Shell (LSE:SHEL): akcje wyglądają na „tanie” nawet po 174,8% wzroście w 5 lat

Shell (LSE: SHEL) zanotował w ostatnich latach bardzo mocny wynik. W ciągu 5 lat akcje spółki dały inwestorom 174,8% zwrotu, a najnowsze kontrole wyceny nadal wskazują, że kurs jest raczej „tani” niż „rozciągnięty” (czyli przewartościowany względem zysków).

Długoterminowi posiadacze mają więc wyraźnie dodatni rezultat, a to podnosi poprzeczkę dla tego, co będzie się jeszcze liczyć jako dalsza wartość. Niedawne ruchy w portfelu, takie jak zwiększanie zaangażowania w skroplony gaz ziemny (liquefied natural gas, LNG) oraz przekształcanie części odnawialnych źródeł energii, mogą wspierać oczekiwania dotyczące przepływów pieniężnych. Jednocześnie ekspozycja na napięcia geopolityczne oraz ryzyko realizacji dużych projektów mogą utrzymywać dyskonto w wycenie.

Na szerszych kryteriach wyceny Shell wypada wysoko: w 5 z 6 obszarów spółka jest wskazywana jako niedowartościowana. To sugeruje, że rynek wycenia kurs w oparciu o stosunkowo konserwatywne założenia.

Kluczowe jest teraz, czy bieżąca cena akcji daje jeszcze wystarczający potencjał wzrostu wyceny po wieloletnim rajdzie, czy też większość „łatwej” wartości została już zrealizowana.

W ubiegłym roku Shell uzyskał 24,6% zwrotu, ale jest on niższy niż w przypadku części spółek z grona porównawczego.

Czy Shell wygląda na niedowartościowany w oparciu o zyski?

Wskaźnik P/E dobrze pasuje do Shell, bo zyski są jednym z kluczowych punktów odniesienia wykorzystywanych przez inwestorów dla dużych, dojrzałych firm generujących znaczące przepływy pieniężne w energetyce. Obecnie spółka notuje P/E na poziomie około 12,6x. Dla całej branży Oil and Gas to w przybliżeniu 14,0x, a dla grupy porównawczej Shell około 19,6x. Oznacza to wyraźne dyskonto względem zysków „na pierwszej stronie” (czyli w głównym ujęciu).

Przy szacunku „uczciwego” P/E na poziomie 23,7x (uwzględniając wielkość spółki, profil rentowności oraz ryzyka sektorowe), różnica wygląda jeszcze szerzej. Obecne 12,6x jest wyraźnie poniżej tego poziomu.

Mimo pozytywnej reakcji rynku na zaktualizowane prognozy produkcji i wyników, kurs jest wciąż wyceniany w oparciu o niższy mnożnik zysku niż zarówno spółki z grona porównawczego, jak i wskazówka „wartości godziwej”.

Ogólnie rzecz biorąc, akcje Shell wyglądają na niedowartościowane w oparciu o P/E: obecna cena implikuje istotnie niższą wycenę zysków niż wynikałoby z benchmarków dla sektora i z modelowanego wskaźnika „wartości godziwej”.

Narracja wokół Shell: co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę?

Narracje wyceny Simply Wall St uzupełniają „lukę” w obrazie wartości Shell, pokazując, jakie ścieżki przyszłego wzrostu, marż i zysków musiałyby się złożyć tak, aby prowadziły do wyraźnie wyższej lub niższej ceny akcji niż obecna. Są one dostępne na stronie „Community” spółki. Zamiast skupiać się na jednym mnożniku lub pojedynczym wyniku modelu, każda narracja opisuje założenia stojące za oceną wartości godziwej, dzięki czemu można je porównać z liczbami, które Shell podaje w czasie.

Społeczność jest podzielona w ocenie Shell: jedna grupa koncentruje się na LNG i historii o tradingu, a druga obawia się, że zwroty z kapitału oraz plany projektowe mogą „rozciągać” wycenę.

Scenariusz optymistyczny: 12% niedowartościowania

„Przy portfelu LNG przekraczającym 60 mln ton i wyjątkowych możliwościach tradingu Shell jest spółką, która najbardziej korzysta ze zmienności na globalnym rynku gazu…”.

Scenariusz pesymistyczny: 14% przewartościowania

„Duże poleganie na odkupywaniu akcji oraz cel dystrybucji w wysokości 40%–50% przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, wraz z 17 kolejnymi kwartałami odkupu za co najmniej 3 mld USD oraz ok. 25% akcji odkupionych w ciągu trzech lat, może pozostawić mniej elastyczności do reinwestycji…”.

Najważniejszy wniosek

W przypadku Shell obecne dyskonto P/E zarówno względem spółek porównawczych, jak i w odniesieniu do dopasowanego wskaźnika „wartości godziwej” sugeruje, że kurs opiera się na dość ostrożnych założeniach. Ta różnica może się zmniejszyć tylko wtedy, gdy Shell przekaże inwestorom, że przepływy pieniężne z LNG, tradingu i szerszego portfela da się utrzymać — jednocześnie finansując duże projekty i zwroty kapitału dla akcjonariuszy — bez nadmiernego obciążenia.

Kluczowe pozostaje więc pytanie, czy dyskonto w wycenie oznacza szansę, czy po prostu sposób rynku na uwzględnienie ryzyk realizacji i czynników geopolitycznych, które mogą ograniczać, jak daleko będzie można skorygować w górę mnożnik.