Sony: czy spółka może uzasadnić niższą wycenę niż wynika z modelu wartości godziwej?

Sony Group (TSE:6758) ma za sobą 63,4% wzrostu w ciągu ostatnich pięciu lat. W krótszym terminie inwestorzy widzieli jednak słabsze tempo zwrotu — widać to w tym, że w ostatnim roku kurs spadł o -1,2%.

W centrum uwagi jest teraz różnica między bieżącą ceną akcji a oszacowaną wartością wewnętrzną (intrinsic value). W ujęciu wyceny metodą DCF oraz przez pryzmat mnożników zysków akcje Sony wyglądają na notowane z dyskontem.

Jak Sony może wesprzeć przepływy pieniężne

Spółka ma plan uruchomienia stablecoina opartego na dolarze przez platformę Connectia Trust. Równolegle kontynuowana jest zmiana w stronę cyfrowych treści do PlayStation, które mają przynosić wyższe marże. Może to wspierać oczekiwania dotyczące przepływów pieniężnych.

Ryzyko dotyczy jednak wykonania tych zmian. Sytuacja może się skomplikować, jeśli odejście od fizycznych nośników z grami (dysków) oraz szersza transformacja na rynku sprzętu PlayStation okażą się trudniejsze, niż zakłada rynek. Może to wpływać na to, jaką wartość inwestorzy będą przypisywać przyszłym przepływom.

Wycena DCF: spółka handluje z dyskontem

Model DCF (Discounted Cash Flow) wycenia firmę, prognozując, ile gotówki może ona oddawać akcjonariuszom w przyszłości, a następnie dyskontując te strumienie do dzisiejszej wartości.

W najnowszym ujęciu wolne przepływy pieniężne (free cash flow) za ostatnie 12 miesięcy wynoszą około 1,36 bln JPY. Na tej podstawie model wskazuje szacowaną wartość wewnętrzną na poziomie około 4 262 JPY na akcję.

Wychodzi z tego około 21,0% dyskonta względem tego, gdzie akcje Sony są obecnie notowane. Jednym z powodów, dla których rynek może wolniej uwzględniać potencjalny wpływ stablecoina, jest to, że projekt jest kapitałochłonny i nadal znajduje się na wczesnym etapie.

Po stronie przepływów pieniężnych wycena sugeruje więc, że akcje mogą być niedoszacowane w porównaniu z tym, co wynika z DCF.

Mnożnik P/E: wycena z zysku również wygląda na korzystniejszą

Sony jest wyceniane także przez pryzmat P/E (ceny do zysku), czyli wskaźnika pokazującego, ile płaci rynek za 1 jednostkę zysku. To istotne, bo zysk spółki wynika z miksu działalności: gier, elektroniki i mediów.

Obecnie Sony Group handluje przy P/E około 19,2x. To jest poniżej:

• średniej z grupy notowań rówieśniczych (peer group) wynoszącej 25,7x,
• średniej dla branży Consumer Durables na poziomie 9,7x.

Daje to obraz wyceny pośredniej między bardziej zdywersyfikowanymi spółkami a producentami o większej wrażliwości na cykl gospodarczy.

Wartość „sprawiedliwego” P/E dopasowanego do Sony jest szacowana na 23,4x. Jeśli zestawić to z aktualnym poziomem 19,2x, różnica sugeruje, że rynek wycenia Sony ostrożniej, niż wynikałoby z dopasowanego mnożnika.

Jeżeli zyski utrzymałyby się na obecnym poziomie, kurs musiałby z czasem przeskalować wycenę bliżej 23,4x, aby luka z części mnożnikowej się domknęła.

Co musiałoby się wydarzyć, żeby wycena rosła

Narracje społecznościowe koncentrują się na tym, jakie ścieżki rozwoju spółki (wzrost, marże i zyski) mogłyby sprawić, że akcje byłyby wyceniane wyżej lub niżej niż dziś. W tym kontekście wskazuje się m.in. na bardziej ostrożny ton części „street research” wokół spółki.

W rozmowie pojawia się również wątek zainteresowania firmami w rozrywce i mediach oraz potencjalnych tematów związanych z przejęciami i konsolidacją.

Najważniejsze pytanie: czy rynek zamknie dyskonto

Obie perspektywy — DCF oraz mnożniki zysku — prowadzą do podobnego wniosku: akcje Sony mogą być obecnie wyceniane jako niedoszacowane.

Kluczowe pozostaje jednak to, czy rynek z czasem domknie dyskonto poprzez podniesienie mnożnika P/E bliżej szacowanego poziomu 23,4x oraz poprzez przesunięcie kursu w stronę wartości wewnętrznej wynikającej z modelu DCF. Alternatywnie dyskonto może się utrzymać, jeśli inwestorzy będą oceniać realizację planów cyfrowych i stablecoina jako na tyle ryzykowną, że nie pozwoli to utrzymać lub poprawiać profilu generowania gotówki.

Debata sprowadza się więc do tego, jak pewnie rynek ocenia realizację tych planów i czy wpłynie to na nastawienie do wyników spółki.