Super Micro: wyższe marże, ale ryzyko prawne to pułapka wartości

Ogłoszenie wstępnych wyników za czwarty kwartał fiskalny 2026 przyniosło kilka mocnych faktów. Super Micro Computer Inc. zgłosił ponad 60 mld USD nowych zamówień w kwartale i rekordowy backlog. Zarząd skorygował prognozę marż brutto do 15–17%, wobec wcześniejszych 8,2–8,4%. Jednocześnie przychody mają znaleźć się blisko dolnej granicy wskazanego zakresu 11–12,5 mld USD, poniżej konsensusu analityków wynoszącego około 11,67 mld USD. Na wiadomość kurs wzrósł nawet o 20%.

Zwiększone zamówienia mają znaczenie dla szerszego rynku AI. Super Micro buduje swoje klastry serwerowe wokół architektur GPU firmy NVIDIA i historycznie odpowiadał za około 9% przychodów NVIDIA. Dlatego napływ zamówień jest sygnałem, że wydatki na infrastrukturę AI u wielkich dostawców chmury — w tym na chłodzone cieczą szafy obliczeniowe — pozostają mocne, mimo wątpliwości części ekspertów co do utrzymania wielomiliardowych cykli wydatków kapitałowych.

Historia prawna spółki nadal wpływa na wycenę. W marcu 2026 federalni prokuratorzy przedstawili akt oskarżenia wobec współzałożyciela i członka rady Yih‑Shyan „Wally” Liawa oraz dwóch innych osób, zarzucając współpracę polegającą na przemycie serwerów AI z procesorami NVIDIA o wartości 2,5 mld USD do Chin z naruszeniem przepisów eksportowych USA. Po tym ogłoszeniu kurs akcji spadł w jednym dniu o ponad 28%, a część rynku określiła spółkę jako „nieinwestowalną”.

Wycena rynkowa odzwierciedla ten problem. Spółka notowana jest przy wskaźniku Cena/Zysk (P/E) na poziomie około 9x, mniej niż połowa mediany sektora sprzętu wynoszącej około 24x. Wskaźnik PEG (stosunek ceny do zysku względem oczekiwanego wzrostu zysku) wynosi około 0,4. Takie metryki zwykle sugerują istotne niedowartościowanie, ale w przypadku Super Micro rynek dyskontuje także ryzyko prawne.

Pozycje krótkie i aktywność funduszy hedgingowych pokazują podzielone oczekiwania inwestorów. Prawie 16% akcji jest przedmiotem krótkich pozycji, co czyni spółkę jedną z najczęściej krótkąanych wśród funduszy hedgingowych. Mimo rajdu z 21 lipca akcje są nadal niżej o ponad 40% w ujęciu 52‑tygodniowym. Konsensus Wall Street to rating Hold z średnim celem cenowym 37 USD.

Jednocześnie profesjonalne fundusze zwiększały ekspozycję przed falą niestabilności. Na koniec pierwszego kwartału 2026 w spółce miało udziały 49 elitarnych funduszy hedgingowych, wobec 39 w poprzednim kwartale. Największą pozycję posiadał Marshall Wace LLP o wartości 163,6 mln USD.

Ocena ryzyka i potencjału jest więc skomplikowana. Z jednej strony backlog na poziomie 60 mld USD i wyraźny wzrost marż pokazują silny popyt operacyjny na technologię chłodzoną cieczą do obliczeń AI. Z drugiej strony aktywne postępowanie federalne dotyczące rzekomych naruszeń eksportowych o wartości 2,5 mld USD niesie nieokreślone ryzyko, które może przeważyć przy decyzjach konserwatywnych inwestorów. W efekcie spółka może być atrakcyjna cenowo, ale jednocześnie stanowić klasyczną „pułapkę wartości” dla inwestorów unikających niejasnych zobowiązań prawnych.