Wycena akcji Snowflake zakłada wzrost mimo niższej marży brutto

Akcje Snowflake (SNOW) wzrosły ponad dwukrotnie w ciągu ostatnich trzech miesięcy, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał w tym czasie 3,1%. Kurs znajduje się obecnie przy górnej granicy przedziału z ostatnich 52 tygodni.

Inwestorzy płacą za oczekiwane przyspieszenie wzrostu, które spółka przypisuje zarówno podstawowej platformie, jak i najnowszym produktom wykorzystującym sztuczną inteligencję. To właśnie te rozwiązania wywierają presję na marżę.

### Wysoka wycena wymaga szybkiego wzrostu

Wskaźnik ceny do operacyjnych przepływów pieniężnych dla Snowflake wynosi 92,9, a dla indeksu S&P 500 — 15,6. Tak wysoka wycena nie wynika jeszcze ze skali działalności. Przychody spółki za ostatnie 12 miesięcy wyniosły 5,0 mld USD.

Inwestorzy wyceniają przede wszystkim tempo zmian. Snowflake nadal nie osiąga zysku operacyjnego według standardów GAAP, czyli powszechnie przyjętych zasad rachunkowości. Marża operacyjna wynosiła -26,1%, podczas gdy dla indeksu S&P 500 było to 18,4%.

### Cortex Code napędza podwyższenie prognoz, ale obniża marżę

Tempo wzrostu rzeczywiście przyspiesza. Przychody z produktów wzrosły w pierwszym kwartale roku obrotowego 2027 o 34% rok do roku. Snowflake podniosła prognozę wzrostu tych przychodów w całym roku obrotowym 2027 z 27% do 31%.

Spółka wskazała, że największym źródłem podwyższenia prognoz jest Cortex Code — narzędzie pozwalające programistom korzystać z poleceń w języku naturalnym. Drugim produktem skierowanym do użytkowników biznesowych jest Snowflake Intelligence.

Snowflake przyznaje jednak, że produkty wykorzystujące sztuczną inteligencję mają niższą marżę brutto niż podstawowa platforma. Spółka podtrzymuje prognozę 75% skorygowanej marży brutto na przychodach z produktów w roku obrotowym 2027, ponieważ niższą marżę nowych rozwiązań mają zrekompensować niższe koszty przepustowości w ramach umowy z AWS.

Ten sam silnik, który napędza wzrost, jednocześnie obciąża marżę brutto. Mimo to Snowflake podniosła prognozę całorocznej skorygowanej marży operacyjnej z 12,5% do 13,5%.

### Strata nie oznacza odpływu gotówki

Raportowana strata nie oznacza, że gotówka opuszcza spółkę. Snowflake zamienia 24,6% przychodów na operacyjne przepływy pieniężne, wyprzedzając rynek, dla którego wskaźnik ten wynosi 21,8%.

Ponieważ zysk jest ujemny, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej stanowią obecnie bardziej użyteczną podstawę do oceny wyceny niż raportowany zysk.

Snowflake nie odczuwa również presji związanej z finansowaniem. Zadłużenie odpowiada 2,4% wartości rynkowej spółki, podczas gdy dla całego rynku jest to 19,2%. Tego rodzaju siła bilansu jest jedną z cech wspólnych spółek znajdujących się w portfelu Trefis High Quality.

### Co musi się wydarzyć, aby prognoza marży się utrzymała

O tym, czy obecna cena akcji jest uzasadniona, zdecydują przede wszystkim dwa czynniki.

Pierwszym jest utrzymanie prognozowanej marży brutto wraz z rosnącą popularnością Cortex Code. Obecny poziom marży wspierają bowiem oszczędności wynikające z umowy z AWS, a nie wyłącznie ekonomika samego produktu.

Drugim czynnikiem jest skala wykorzystania narzędzi. Prognozy spółki opierają się na dotychczasowych wzorcach zużycia usług. Analityk zapytał zarząd, czy klienci mogą ograniczać lub kontrolować korzystanie z tych narzędzi, aby zmniejszyć wydatki.

Istotne pozostaje także zachowanie kursu w przeszłości. Podczas szoku inflacyjnego w 2022 roku akcje Snowflake spadły o 66%, podczas gdy S&P 500 stracił 24%. Powrót kursu Snowflake do poziomu sprzed kryzysu zajął około 50 miesięcy od osiągnięcia dołka.

Snowflake opublikuje wyniki za drugi kwartał roku obrotowego 2027 2 września. Do tego czasu praktycznym sposobem śledzenia sytuacji jest pięcioczynnikowa karta wyników, która w jednym miejscu ocenia wzrost, rentowność i ryzyko.