Akcje UiPath spadły o 24% po wynikach. Czy warto kupić PATH?

Akcje UiPath (PATH) spadły o 24% od publikacji wyników 3 września. Stało się tak mimo tego, że przychody spółki w drugim kwartale fiskalnym 2027 r. były wyższe od oczekiwań, a zarząd podniósł całoroczne prognozy.

Reakcja rynku dotyczyła przede wszystkim skali i struktury przyszłych wyników. Środkowy punkt prognozy przychodów na trzeci kwartał fiskalny znalazł się poniżej konsensusu analityków. Podwyżka prognozy rocznych przychodów cyklicznych (ARR), czyli wartości powtarzalnych przychodów z umów, była natomiast niewielka. Inwestorzy nadal czekają więc na wyraźniejsze przyspieszenie wzrostu napędzanego przez sztuczną inteligencję.

Spadek kursu stworzył jednak bardziej interesujący punkt wejścia dla inwestorów, jeśli spółka będzie nadal skutecznie realizować swoje plany.

Przychody PATH wzrosły bardziej, niż oczekiwano

Przychody w drugim kwartale fiskalnym wzrosły rok do roku o 13,4%, do 410,3 mln USD. Wynik był o 3,1% wyższy od konsensusu na poziomie 397,8 mln USD. Jednocześnie przychody spadły o 1,9% w porównaniu z poprzednim kwartałem, gdy wyniosły 418,4 mln USD.

Przychody z licencji zwiększyły się rok do roku o 10,4%, do 123,8 mln USD. W ujęciu kwartalnym spadły jednak o 17,1%.

Przychody z usług subskrypcyjnych wzrosły o 11,6% rok do roku i o 5,2% kwartał do kwartału, do 266,1 mln USD. Zwiększyło to udział powtarzalnych przychodów w całkowitych przychodach spółki.

Przychody z usług profesjonalnych i pozostałej działalności wzrosły o 81,6% rok do roku oraz o 25,8% kwartał do kwartału, do 20,3 mln USD. Nadal stanowiły jednak niewielką część całkowitych przychodów.

Poprawa marży operacyjnej potwierdza lepszą dyscyplinę operacyjną

Zysk brutto według zasad rachunkowości GAAP wzrósł rok do roku o 10,9%, ale spadł o 3,5% w ujęciu kwartalnym, do 329,7 mln USD. Marża brutto wyniosła 80%, czyli o 2 punkty procentowe mniej niż rok wcześniej i w poprzednim kwartale.

Marża brutto non-GAAP, czyli po wyłączeniu niektórych pozycji, spadła do 82%, wobec 84% rok wcześniej i 83% w poprzednim kwartale.

Presję na marże zrekompensowały niższe koszty operacyjne. Zysk operacyjny GAAP wyniósł 31,6 mln USD. Rok wcześniej spółka miała 20,2 mln USD straty operacyjnej. Zysk operacyjny wzrósł także o 12,9% w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Marża operacyjna poprawiła się do 8%, wobec minus 6% rok wcześniej i 7% w poprzednim kwartale. Był to czwarty kolejny kwartał, w którym UiPath wypracował zysk według zasad GAAP.

Zysk operacyjny non-GAAP wzrósł rok do roku o 42,9%, do 89 mln USD, ale spadł o 3,7% w ujęciu kwartalnym. Marża na tym poziomie wyniosła 22%, co oznacza wzrost o 5 punktów procentowych rok do roku i stabilizację względem poprzedniego kwartału.

Skorygowany zysk na akcję wyniósł 0,15 USD i nie zmienił się ani w porównaniu z poprzednim rokiem, ani z poprzednim kwartałem.

Wzrost ARR wspiera tezę o AI, ale potrzebne jest przyspieszenie

Wartość rocznych przychodów cyklicznych (ARR) wyniosła 1,938 mld USD. Oznacza to wzrost o 12,5% rok do roku i o 1,9% w ujęciu kwartalnym.

Nowe ARR netto, czyli przyrost powtarzalnych przychodów po uwzględnieniu utraconych umów, wyniosło 37 mln USD. Było o 19,4% wyższe niż rok wcześniej, ale o 24,5% niższe niż w pierwszym kwartale, gdy wyniosło 49 mln USD.

Wskaźnik utrzymania przychodów netto w ujęciu dolarowym wyniósł 109%. Poprawił się o 1 punkt procentowy rok do roku i pozostał bez zmian kwartał do kwartału. Utrzymanie przychodów brutto wyniosło 97%, a utrata klientów dotyczyła przede wszystkim mniejszych odbiorców.

Sztuczna inteligencja pojawiła się w 18 z 20 największych transakcji zawartych w kwartale. Sugeruje to, że AI staje się ważnym elementem zakupów dokonywanych przez duże przedsiębiorstwa.

Oferta UiPath łączy probabilistyczną sztuczną inteligencję, która działa na podstawie prawdopodobieństw, z automatyzacją opartą na zdefiniowanych regułach. Spółka nie uzależnia się od jednego modelu AI, a integracje z najważniejszymi asystentami programistycznymi poszerzają zakres jej zastosowań.

Większe umowy rozliczane na podstawie osiągniętych efektów mogą podnieść średnią wartość transakcji. Jednocześnie zmieniający się model cen oparty na liczbie lub wartości wykonanych transakcji sprawia, że krótkoterminowe przychody są trudniejsze do przewidzenia.

Podwyższone prognozy, ale potencjał wzrostu pozostaje umiarkowany

Prognoza przychodów na trzeci kwartał fiskalny wynosi 440–445 mln USD. Jej środkowy punkt to 442,5 mln USD, czyli mniej niż konsensus Zacks na poziomie 444,3 mln USD.

ARR ma wynieść 1,992–1,997 mld USD. Środkowy punkt tego przedziału oznacza wzrost o 2,9% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Zysk operacyjny non-GAAP ma wynieść około 100 mln USD, co sugeruje marżę na poziomie około 22,6%.

Całoroczna prognoza przychodów została podniesiona z 1,776–1,781 mld USD do 1,789–1,794 mld USD. Środkowy punkt przedziału wzrósł o 0,7% i jest wyższy od obecnego konsensusu Zacks wynoszącego 1,78 mld USD.

Przedział prognozowanego ARR zwiększył się w środkowym punkcie zaledwie o 0,3%, do 2,065–2,070 mld USD. Prognoza zysku operacyjnego non-GAAP wzrosła o 3,5%, do 445 mln USD. Skorygowany wolny przepływ pieniężny ma wynieść około 425 mln USD.

Wyraźniejsza korekta w górę prognozy zysku jest pozytywna. Niewielka podwyżka prognozy ARR wyjaśnia jednak, dlaczego rynek skupił się na ryzyku konkurencji ze strony narzędzi AI, a nie na samym przekroczeniu oczekiwań dotyczących przychodów.

ServiceNow i Salesforce wyznaczają trudny punkt odniesienia

ServiceNow (NOW) i Salesforce (CRM) są ważnymi punktami odniesienia dla oceny szans UiPath na rynku automatyzacji z wykorzystaniem AI.

ServiceNow wdraża agentów AI i zarządzanie przepływem pracy w całej swojej platformie dla przedsiębiorstw. Daje jej to przewagę wynikającą z dużej bazy istniejących klientów oraz szerokich możliwości sprzedaży dodatkowych usług.

Salesforce łączy autonomicznych agentów z danymi klientów, aplikacjami i przepływami pracy za pośrednictwem platformy Agentforce. Dzięki temu jest silnym konkurentem w walce o budżety przedsiębiorstw przeznaczone na automatyzację.

UiPath zachowuje jednak przewagę w automatyzacji robotycznej opartej na z góry określonych regułach, niezależności od konkretnego modelu AI oraz zarządzaniu procesami łączącymi pracowników, oprogramowanie i agentów.

ServiceNow może być szczególnie atrakcyjny dla klientów, którzy standaryzują procesy informatyczne. Salesforce jest najmocniejszy w obszarze procesów związanych z klientami. Szansa UiPath polega na pełnieniu funkcji kontrolowanej warstwy wykonawczej w obu tych obszarach, zwłaszcza w złożonych i regulowanych operacjach w nadchodzącym cyklu inwestycyjnym.

Przepływy pieniężne osłabły, ale bilans pozostaje mocny

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spadły rok do roku o 26,2% i o 76,7% w ujęciu kwartalnym, do 30,7 mln USD. Skorygowany wolny przepływ pieniężny wyniósł około 31 mln USD, co oznacza spadek o 31,1% rok do roku i o 76,2% kwartał do kwartału. Był to efekt rozłożenia przepływów w czasie po mocnym pierwszym kwartale.

Na koniec okresu UiPath miał 1,405 mld USD w gotówce i inwestycjach. To tylko o 1,1% mniej niż kwartał wcześniej. Spółka nie miała zadłużenia.

UiPath odkupił także 2,4 mln własnych akcji po średniej cenie 9,63 USD. Zapewniło to umiarkowane wsparcie dla kursu przy zachowaniu znacznej elastyczności finansowej.

Spadek kursu zwiększył atrakcyjność akcji PATH

Spadek po publikacji wyników stworzył atrakcyjny punkt wejścia dla inwestorów gotowych zaakceptować podwyższoną zmienność. UiPath łączy trwały wzrost powtarzalnych przychodów z lepszym utrzymaniem klientów, zdyscyplinowanymi wydatkami i utrzymującą się rentownością.

Bilans bez zadłużenia daje spółce przestrzeń do dalszych inwestycji. Obawa, że uniwersalne narzędzia AI mogą ograniczyć popyt na tradycyjną automatyzację, jest uzasadniona, a krótkoterminowy wzrost pozostaje umiarkowany.

Przedsiębiorstwa nadal potrzebują jednak dokładności, kontroli i koordynacji, gdy zautomatyzowane decyzje dotyczą kluczowych procesów operacyjnych. Platforma UiPath, niezależna od konkretnego modelu AI, została zaprojektowana właśnie z myślą o takim zastosowaniu.

Przy poprawiającej się realizacji planów i niższych oczekiwaniach po ostatniej wyprzedaży relacja ryzyka do potencjalnego zysku przemawia za oceną „kupuj” dla cierpliwych inwestorów. Akcje PATH mają obecnie rangę Zacks nr 2, odpowiadającą ocenie „kupuj”.