Steve Eisman ostrzega: portfel może być mniej zdywersyfikowany, niż się wydaje

Steve Eisman zasłynął z zakładu przeciwko zobowiązaniom zabezpieczonym długiem (CDO) przed wybuchem kryzysu kredytów hipotecznych wysokiego ryzyka w 2007 roku. Obecnie nie obstawia spadków na całym rynku, ale dostrzega inne poważne zagrożenie dla inwestorów.

Eisman niedawno sprzedał posiadane od dawna akcje Alphabet (NASDAQ: GOOG, NASDAQ: GOOGL). Powodem była chęć ograniczenia ekspozycji na sztuczną inteligencję (AI), czyli technologie pozwalające komputerom wykonywać zadania kojarzone z ludzką inteligencją.

Alphabet jest jednym z największych beneficjentów rosnących wydatków na AI. Korzysta także z postępu technologicznego w swoich głównych obszarach działalności, między innymi w reklamie internetowej. Eisman chciał jednak zmniejszyć udział tego sektora w swoim portfelu. „To wszystko jedna transakcja” – powiedział.

Jego ostrzeżenie dotyczy nie tylko rynku akcji. Fundusze indeksowe, czyli fundusze odwzorowujące zachowanie wybranego indeksu, takie jak Vanguard S&P 500 ETF (NYSEMKT: VOO), są coraz bardziej skoncentrowane na największych spółkach technologicznych związanych z AI. Dziesięć największych pozycji tego funduszu to spółki technologiczne, a ich łączny udział przekracza 36%.

Spółki z sektora technologii informacyjnych stanowią 38% indeksu S&P 500. Alphabet, Amazon i Meta Platforms są jednak formalnie przypisane do innych sektorów, dlatego rzeczywisty udział spółek technologicznych w indeksie jest jeszcze większy.

Eisman zwraca uwagę, że rynek obligacji również coraz silniej zależy od budowy centrów danych dla AI. Alphabet pozyskał w ciągu ostatniego roku 85 mld USD na rynku długu. Jego potrzeby kapitałowe mogą jeszcze wzrosnąć z powodu ogromnych planowanych wydatków na AI w ciągu kilku najbliższych lat. W ostatnim kwartale spółka zbliżyła się także do ujemnych wolnych przepływów pieniężnych, czyli sytuacji, w której po pokryciu wydatków pozostaje jej mniej gotówki niż wcześniej.

Meta Platforms w ostatnim kwartale osiągnęła zerowe wolne przepływy pieniężne. W ciągu minionego roku spółka pozyskała 55 mld USD długu. Space Exploration Technologies, znana także jako SpaceX, wyemitowała 25 mld USD długu wkrótce po swojej pierwszej ofercie publicznej. W ciągu następnej dekady jej potrzeby kapitałowe mogą sięgnąć niemal 700 mld USD.

Na rynku pojawiły się również liczne mniejsze emisje długu spółek z sektora neochmurowego oraz innych firm infrastrukturalnych, które bezpośrednio lub pośrednio korzystają z trwającego boomu na budowę infrastruktury AI.

„Nawet osoby, które uważają, że są zdywersyfikowane, ponieważ mają 60% akcji i 40% obligacji, nie dostrzegają, że w rzeczywistości nie są zdywersyfikowane” – powiedział Eisman.

Po sprzedaży akcji Alphabet Eisman pozostawił uzyskane środki w gotówce. Inwestorzy korzystający z funduszy indeksowych mają jednak inne możliwości ograniczenia zależności portfela od spółek AI.

Jednym z rozwiązań może być fundusz odwzorowujący indeks S&P 500, w którym każda spółka ma podobny udział. Przykładem jest Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (NYSEMKT: RSP). Inwestorzy mogą również zwiększyć udział spółek o małej kapitalizacji, czyli mniejszych firm, za pośrednictwem funduszu indeksowego. Szczególnie interesujące mogą być spółki o małej kapitalizacji niedowartościowane względem swoich wyników. Historycznie osiągały one lepsze wyniki niż cały rynek i są mniej spekulacyjne.

Część portfela obligacyjnego można także przeznaczyć na obligacje rządowe zamiast obligacji korporacyjnych. Inną możliwością jest fundusz inwestujący w fundusze nieruchomości (REIT-y), ale taki, który skupia się na nieruchomościach mieszkaniowych, a nie na szerokim rynku REIT-ów z większą ekspozycją na centra danych.

Eisman podkreśla, że właściwa dywersyfikacja nie polega wyłącznie na podziale portfela między różne klasy aktywów, takie jak akcje i obligacje. Wymaga również zrozumienia wydarzeń i ryzyk, które mogą wpływać na poszczególne inwestycje. Zasada ta była aktualna w 2006 roku i pozostaje aktualna w 2026 roku. Inwestorzy z odpowiednio rozłożonym portfelem prawdopodobnie osiągną lepsze wyniki w długim terminie.