Czy spadek po wynikach Intuitive Surgical to okazja do kupna?

Intuitive Surgical (ISRG) opublikował mocne wyniki za II kwartał 2026 r., ale reakcja rynku była nerwowa. Kurs spółki spadł na obawy dotyczące wyhamowania wzrostu zabiegów realizowanych na rynku krajowym. Mimo że firma przebiła zarówno prognozy konsensusu dotyczące przychodów, jak i zysku — przychody wyniosły 2,89 mld USD (wzrost o 18,4% r/r), a skorygowany zysk na akcję (adjusted EPS) 2,80 USD był wyższy od oczekiwań o 0,30 USD — akcje traciły, ponieważ tempo wzrostu liczby zabiegów z użyciem systemów da Vinci w USA osłabło do 12% r/r, co zaniepokoiło inwestorów przyzwyczajonych do bardzo wysokich dynamik wzrostu.

Mimo tej natychmiastowej paniki na rynku, nastroje analityków pozostają mieszane, a kilku prominentnych ekspertów podtrzymuje byczą (optymistyczną) perspektywę, argumentując, że długoterminowa historia budowania wartości dzięki reinwestowaniu zysków nadal jest nienaruszona.

### Co mówią analitycy o przyszłości Intuitive Surgical?

Optymiści podkreślali solidne wyniki operacyjne. Zwracali uwagę, że wzrost liczby zabiegów na całym świecie osiągnął 16%, a marża brutto wzrosła do zdrowego poziomu 70,0% w ujęciu non-GAAP. Wskazywano też na silne, powtarzalne strumienie przychodów stanowiące około 85% sprzedaży oraz na odporne (stabilne) wdrożenia systemów: w II kwartale zainstalowano 468 jednostek da Vinci, czyli o 18% więcej r/r. Wzrost „installed base” dla da Vinci utrzymał się na poziomie 12%, a dla systemu Ion wyniósł 21%.

Sceptycy skupiali się jednak na strukturalnych czynnikach obciążających wzrost. Zwracali uwagę na wygasanie ulg podatkowych ACA (Enhanced ACA tax credits) z dniem 31 grudnia, co ogranicza ubezpieczenie zdrowotne pacjentów. Dodatkowo leki na redukcję masy ciała z grupy GLP-1 powodują strukturalny spadek w zabiegach bariatrycznych o wysokie jedności (high-single-digit) — czyli w praktyce nadal w okolicach kilku procent rocznie — co może być bardziej trwałym wyzwaniem dla części wolumenów zabiegowych.

Poniżej zestawienie niektórych opinii analityków:

• BAY AREA IDEAS, ocena: BUY: „Przy wynikach dotyczących installed base wyglądających na całkiem solidne dla ich flagowego systemu da Vinci, uważam, że ogólna adopcja pozostała dość mocna mimo pewnego osłabienia wzrostu liczby zabiegów. Słabość związana z ubezpieczeniem zdrowotnym w USA najpewniej nie zdoła w mojej ocenie wywrócić długoterminowej perspektywy wzrostu Intuitive Surgical”.

• KENIO FONTES, ocena: BUY: „Nawet jeśli rynek nie podobał się wynikom za II kwartał, traktowałem je jako całkiem solidny kwartał; firma nadal poprawia się operacyjnie i prowadzi do dobrego wzrostu w 2026 r... To jest bardzo dalekie od bycia złym kwartałem. W rzeczy samej powiedziałbym, że w miarę jak Intuitive Surgical nadal poprawia wskaźniki operacyjne, zwiększa przychody w wysokim zakresie ‘mid-teens’ oraz utrzymuje mocne marże, ten kwartał tylko potwierdza, że to realny kandydat na spółkę zdolną do długoterminowego budowania wartości”.

• THE ALPHA ANALYST, ocena: BUY: „Podstawy działalności uległy pogorszeniu, ale wycena zareagowała przesadnie, tworząc okazję, której silne fundamenty nie zdołały wygenerować w maju ubiegłego roku. Rekomenduję rozpoczęcie budowania małych pozycji i trzymanie części ‘suchego prochu’, aby dokupywać akcje ISRG, jeśli obecna spadkowa dynamika pociągnie kurs jeszcze niżej”.

### Co mówią oceny ilościowe (quant ratings)?

Intuitive Surgical ma obecnie ocenę Hold w systemie ocen ilościowych (quant) Seeking Alpha. Mimo że oceny dotyczące tempa wzrostu budzą pewne wątpliwości, bardzo dobre marże rentowności pozostają wyraźnym pozytywnym punktem i równoważą ogólną ocenę.

• Rentowność (PROFITABILITY): A+. Spółka nadal pokazuje „elitarną” rentowność, uzyskując ocenę A+, wspartą non-GAAP marżą brutto, która w II kwartale osiągnęła 70,0%. Non-GAAP marża operacyjna wzrosła o 330 punktów bazowych r/r do 42,1%.

• Wycena (VALUATION): D-. Wycena otrzymuje słabą ocenę D-, choć kompresja mnożników mocno obniżyła forward P/E (wskaźnik cena/zysk dla przyszłego okresu) z historycznych premii ok. 60x do około 33x. To daje wyraźnie lepszy margines bezpieczeństwa niż w poprzednich kwartałach.

• Wzrost (GROWTH): C+. W tym obszarze ocena jest umiarkowana (C+), ponieważ widać spowolnienie trajektorii: całkowite przychody rosły o 19% r/r do 2,89 mld USD, podczas gdy w I kwartale było to 23% r/r.

• Dynamika (MOMENTUM): D. Dynamika po wynikach — po tzw. selloff — przyniosła spadek kursu o blisko 30% do 38% względem niedawnych wieloletnich maksimów.

• Korekty prognoz zysków (EARNINGS REVISIONS): A-. Tu ocena jest solidna (A-), ponieważ spółka przebiła skorygowany cel EPS o 0,30 USD: osiągając 2,80 USD w skorygowanym zysku na akcję.

### Jakie są najnowsze informacje o Intuitive Surgical?

Intuitive Surgical (ISRG) opublikował raport za II kwartał 2026 r. oraz sprawozdanie z wyników [1] i pokazał „beat” po stronie przychodów. Sukces w pierwszej linii wynikał z przychodów z instrumentów i akcesoriów o wartości 1,73 mld USD: napędzał go wzrost liczby zabiegów z użyciem da Vinci o 15% oraz bardzo mocny wzrost liczby zabiegów wykonywanych z użyciem Ion o 36%. Marża brutto non-GAAP wyniosła 70,0%, a marża operacyjna non-GAAP wzrosła o 330 punktów bazowych r/r do 42,1%.

Mimo to obawy dotyczące struktury płatników (payer mix) w USA oraz pokrycia ubezpieczeniowego pacjentów doprowadziły do silnej przeceny po wynikach — w kolejnych sesjach po konferencji spadek wyniósł około 9% do 14%. Kurs spadał razem z notowaniami dużych spółek ochrony zdrowia, takich jak HCA Healthcare (HCA), która ostrzegała przed podobnymi zmianami wynikającymi z wygaśnięcia pod koniec roku zwiększonych subsydiów ACA. CFO Jamie Samath podczas telekonferencji powiedział, że firma odnotowała „niewielkie wyhamowanie tempa wzrostu liczby zabiegów”, które rozpoczęło się w I kwartale w przypadku zabiegów łagodnych (benign procedures) — czyli w segmencie, w którym część zabiegów może zostać przesunięta w czasie.

Patrząc w przyszłość, z siedzibą w Sunnyvale w Kalifornii spółka MedTech potwierdziła pełnoroczną prognozę na 2026 r. dla światowego wzrostu liczby zabiegów da Vinci w przedziale 13,5%–15,5%, oczekując wyników bliżej środka widełek. Jednocześnie doprecyzowała non-GAAP marżę brutto w korzystniejszym zakresie 68,0%–69,0% (z uwzględnieniem szacowanego wpływu ceł na poziomie 1,0% przychodów) oraz obniżyła prognozy non-GAAP wzrostu kosztów operacyjnych do przedziału 11%–13%.

### Więcej o Intuitive Surgical