TJX (TJX) wygląda na droższe niż wynika z wyceny, mimo dobrych wyników

TJX Companies (TJX) ma za sobą bardzo mocny okres. W ciągu pięciu lat kurs wzrósł o 143,7%, a w ostatnim roku spółka dała 28,0% zwrotu.

Jednocześnie obecne podejście rynkowe do wyceny wskazuje, że akcje nie są oczywistą okazją po tak dużym rajdzie. Spółka jest notowana z premią względem porównywalnych podmiotów, a w szerszych testach wartościowych wypada raczej jako „droższa” niż jako wyraźnie niedoszacowana.

Hasło na teraz brzmi: czy po tak silnym wzroście kursu wciąż jest wystarczająco dużo miejsca na dalszy potencjał w górę, aby utrzymać premię płaconą przez inwestorów.

### Wskaźnik C/Z: rynek płaci więcej niż sugeruje model W analizach porównawczych C/Z (cena do zysku, czyli ile razy rynek wycenia bieżący zysk spółki) jest jednym z najprostszych sposobów porównywania spółek. TJX Companies handluje obecnie na C/Z około 29,5x.

To więcej niż:

• średnia dla branży Specialty Retail: około 20,6x
• średnia dla grupy porównawczej: około 26,3x

Oznacza to, że inwestorzy płacą wyższą wielokrotność zysku niż w przypadku wielu podobnych detalistów.

Model wyceny wskazuje „uczciwe” C/Z na poziomie około 21,5x. Przy bieżącym C/Z 29,5x rynek wycenia spółkę na znacząco bogatszym poziomie niż wynikałoby z tego bardziej dopasowanego benchmarku. Mimo że w ostatnim czasie zwracano uwagę na siłę zysków oraz trwające inicjatywy związane ze sklepami i ekspansją międzynarodową, sam wskaźnik C/Z nadal pokazuje, że za jakość spółki jest płacona premia większa niż sugeruje model.

Wniosek na podstawie tego jednego kryterium jest prosty: relacja wyceny do zysku wskazuje, że akcje TJX Companies wypadają jako przewartościowane zarówno względem branży, jak i względem poziomu „fair” z modelu.

### Co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę, a co ją osłabić Kluczowe jest to, czy TJX Companies będzie w stanie dostarczać taką jakość postępu w wynikach, aby dalej bronić wyższych oczekiwań zawartych w aktualnym C/Z.

W części scenariuszy „byczych” wskazuje się na plany rozwoju, w tym istotne zwiększanie globalnej sieci poprzez otwieranie nowych sklepów i wejście na nowe rynki, takie jak Hiszpania, co ma wspierać wzrost sprzedaży i przychodów.

W scenariuszach „niedźwiedzich” zwraca się uwagę na ograniczenia po stronie rynku nieruchomości oraz presję konkurencyjną w lokalizacjach. Taka sytuacja może ograniczać realny potencjał ekspansji, czyli utrudniać tempo rozbudowy liczby sklepów, a tym samym wpływać na przyszłą sprzedaż i rozszerzanie udziałów w rynku.

Do tego dochodzą też ryzyka operacyjne, które mogą uderzać w koszty i w to, jak inwestorzy oceniają odporność marż. Wspomniano m.in. o incydentach związanych z oszustwami na poziomie sklepów.

### Najważniejsze pytanie dla inwestorów Obraz rynkowy jest obecnie taki, że inwestorzy płacą premię za profil zysków TJX Companies, a akcje w testach wyceny wypadają jako przewartościowane względem popularnych mnożników i poziomu „fair” z modelu.

To nie wyklucza dalszego wzrostu kursu, ale zmniejsza „margin of error”, czyli przestrzeń na gorsze od oczekiwań tempo wzrostu lub słabsze marże. Największe znaczenie będzie miało to, czy spółka utrzyma wystarczająco stabilny i konsekwentny postęp w wynikach, tak by uzasadniać wyższe C/Z, czy też rynek w końcu obniży mnożnik przy tych samych fundamentach.