drodze do szerokiego stosowania terapii nie zostały jeszcze rozstrzygnięte.

Na koniec drugiego kwartału 2026 roku Moderna miała 6,9 mld USD gotówki i inwestycji. Trzy miesiące wcześniej było to 7,5 mld USD. Zarząd prognozuje, że na koniec 2026 roku poziom tych środków wyniesie od 4,7 mld USD do 5,2 mld USD. Prognoza uwzględnia ugodę sądową o wartości 950 mln USD, zapłaconą w lipcu.

Co może uzasadnić wysoką wycenę

Decyzja inwestycyjna nie dotyczy więc tak naprawdę samego mnożnika. Obecna działalność komercyjna nie uzasadnia wyceny opartej na wskaźniku ceny do sprzedaży wynoszącym 28,6. Uzasadniają ją przede wszystkim wyniki dotyczące czerniaka i związane z nimi zgody regulatorów.

Znaczenie będą miały trzy kwestie: czy przychody w 2026 roku zapewnią całoroczny wzrost sięgający 10%, zgodnie z aktualnymi prognozami zarządu, czy wyniki dotyczące czerniaka przełożą się na zatwierdzenie terapii i jej wprowadzenie do sprzedaży oraz czy dodatkowa grupa uczestników badania szczepionki przeciw norowirusom przyniesie rezultaty, których nie wykazała analiza okresowa. Pięcioczynnikowa karta oceny akcji porównuje spółkę z resztą rynku.

Historia zachowania akcji podczas gwałtownych zmian rynkowych jest niejednoznaczna. W czasie szoku inflacyjnego w 2022 roku kurs Moderny spadł o 50%, podczas gdy indeks S&P 500 stracił 24%. Z kolei podczas krachu wywołanego pandemią w 2020 roku akcje spółki spadły tylko o 4%, a indeks obniżył się o 34%.

Kalendarz badań jednej spółki to wąska podstawa inwestycji

Akcje spółki, której wartość zależy od kilku wyników badań klinicznych, będą zachowywać się jak akcje tego rodzaju firmy, niezależnie od tego, co ostatecznie pokażą badania. Inwestorzy, którzy zamiast przeczekiwać te wahania wolą pomnażać kapitał mimo ich występowania, mogą przyjrzeć się Trefis High Quality Portfolio — opartemu na określonych zasadach podejściu do budowania majątku. Portfel ten ma historię wyników przewyższających rezultaty trzech głównych indeksów: S&P 500, S&P Mid-cap i Russell 2000.