Szef Fed Kevin Warsh może pominąć „dot plot” w kwartalnej projekcji stóp procentowych

Po zakończeniu środowego posiedzenia Fed może zabraknąć jednego elementu, który inwestorzy zwykle traktują jak klucz do odczytu intencji banku centralnego — tak zwanego „dota”.

Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) opublikuje kwartalną aktualizację, pokazującą, jak poszczególni członkowie komitetu oczekują kierunku stóp procentowych w tym roku, a także do 2028 i dalej. Tę tabelę rynki analizują szczególnie uważnie, ponieważ na jej podstawie próbują ocenić, jak Fed postrzega gospodarkę i jak może to przełożyć się na politykę pieniężną.

Większość obserwatorów Fed na Wall Street spodziewa się jednak, że nowy przewodniczący Kevin Warsh nie weźmie udziału w przygotowaniu „dot plot”. Wskazuje się dwa możliwe powody: uznawanie, że nie jest jeszcze gotowy po objęciu stanowiska 22 maja, albo niechęć do samej formuły „forward guidance” (czyli komunikowania z wyprzedzeniem, jak Fed widzi przyszłą politykę) oraz implikacji wynikających z siatki „dotów”.

Pominięcie „dota” byłoby odejściem od praktyki utrzymywanej od około 14 lat po kryzysie finansowym. Jednocześnie może to być sygnał na start dla szefa banku centralnego, który zapowiada zmiany w sposobie działania instytucji.

Warsh krytykuje „dot plot” i inne metody „forward guidance”, argumentując, że ograniczają one zdolność Fed do podejmowania decyzji.

Siatka „dotów” jest częścią szerszego zestawu danych zwanego „Summary of Economic Projections” (SEP). Poza projekcjami stóp SEP zawiera też prognozy dotyczące bezrobocia, inflacji oraz produktu krajowego brutto. Ten materiał jest aktualizowany kwartalnie i obejmuje mediany prognoz w każdej kategorii. Nie jest to więc formalna prognoza Fed w sensie jednego oficjalnego scenariusza, tylko punkt odniesienia — środek rozkładu opinii uczestników posiedzeń FOMC.

Ekonomista Bank of America Aditya Bhave ocenia, że Warsh nie złoży „dota”. Z kolei David Mericle z Goldman Sachs w notatce napisał: „Zakładamy, że Warsh nie przekaże dotów w świetle wcześniejszych krytyk forward guidance, ale nie mamy pewności”.

W trakcie przesłuchania potwierdzającego wybór w kwietniu Warsh wskazywał SEP jako część szerszego problemu Fed — jego zdaniem instytucja komunikuje zbyt wiele. Wskazał konkretnie pomyłkę przy ocenie inflacji jako „transitory” w latach 2021–2022, co jego zdaniem doprowadziło do serii agresywnych podwyżek stóp w odpowiedzi na największy wzrost cen od 40 lat.

„Fed mówi całemu światu, jakie będą ich doty, jakie będą ich prognozy. Cóż, Fed to ludzie. Następnie trzyma się tych prognoz dłużej, niż powinien. Myślę, że jeśli Fed miałby poczekać do momentu wejścia na posiedzenie przed podjęciem decyzji, ta dodatkowa deliberacja może uchronić bank centralny przed pogłębianiem błędów. To są duże zmiany, których potrzebujemy” — mówił Warsh.

Mimo możliwego sporu wokół „dot plot”, rynki opierają się na SEP i dlatego mogą być zmuszone nauczyć się funkcjonować bez tego elementu, jeśli Warsh doprowadzi do zmian.

Liz Ann Sonders, główna strateg inwestycyjny w Charles Schwab, zwróciła uwagę, że „nigdy nie miało większego sensu”, by SEP bywał czynnikiem poruszającym rynki, ponieważ jej dokładność jest — jej zdaniem — co najwyżej przeciętna. Jednocześnie przyznała, że SEP jest kanałem, przez który Fed wyraża swój pogląd, a rynek zwykle reaguje na te sygnały.

Claudia Sahm, ekonomistka, ostrzega jednak, że jeśli Warsh i inni nie wezmą udziału w dostarczaniu „dotów”, może to wysłać na rynek niezamierzony komunikat. Jej zdaniem inwestorzy mogą uznać, że Warsh próbuje „ukryć jastrzębią zmianę” w komitecie i w ten sposób utrudnić odczyt, jak Fed chce walczyć z inflacją przy podwyższonych stopach.

Sahm napisała, że „zneutralizowanie SEP w tym tygodniu mogłoby rozwiązać część obaw Warsha, ale prawie na pewno stworzyłoby nowe”. Dodała też, że Fed, które wygląda na ukrywające własną debatę, może zadziałać uspokajająco na temat inflacji — a to jest dokładnie wiarygodność, której bank centralny nie może stracić.

To spotkanie ma być testem nowej strategii komunikacyjnej Warsha. Poza kwestią SEP i „dot plot”, rynek będzie też wypatrywał ewentualnych zmian w komunikacie po posiedzeniu oraz tego, czy Warsh zamierza kontynuować konferencje prasowe po każdym spotkaniu.