Wells Fargo (WFC) uruchamia nowe emisje obligacji. Czy 12% niedoszacowania nadal jest atrakcyjne?

Wells Fargo uruchomiło kolejną serię emisji papierów dłużnych o stałym oprocentowaniu. Bank sprzedał nowe uprzywilejowane obligacje niezabezpieczone (senior unsecured) z kuponami stałymi na terminy zapadalności w latach 2030, 2031, 2033, 2038, 2041 i 2046. Dzięki temu inwestorzy dostają kolejne możliwości uzyskania ekspozycji na kredyt banku.

To wydarzenie pojawia się po okresie, w którym kurs akcji Wells Fargo wzrastał. W ujęciu 90 dni akcje zyskały 5,90%, a w skali 1 roku łączny zwrot dla akcjonariuszy wyniósł 6,18%. Jednocześnie od początku roku kurs akcji jest o 9,34% w dół, co sugeruje, że dłuższy horyzont czasu utrzymał się lepiej niż bardziej świeży ruch cen.

Wokół obecnej wyceny banku widać dwie strony dyskusji. Zwolennicy wskazują na ostatnie wyniki, długoterminowe zwroty dla akcjonariuszy oraz popyt na nowe obligacje. Przeciwnicy zwracają uwagę na cofnięcie kursu akcji i trwające działania porządkujące.

W najbardziej obserwowanym wątku dotyczącym wyceny pojawia się wniosek o 12,2% niedoszacowania. Szacowana wartość godziwa Wells Fargo wynosi 98,34 USD, podczas gdy ostatnie notowanie zamknięcia to 86,31 USD. To tworzy „lukę” wyceny, której rozmiar ma zależeć od rozwoju struktury działalności banku oraz jego siły kapitałowej.

Podniesienie ograniczenia w zakresie aktywów i zakończenie kilku postępowań regulatorów ma zwiększyć zdolność Wells Fargo do bardziej zdecydowanego wzmacniania bilansu, w tym: depozytów, portfela kredytowego i aktywów z segmentu trading, po latach ograniczeń. W tym scenariuszu może to prowadzić do wyższego tempa wzrostu przychodów i zysków w kolejnych kwartałach i latach.

Ważnym elementem jest też silny nacisk na bankowość cyfrową oraz usprawnienia w zakresie doświadczeń klientów. Ma to iść w parze ze stabilnymi wzrostami w adopcji bankowości mobilnej, liczbą cyfrowych otwarć kont oraz satysfakcją klientów. W tym podejściu widzi się czynniki wspierające skalowalny wzrost i efektywność kosztową, co ma przekładać się zarówno na trendy w przychodach, jak i dynamikę marży zysku netto, gdy większa część aktywności klientów przenosi się do kanałów online.

Klucz tej narracji o Wells Fargo stanowi połączenie ekspansji bilansu, dyscypliny kosztowej i „bogatszych” dochodów z opłat oraz prowizji. Ma to prowadzić do konkretnej ścieżki wyników i przyszłej wielokrotności zysku, które mają uzasadniać różnicę między wartością godziwą a bieżącą ceną.

Taka narracja może jednak zostać zaburzona, jeśli realizacja planów w obszarze cyfryzacji i AI będzie słabsza niż u konkurencji albo jeśli wymagania regulacyjne i compliance (zgodność z przepisami) będą utrzymywać się na wyższym poziomie przez dłuższy czas.