Shell (LSE: SHEL) może być „okazją” po sprzedaży aktywów w offshore wind i spadku kursu

Shell (LSE: SHEL) ma za sobą 145,0% łącznego zwrotu z inwestycji w ciągu pięciu lat. Jednocześnie szersze testy wyceny wskazują, że kurs wciąż może nie odzwierciedlać w pełni tego, co spółka już dowiozła.

W ostatnim roku akcje Shell dały 18,3% zwrotu, ale wyraźnie wolniej niż część rówieśników z branży. Teraz inwestorzy oceniają, czy obecna cena już „liczy się” z planowanymi zmianami w portfelu, czy nadal zostawia przestrzeń na wzrost.

Z jednej strony Shell przebudowuje swój portfel. Spółka planuje sprzedaż aktywów związanych z offshore wind oraz jednocześnie realizuje przejęcie ARC Resources. Ten zestaw ruchów może wesprzeć generowanie gotówki. Z drugiej strony ograniczenie części aktywności w odnawialnych źródłach energii może zwiększać niepewność co do tego, jak rynek będzie wyceniał ryzyko transformacji energetycznej w dłuższym terminie.

W przeprowadzonych testach wyceny Shell wypada „undervalued” (niedowartościowana) — spółka przeszła 6 na 6 testów dotyczących różnych standardowych wskaźników. To oznacza, że mimo kilkuletniego wzrostu kursu akcje nadal wyglądają na tanie w porównaniu z typowymi miarami.

Punkt zwrotny zależy jednak od tego, czy aktualna cena robi wystarczająco dużo miejsca dla tych zmian portfelowych i wcześniejszych wyników, czy rynek nadal „nie dopisał” pełnej wartości w wycenie.

Czy Shell jest tania z perspektywy zysków?

Jednym z najważniejszych wskaźników dla spółek naftowych i gazowych jest P/E (wskaźnik ceny do zysku), bo pokazuje, ile rynek płaci za każdą jednostkę zysku. Shell notuje P/E = 11,6x.

Dla porównania:

• średnia dla szerokiego sektora oil and gas wynosi 13,3x,
• średnia w grupie spółek porównawczych to 18,4x.

To stawia Shell na niższym mnożniku zysków niż większość spółek z sektora. Nawet po uwzględnieniu tego, jak duża jest spółka i że działa w modelu zintegrowanym, czyli łączy kolejne etapy łańcucha (od wydobycia po przetwórstwo i dystrybucję).

Jednocześnie oszacowano „sprawiedliwy” poziom P/E dla Shell na 26,6x — inwestorzy mogliby typowo płacić więcej, biorąc pod uwagę marże, profil ryzyka i skalę działalności.

Skoro obecne P/E = 11,6x jest wyraźnie niższe niż 26,6x, oznacza to zauważalny dyskont. Rynek nie wycenia wysoko zysków Shell, mimo że spółka prowadzi działania takie jak transakcja z ARC Resources i nacisk na projekty o potencjalnie wyższej stopie zwrotu.

Co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę akcji?

Kluczowa dyskusja sprowadza się do tego, jakie wyniki musiałyby się pojawić w przyszłości, żeby kurs był znacznie wyższy albo mógł się utrzymać na obecnym poziomie. W praktyce chodzi o to, jak Shell przełoży ruchy portfelowe oraz kompetencje w obrocie (trading) na realne przepływy pieniężne oraz jak będą wyglądały przyszłe marże i ryzyka.

Po jednej stronie pojawia się scenariusz, w którym akcje są niedowartościowane o 17%. W argumentach podkreśla się wyjątkową zdolność Shell do handlu na rynku.

Po drugiej stronie wskazywany jest scenariusz, w którym akcje są przewartościowane o 7%. W tym ujęciu ryzyko wynika m.in. z tego, że duża część środków trafia na skup akcji własnych oraz z celu dystrybucji gotówki. Wskazywany jest też wpływ skupu akcji na elastyczność inwestycyjną, zwłaszcza gdy pojawia się dostęp do nowych zasobów w krajach takich jak Irak, Libia i Wenezuela.

Ostatecznie pytanie brzmi, czy bieżący dyskont wynika z trwających obaw o to, jak Shell równoważy skup akcji, reinwestycje i zmieniającą się „mieszankę” energetyczną, czy też rynek po prostu wolno koryguje wycenę siły zarobkowej spółki.

Ten ruch będzie zależał od tego, czy Shell potrafi konsekwentnie przekuwać decyzje portfelowe oraz moc w obrocie w gotówkę, która uzasadnia wyższy mnożnik, bez rozciągania bilansu pomiędzy wypłatami dla akcjonariuszy a wzrostem w przyszłości.