SiriusXM: Deutsche Bank widzi potencjał cyfrowej reklamy

2 września Deutsche Bank podniósł rekomendację dla Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ:SIRI) z „trzymaj” do „kupuj”. Jednocześnie zwiększył cenę docelową akcji z 31 USD do 45 USD, co oznaczało około 63% potencjalnego wzrostu względem kursu z chwili wydania rekomendacji.

Bank uważa, że rynek nie docenia potencjału SiriusXM związanego z przejściem w stronę cyfrowej reklamy audio. Najważniejszym elementem pozytywnego scenariusza jest planowana współpraca z YouTube, w ramach której SiriusXM ma zostać wyłącznym przedstawicielem YouTube’a do sprzedaży reklam audio w Stanach Zjednoczonych.

Deutsche Bank szacuje, że ta współpraca może docelowo przynieść około 2 mld USD dodatkowych przychodów rocznie do 2029 roku. Przy marży EBITDA na poziomie kilkunastu procent oznaczałoby to około 350–400 mln USD dodatkowej EBITDA.

SiriusXM rozszerzyło również współpracę z Amazonem, co może stworzyć kolejny kanał rozwoju cyfrowej reklamy audio. Deutsche Bank uważa, że te działania mogą doprowadzić do podwyższenia prognoz wyników oraz wzrostu mnożnika wyceny, czyli wskaźnika używanego przez inwestorów do oceny wartości spółki.

Największą niewiadomą pozostaje rosnący udział Berkshire Hathaway. Berkshire posiada już około 37% wyemitowanych akcji SiriusXM. Dalszy skup akcji własnych przez spółkę mógłby zwiększyć udział Berkshire do około 50%. Rodzi to pytania o to, jak SiriusXM będzie równoważyć skup akcji, wypłatę dywidend oraz pozycję Berkshire jako akcjonariusza.

Niedoceniana szansa SiriusXM w cyfrowej reklamie może poprawić wyniki

Współpraca reklamowa z YouTube’em jest najmocniejszym elementem pozytywnego scenariusza dla spółki. Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ:SIRI) przez lata była postrzegana przede wszystkim jako dojrzały operator radia satelitarnego. Ograniczało to wycenę, jaką inwestorzy byli skłonni jej przyznać.

YouTube daje SiriusXM dostęp do znacznie większego ekosystemu cyfrowej reklamy. Jeśli szacunki Deutsche Banku choć częściowo się sprawdzą, dodatkowe przychody mogą wyraźnie zmienić tempo rozwoju spółki.

Około 2 mld USD dodatkowych przychodów rocznie do 2029 roku byłoby znaczącą kwotą w porównaniu z obecną działalnością SiriusXM. Zakładana marża EBITDA na poziomie kilkunastu procent mogłaby przełożyć się na setki milionów USD dodatkowej rentowności.

Główne założenie inwestycyjne jest takie, że SiriusXM może przechodzić od stosunkowo wolno rosnącej spółki opartej na abonamentach i radiu satelitarnym do szerszej platformy cyfrowej reklamy audio. Jeśli inwestorzy zaczną wyceniać SiriusXM na podstawie przyszłych możliwości w cyfrowej reklamie, a nie tylko dotychczasowej działalności, kurs akcji może zyskać zarówno dzięki wyższym prognozom wyników, jak i wzrostowi mnożników wyceny.

SiriusXM nie musi przy tym notować bardzo szybkiego wzrostu we wszystkich obszarach działalności. Wystarczy, że jeden stosunkowo nowy segment stanie się istotnym źródłem wyników.

Rozszerzona współpraca z Amazonem zapewnia kolejny potencjalnie ważny kanał dystrybucji i reklamy. Połączenie relacji z YouTube’em i Amazonem może dać SiriusXM większą skalę na rynku cyfrowego audio i reklamy. Wzmocniłoby to argument, że spółka wychodzi poza tradycyjny model radia satelitarnego.

Skup akcji własnych może dodatkowo wspierać wzrost zysku na akcję, ponieważ zmniejsza liczbę akcji pozostających w obrocie. Jest to szczególnie istotne, jeśli jednocześnie poprawią się wyniki operacyjne spółki. Wzrost przychodów i EBITDA połączony ze spadkiem liczby akcji może przełożyć się na szybszy wzrost zysku przypadającego na jedną akcję niż sam wzrost działalności operacyjnej.

Duży udział Berkshire Hathaway można również oceniać pozytywnie. Oznacza on silne zaangażowanie dużego akcjonariusza i może wspierać decyzje dotyczące wykorzystania kapitału, korzystne dla inwestorów długoterminowych. Deutsche Bank uważa również, że rosnący udział Berkshire nie powinien obecnie podważać pozytywnej oceny SiriusXM.

SiriusXM musi udowodnić, że cyfrowa reklama zapewni wzrost

Największe ryzyko polega na tym, że inwestorzy mogą wyceniać Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ:SIRI) tak, jakby spółka już miała osiągnąć 2 mld USD dodatkowych przychodów. Tymczasem szacunek Deutsche Banku opiera się na tym, czym współpraca z YouTube’em może stać się do 2029 roku. Nie ma gwarancji, że SiriusXM osiągnie taki poziom przychodów ani zakładaną marżę EBITDA na poziomie kilkunastu procent.

Kluczowa będzie realizacja planów. SiriusXM musi skutecznie sprzedawać powierzchnię reklamową audio YouTube’a i zbudować działalność reklamową działającą na skalę zakładaną przez Deutsche Bank.

Rozwój cyfrowej reklamy nie usuwa problemów tradycyjnej działalności SiriusXM. Jeśli liczba abonentów, ceny, rezygnacje z usług lub wyniki reklamowe w dotychczasowym biznesie pozostaną słabe, wzrost z nowych partnerstw może początkowo jedynie równoważyć spadki w innych obszarach, zamiast zapewnić wyraźny wzrost całej spółki.

Rosnące przychody z cyfrowej reklamy nie oznaczają automatycznie, że cała firma stanie się spółką szybko rosnącą. Ryzykiem jest również to, że rekomendacja Deutsche Banku różni się od opinii większości analityków.

Spośród 16 analityków zajmujących się Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ:SIRI) ośmiu ma rekomendację „trzymaj”, a tylko czterech rekomendację „kupuj” lub „zdecydowanie kupuj”. Inwestorzy prawdopodobnie będą oczekiwać dowodów, że nowa strategia przekłada się na rzeczywisty wzrost przychodów i zysków, zanim szerzej podniosą wycenę akcji.

Jeśli wyniki nie potwierdzą optymistycznych szacunków, akcje mogą pozostać wyceniane z dyskontem mimo nowych partnerstw.

Akcje SiriusXM zyskały około 45% od początku roku. Oznacza to, że część historii poprawy sytuacji jest już uwzględniona w kursie. Wyższa cena akcji podnosi wymagania wobec przyszłych wyników. Aby uzasadnić dalszy wzrost, spółka musi pokazać wyraźne przyspieszenie przychodów z cyfrowej reklamy oraz poprawę rentowności.

Pozytywny scenariusz dla Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ:SIRI) opiera się przede wszystkim na tym, czym spółka może się stać, a nie na jej dotychczasowym profilu. Współpraca z YouTube’em, rozszerzone partnerstwo z Amazonem oraz możliwość szybkiego rozwoju cyfrowej reklamy mogą zapewnić SiriusXM nowe źródło wzrostu, którego rynek nie uwzględnił jeszcze w pełni w prognozach.

Główne ryzyko polega na tym, że inwestorzy mogą wyprzedzać rzeczywiste wyniki. SiriusXM nadal mierzy się z problemami w tradycyjnej działalności, a wysokość przychodów z YouTube’a będzie w dużej mierze zależeć od skutecznej realizacji planów. Dalszy potencjał wzrostu kursu zależy więc od udowodnienia, że partnerstwa w obszarze cyfrowej reklamy przyniosą istotne dodatkowe przychody i EBITDA. Jeśli tak się stanie, SiriusXM może uzasadnić wyższą wycenę. W przeciwnym razie inwestorzy mogą nadal postrzegać ją jako dojrzałą spółkę audio o wolniejszym tempie wzrostu.